中信國(guó)金股價(jià)經(jīng)近期大幅調(diào)整后，其在結(jié)構(gòu)投資工具(SIV)的投資的潛在虧損應(yīng)已得到充分反映，因?yàn)橛嘘P(guān)投資其實(shí)只相當(dāng)于每股約0.46元，或集團(tuán)凈資產(chǎn)10%。以現(xiàn)市價(jià)算，集團(tuán)所持15%中信銀行(0998.HK,.18,買入)股權(quán)已值每股約5元。我們將集團(tuán)所持中信銀行權(quán)益的價(jià)值計(jì)入15%控股公司折讓、以1倍股價(jià)對(duì)帳面值比率計(jì)算集團(tuán)余下業(yè)務(wù)的價(jià)值，并假設(shè)集團(tuán)將SIV投資全數(shù)撇帳，得出中信國(guó)金目標(biāo)價(jià)為6.15元。

　　中信國(guó)金計(jì)劃籌措最多25億元貸款注入中信嘉華銀行，以強(qiáng)化后者的資本基礎(chǔ)。中信嘉華銀行投資3.40億美元資產(chǎn)負(fù)債表外的SIV因國(guó)際金融市場(chǎng)資金緊縮而出現(xiàn)融資困難。

　　上周尾穆迪投資將中信嘉華銀行的財(cái)政實(shí)力評(píng)級(jí)由C-降至D+、存款評(píng)級(jí)由Baa1降至Baa2、后償債務(wù)評(píng)級(jí)由Baa2降至Baa3，理由是該行在SIV的26億元投資及20億元的其他另類投資有可能錄得虧損。穆迪今年5月才以“風(fēng)險(xiǎn)管理改善”及中信集團(tuán)的支持為理由調(diào)高中信嘉華銀行評(píng)級(jí)。

　　中信國(guó)金在最新的匯報(bào)中，聲稱其20億元之另類投資組合(主要包括投資于對(duì)沖基金的基金)，每年帶來穩(wěn)健回報(bào)。我們將之解釋為該方面的投資預(yù)期并無重大的減值撥備。

　　我們?cè)?月6日發(fā)表的評(píng)論中指出，中信嘉華銀行投資在4個(gè)SIV的資本票據(jù)上，投資額相當(dāng)于中信國(guó)金凈資產(chǎn)10%，若撇除其持有的中信銀行權(quán)益后凈資產(chǎn)的20%。有關(guān)投資亦相當(dāng)于我們預(yù)測(cè)的中信國(guó)金2007年撥備前盈利的2倍左右。

　　SIV是投資在高回報(bào)資產(chǎn)抵押

證券的套戥工具，以發(fā)行商業(yè)票據(jù)融資來賺取息差。在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)資金枯竭之下，投資者或會(huì)被迫沽出債券資產(chǎn)，而重大的虧損或會(huì)由此而生。(大福證券)