■聚焦浙江世寶發行困局系列報道之二

　　⊙記者 夏子航 ○編輯 邱江

　　盡管浙江世寶A股最初的預估招股價高至7.85元/股，公司執行董事兼副總經理朱頡榕甚至言之鑿鑿地稱“初步詢價約每股7元”，但隨著初步詢價及路演推介進程，連保薦機構招商證券(微博)也沒了那份底氣。

　　本報掌握的詢價報告書顯示，招商證券在“臨門一腳”之時先將浙江世寶價值區間“自斬”三成，拉低至5元附近，“區間中值為5.37元。”而眾多詢價機構更是大幅調低預估發行價，最低者直指3元附近。

　　那么，最初的每股7元是何概念呢？以浙江世寶10月18日在港的H股收盤價2.46港元（經折算約相當于人民幣2元）計，其A股發行價7元/股的預估值相當于H股股價的3.5倍。

　　盡管公司執行董事兼副總經理朱頡榕曾坦言現階段重返A股上市并非最佳時機，但市場認為浙江世寶董事長張世權“另有看法”。由于張世權及其家族成員現持有浙江世寶約67％股權，若浙江世寶以預計的價格順利發行A股，其身家將較回歸A股前暴漲逾10億元。

　　“H股中不值錢的東西憑什么能跑到A股來高價圈錢？”有投資者發出這樣的質疑。

　　這也是部分詢價機構的意見。有洛陽鉬業回歸A股最終定價“比照H股”在前，有參與詢價的機構透露，浙江世寶最終的A股發行價亦可能無限接近H股股價。

　　保薦機構先行“打折”估值

　　據詢價報告書，浙江世寶回A的保薦機構招商證券在“市盈率區間確定及估值”一欄表示，綜合H股估值、A股可比公司估值水平，按照2011年估值水平15.23至16.39倍計算，浙江世寶價值區間為5.17元至5.57元，區間中值為5.37元，對應2011至2013年市盈率分別達到15.8、16.7、13.7倍。

　　這仍然是一個較高的估值，浙江世寶H股股價以及行業平均市盈率皆對此形成“沖擊”。

　　按照浙江世寶9月28日公布的A股IPO招股意向書、初步詢價及推介公告，其擬發行不超過6500萬股新股，計劃募資約5.1億元，初步詢價截止日為10月23日，最終價格在10月24日確定。據此估算，若浙江世寶要完成計劃募資額，其最終發行價格須超過7.85元/股。

　　本月11日，浙江世寶執行董事兼副總經理朱頡榕表示，初步詢價約為每股7元，已與投資機構初步溝通，并曾向華夏基金(微博)招手。

　　回看浙江世寶2006年5月登陸香港創業板時，其上市開盤價為1.75港元，按當時匯率計算折合人民幣約1.81元。上市后，浙江世寶并不受市場青睞，成交長期低迷，幾乎成為一家被香港投資者遺忘的公司，零成交情況的出現成為家常便飯，相當長時間內股價淪為0.5港元的“仙股”。

　　直至2011年3月，浙江世寶方轉板至港股主板市場。最近一年來，浙江世寶H股股價仍徘徊在2至3港元之間，期間最高價格也僅為3.15港元（約合人民幣2.54元），最低價格則低至2.06港元（約合人民幣1.66元）。

　　對此，招商證券有著清晰的認識。招商證券在“估值分析和投資風險提示”中指出，浙江世寶H股股價是一大影響因素，“截至2012年9月26日，浙江世寶H股當日、前5日、前10日、前20日收盤均價分別為2.22、2.22、2.21和2.2港元，分別相當于人民幣1.8、1.8、1.8和1.79元。”

　　在市盈率方面，由于浙江世寶屬于交通運輸設備制造業和汽車制造業，招商證券在詢價報告書因此以上述兩行業的最新滾動市盈率作為參考。

　　據新近披露的中證行業指數顯示，交通運輸設備制造業共有98家上市公司，近一月滾動市盈率為12.45，最新滾動市盈率為12.08；汽車制造業共有67家上市公司，近一月滾動市盈率為10.28，最新滾動市盈率為10.44。

　　證監會在《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》中有“25%”的紅線——招股說明書正式披露后，根據詢價結果確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的（采用其他方法定價的比照執行），發行人應召開董事會并討論相關事項。

　　據此，招商證券以上述兩行業最新滾動市盈率作為參考標準確定的5元左右估值以及接近16倍的市盈率，均徘徊在25%的“天花板”附近。

　　“無限接近H股股價”

　　“浙江世寶A股IPO定價3倍于港股。混蛋？流氓？惡棍？”深圳市晟泰投資管理有限公司總裁薛冰巖直接發出如此感嘆。浙江世寶最初每股7元的詢價遭到多方質疑。

　　對此，浙江世寶有其自己的解釋。公司執行董事兼副總經理朱頡榕此前表示，滬港兩地上市的估值一向有所不同，由于內地投資者對汽車業前景較為看好，相信投資者愿意給予合理的估值。他同時暗示，浙江世寶本次A股上市將對其H股形成利好，因預計定價將會比現時的H股高。

　　薛冰巖在接受本報記者采訪就此進行了反駁。他稱，從走勢上來看，A股和H股是靠攏的。浙江世寶A股價格高得不可理解，已經超乎正常邏輯。“而且制造業企業多半留有一些泡沫，從這個角度來說，也不可能給浙江世寶很高的估值。”

　　安信證券在“浙江世寶新股詢價報告”中指出，在預計浙江世寶2012年至2014年收入增長率分別為-0.3%、11.3%和11.5%，凈利潤分別增長-14%、15.3%和12%的情況下，判斷浙江世寶每股合理詢價區間為3.6至5.1元，上市目標價為4.2至5.7元。

　　湘財證券昨日也發布報告稱，浙江世寶在商用車市場萎縮下“短期受阻”，預計2012年業績較大概率出現負增長，在判斷浙江世寶于2013年在行業景氣度回升、海外市場以及電動助力轉向器放量的影響下業績恢復增長等前提下，其合理估值水平在12-15倍，對應股價為3.22至4.02元。

　　申銀萬國(微博)則顯得更悲觀。在考慮多方面因素后，申銀萬國認為浙江世寶的合理報價中值在3.8元附近，“其最終定價若效仿洛陽鉬業，則發行價可能下落至3元附近。”同時，在此假設前提下，“發行量也將可能‘被縮減’，其最終融資規模將很大程度地低于招股書中的擬募資金量。”

　　本月，洛陽鉬業剛完成從H股回歸A股，其最終定價因“參照港股”的政策性指導，從原本高達6元之上的詢價結果直接下落至3元，再加之其發行股份數量由不超過5.42億股縮減至實際發行2億股，使得其原本預計募集高達36.46元的資金量縮水至6億元，降幅高達83%。洛陽鉬業H股股價近期約在3.5港元上下。

　　有參與詢價的機構透露，有洛陽鉬業在前，“大家也覺得浙江世寶詢價可能無限接近H股股價。”

　　有消息稱，浙江世寶本次發行價格最終可能僅在2.5元/股左右，原計劃發行6500萬股的股份數量也可能縮減到2000萬股上下，“融資總額或將僅在5000萬元左右。這一數字比照原計劃縮水90%。”

　　有市場人士分析稱，按洛陽鉬業A/H股不超過10%的溢價發行來看，“浙江世寶發行價定在2元多已是極限，但募資總要在億元上下，不至于低到5000萬元。”

　　招股意向書顯示，浙江世寶本次擬募的5.1億元計劃用于總投入8.43億元的3大項目。其中，汽車液壓助力轉向器擴產項目總投資2億元，擬使用募資2億元；汽車零部件精密鑄件及加工建設項目總投資5.94億元，擬用募資2.6億元；汽車轉向系統研發、檢測及試制中心項目總投資5000萬元，計劃全部使用募資。上述3項目的建設期分別為3年、2年和2年。

　　一旦最終募資額大幅調低，浙江世寶上述項目的實施即面臨難度。隨之而來的是，其計劃內的財務狀況、經營和風險控制能力、盈利水平也會產生變化。