私募大佬看漢能：高股價含幻想 基本面存隱憂
證券時報記者 蒙湘林
“漢能是一家令市場抱有幻想，但又令人有一絲擔憂的公司。”一位長期投資港股的深圳私募大佬如是評價。
看一眼漢能薄膜發電(00556.HK)股價走勢圖，上述評價確有道理。上周四，漢能薄膜發電股價再創新高，收漲14.06%，市值超過3000億港元，早盤時還曾一度急升超過40%，市值超越3545億港元的長江實業。
然而，股價飛奔的漢能，收獲的不僅僅是市場驚嘆的目光，還受到了諸多投資人士及行業人士的非議：股價暴漲背后的基本面真有這么樂觀嗎？基于此，證券時報記者采訪了前述私募人士，試圖探究漢能股票的投資機會與風險。
股價：有人為因素
據公司官網介紹，漢能控股集團有限公司是全球化的清潔能源跨國公司，全球最大的太陽能薄膜發電企業，致力于“用清潔能源改變世界”。公司成立于1994年，總部設在北京，員工逾一萬人，在國內多個省份以及美洲、歐洲與中東、亞太、非洲等地區設有分支機構，業務橫跨水電、風電、太陽能薄膜發電。漢能薄膜發電是漢能控股集團的子公司，也是其最重要的一塊資產。
對于這樣一家資質不錯的新能源個股，前述私募人士表示：“從港股市場乃至整個大中華區來看，漢能在光伏薄膜發電領域的確是稀缺性標的。一般來說，稀缺標的股價都會經歷了一個蟄伏期即低估階段，隨著利空出盡和利好兌現，這類公司的股價往往具備持續突破上漲的可能。漢能薄膜發電近一年多來的走勢就是如此。”
數據顯示，漢能自2006年上市以來至2012年，股價基本都在0.3港元以下。2012年末，漢能的股價為0.35港元/股，市值為145.7億港元。進入2013年，漢能股價和市值開始出現大幅上升，到當年年末，股價已增至1.43元/股，市值逼近600億港元。而在剛剛過去的2014年，漢能股價令人震驚地上漲了5.5倍，目前的股價已經突破了6元/股。
前述私募人士進一步分析：“薄膜發電技術區別于晶硅技術，前者的轉換效率好，而后者目前還是行業主流市場。從科技概念看，漢能更符合潮流，符合潮流的股票當然會在某個時點出現股價爆發。從這一點看，漢能股價上漲是必然和正常的，或者說是無意間發生的價值回歸。當然，這一輪股價上漲幅度過大、周期很長，不可能完全是價值回歸，還有一些‘有意’的人為因素催化了股價的爆發。”
自去年初開始，環保政策成為各部門重點研究的議題，諸如“水十條”、“土十條”和大氣污染防治等一系列政策出臺，環保題材貫穿去年全年。特別是前不久，由柴靜霧霾紀錄片引發的環保概念，又受到市場資金的新一輪熱捧。在港股市場中，主營制銷矽基薄膜光伏產品及建造太陽能電站及屋頂電站的漢能薄膜發電，自然也受到這股熱潮的影響。
此外，該私募人士還列舉了一些其他可能引發漢能股價上漲的原因，這些原因都可以歸結為利益各方的“有意為之”，如港股通資金涌入、公司恰到好處發布盈喜和認股權安排、董事長李河君有關新能源的兩會提案、做空機構做空失敗后的補倉等。
風險：基本面存隱憂
“我對于漢能的看好是有依據的，但看空同樣可以找到依據，那就是漢能的基本面。”該私募人士告訴證券時報記者。
從盈利能力看，自2010年起，漢能的利潤率從50%到75%不等，遠超行業平均水平。但是，漢能的凈利增長變動很大，2010年之前是連續下滑，之后開始急劇增長。更令人擔心的是，漢能近兩年的經營現金流和投資現金流均為負。
該私募人士表示，公司基本面除了財務指標外，產品市場占有率也是關鍵指標。今年2月，李河君在戰略發布會上宣布，公司將致力于開發適于民用領域的移動能源戰略，并將在10月推出太陽能全動力汽車。他聲稱，將6平方米薄膜電池集成于車身上，在日均4小時光照下，可以驅動一輛1噸的汽車正常行駛80至100公里。
但實際上，據光伏行業人士介紹，由于薄膜光伏技術門檻較高、成本費用昂貴，其在國內幾乎沒有市場，主流市場還是被晶硅技術所占據。但令人意外的是，漢能目前3000億港元的市值已遠超美國的薄膜光伏行業龍頭第一太陽能(FSLR，US)。
此外，該私募人士也表示：“眾多投資人士對漢能股價抱有擔憂，最主要的原因還是其比例極高的關聯交易。”具體來看，第一，漢能的業務結構多年都是單一大客戶(自己的母公司)；第二，年年給母公司賣的不是薄膜電池板，而是制作薄膜電池板的設備(不是易耗品)，還能堅持賣了這么多年；第三，漢能的度電成本從來沒有給出過正面確切的數字。
該人士最后總結道，“可以這么說，漢能的技術前景讓市場對它充滿了期待和信心，但如果諸如環保概念、資金炒作等外圍因素消失，加上令市場質疑的關聯交易等基本面疑問，漢能的股價也可能存在巨大的風險。現在，我更希望能看到漢能的投資機會，但又不得不面對客觀存在的風險。”
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