Xiang-Dong Yang: Navigating the Unchartered Water of M&A in China

　　本刊記者 / 劉立新

　　楊向東1987年步入華爾街時，正趕上杠桿收購的“上一個”黃金時代，耳聞目睹了諸多經(jīng)典案例，包括KKR收購RJR納貝斯科--正是這筆交易成就了杠桿收購大玩家們“門口的野蠻人”的“雅號”。

　　1990年代末，亞洲金融風暴過后，當時供職于高盛的楊向東主導(dǎo)完成對韓國第一大銀行韓國國民銀行的投資。在此后的職業(yè)生涯中，楊向東開始將觸角伸入到亞洲。

　　2001年，楊向東認為進入中國的時機已成熟，當時他的身份是凱雷投資集團董事總經(jīng)理兼亞洲收購業(yè)務(wù)聯(lián)席主管。

　　對于全球私人股權(quán)投資的大玩家們來說，中國是巨大的潛在市場。凱雷作為最早進入中國的外資PE之一，多年來已積累了相當?shù)脑谌A經(jīng)驗，被譽為亞洲多元化業(yè)務(wù)發(fā)展得最好的外資PE。在風險投資領(lǐng)域，凱雷有過800萬美元投資攜程、最終獲利1.17億的經(jīng)典作品，在收購領(lǐng)域，也顯示出威力。

　　2005年末，凱雷集團連續(xù)兩次刷新了中國私人股權(quán)交易的紀錄：先是10月25日，與徐工集團簽署協(xié)議，出資3.75億美元收購徐工集團工程機械有限公司85%的股權(quán)；隨即，12月19日，又以4.1億美元投資中國第三大人壽保險公司--太平洋人壽，獲得后者24.975%股權(quán)，手筆之大在當時的中國無出其右。凱雷首次接觸徐工機械是在2003年。當?shù)弥�徐工集團正在尋找外資方時，凱雷便決定參與收購。楊向東認為，凱雷的董事長在卡特彼勒公司做了8年董事，對機械行業(yè)比較了解，對收購徐工機械很有信心。但2008年7月23日，在一份不到500字的簡短聲明里，雙方承認交易流產(chǎn)，“徐工將獨立進行重組”，至此，為國內(nèi)外財經(jīng)界廣泛關(guān)注的凱雷-徐工并購案終于塵埃落定。國內(nèi)對外資的重新審視及民族產(chǎn)業(yè)的重視徹底改變了凱雷的如意算盤。

　　凱雷同太保的接觸也始于2003年，同徐工大體相同，但結(jié)局卻有天淵之別。2007年底，太保集團在未連續(xù)3年盈利情況下特批在A股上市，據(jù)業(yè)界人士估算，按太保首日市值計算，凱雷收益率超過10倍，實現(xiàn)超過600億元的暴利，演繹出難以復(fù)制的資本故事。事后，楊向東總結(jié)，“真正了解中國國情最為重要，最根本的談判技巧是把個人的自我放在一邊”，因為并購談判對象均是國有企業(yè)的領(lǐng)袖，雙方坐在一起，最重要的是以專業(yè)精神就事論事，而不是凱雷單方把美國經(jīng)驗強加過來。

　　盡管在徐工、重慶商業(yè)銀行、廣東發(fā)展銀行等交易上“觸礁”，但凱雷目前仍是在華成績最好的外資PE。過去幾年中，它在中國已投資了30多家公司，單是股本投資已超過13億美元。但其背后的曲折和驚心動魄也許只有楊向東心里最明白。

　　以凱雷為代表國際PE對于中國支柱產(chǎn)業(yè)的不斷滲透，引發(fā)國人對于保護民族產(chǎn)業(yè)的、審慎引入外資的重新審視，從這個角度而言，凱雷及楊向東對于中國并購市場的客位影響深遠，盡管此類影響應(yīng)該并不是他們的初衷。