純利增幅 3.03%，增速優于其他四家大型國有商業銀行。2017 年第一季度， 建行營業收入按年增長 2.1%，至 1，590 億元人民幣。其他營業收入成為拉動 營業收入的增長的主要動力，按年增長 2.1 倍，至 113 億元人民幣。期內，建 行純利達到 700 億元人民幣，按年增長 3.0%，表現優于其他四家大型同業。
凈利息收入輕微下跌。 2017 年首季，建行的凈息差及凈利差分別為 2.13%及 2.01%，按年下降 27 個及 24 個基點。除了利率市場化深化的影響之外，自 2016 年第二季起實施的增值稅也是導致凈息差按年下降的另一個重要因素。 受此影響，建行的凈利息收入按年輕微下跌 0.9%，至 1，069 億元人民幣。不 過，根據我們的測算，凈息差環比擴大 8 個基點。
票據貼現大幅下降拖低貸款增長。截至 2017 首季末，建行的客戶貸款總額達 到 12.2 萬億元人民幣，較 2016 年末增長 3.5%。境內公司貸款、個人貸款及 境外貸款分別增長 5.8%、5.4%及 5.8%，至 6.2 萬億元人民幣、4.6 萬億元人 民幣及 1.1 萬億元人民幣。然而，票據貼現大幅下跌 44.3%，至 2，757 億元人 民幣，拖低了 2017 年首季貸款的整體增速。對于央行而言，維持金融系統穩 定是其主要任務，同時 ，“去杠桿”進程仍然需時。4 月新增人民幣貸款出乎市 場意料，達到了 1.1 萬億元人民幣，顯示了市場對貸款的旺盛需求。商業銀行 不僅要控制貸款增速，同時也要優化貸款組合的結構，以更好地分散風險并配 合政府的宏觀調控政策。對于建行而言， 2016 年末其個人住房貸款占個人貸 款比例高達 82.7%，我們預計今年該行將對公司業務進行更多投放。
凈手續費及傭金收入增長疲弱。 2017 年第一季度，建行的凈手續費及傭金收 入為 388 億元人民幣，按年增長 1.0%。增長主要來自信用卡、理財產品及電 子銀行業務。我們認為， 2017 年的凈手續費及傭金收入增長缺乏動力，一部 分原因是由于去年基數較高造成的。此外，個人結算、借記卡及代理保險等業 務的相關收入，受新的監管條例影響，或將有所下降。
撥備政策審慎，不良貸款率保持穩定。截至 2017 年首季末，建行的不良貸款 率與 2016 年末持平，為 1.52%，但按年降低 0.11 個百分點。同時，該行撥備 政策更加審慎，撥備覆蓋率在首季末達到 159.5%，較 2016 年末提升 9.2 個百 分點。
股價下行空間有限。目前，建行的股價相當于 2017 年預測市帳率的 0.82 倍， 股息率 5.05%，較可比同業的 2017 年平均市帳率水平 0.71 倍為高。我們相信 國有大型商業銀行的股價下行空間有限。在我們預測的中性偏緊的貨幣政策下， 我們相信大型銀行防御性更強，因為它們擁有較強的融資能力和廣闊的資金來 源。建行資產質量優良，撥備政策審慎，值得投資者留意。
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責任編輯：李雙雙
