中信國金股價經近期大幅調整后，其在結構投資工具(SIV)的投資的潛在虧損應已得到充分反映，因為有關投資其實只相當于每股約0.46元，或集團凈資產10%。以現市價算，集團所持15%中信銀行(0998.HK,.18,買入)股權已值每股約5元。我們將集團所持中信銀行權益的價值計入15%控股公司折讓、以1倍股價對帳面值比率計算集團余下業務的價值，并假設集團將SIV投資全數撇帳，得出中信國金目標價為6.15元。

　　中信國金計劃籌措最多25億元貸款注入中信嘉華銀行，以強化后者的資本基礎。中信嘉華銀行投資3.40億美元資產負債表外的SIV因國際金融市場資金緊縮而出現融資困難。

　　上周尾穆迪投資將中信嘉華銀行的財政實力評級由C-降至D+、存款評級由Baa1降至Baa2、后償債務評級由Baa2降至Baa3，理由是該行在SIV的26億元投資及20億元的其他另類投資有可能錄得虧損。穆迪今年5月才以“風險管理改善”及中信集團的支持為理由調高中信嘉華銀行評級。

　　中信國金在最新的匯報中，聲稱其20億元之另類投資組合(主要包括投資于對沖基金的基金)，每年帶來穩健回報。我們將之解釋為該方面的投資預期并無重大的減值撥備。

　　我們在9月6日發表的評論中指出，中信嘉華銀行投資在4個SIV的資本票據上，投資額相當于中信國金凈資產10%，若撇除其持有的中信銀行權益后凈資產的20%。有關投資亦相當于我們預測的中信國金2007年撥備前盈利的2倍左右。

　　SIV是投資在高回報資產抵押