中國資本證券網 呂江濤

　　10月11日，奧瑞金（002701）、騰新食品（002702）兩只中小板新股在深交所上市。其中，騰新食品低開低走，首日破發，收盤大跌8%，報26.68元。開盤破發恰恰說明A股的投資者正變得越來越理性，對某些高市盈率、低成長性的個股，果斷選擇用腳投票。

　　但就在騰新食品破發的同一天，據媒體報道，連日來飽受媒體和投資者質疑的浙江世寶（002703.SZ）上市已獲監管機構批準。浙江世寶執行董事張蘭君在記者會上表示，A股初步詢價將于本月8-23日進行，并將于24日定價。

　　浙江世寶本次擬于深交所發行不超過6,500萬股，計劃募資約5.1億元，以此計算每股發行價要達到7.85元/股。而截至10月11日收盤，浙江世寶H股僅2.59港元/股，合人民幣不足2.1元/股。同樣的每股凈資產，同樣的收益率，A股擬定價竟是H股現價的3.7倍。

　　如果成功登陸A股，浙江世寶有望成為浙江民營企業中首家實現A+H上市的公司。但其預計A股是H股3倍多的定價依據、是否合理、回歸A股的真實目的受到多方質疑。選擇回歸A股而不是在H股再融資除了需要支付額外的費用，還存在政策審批風險和募資不足的風險。那么浙江世寶為何還是選擇在此時回歸A股呢？

　　雖然浙江世寶方面解釋稱，在A股上市有利于公司在國內樹立品牌形象和提升關注度。但筆者認為，一方面由于浙江世寶從2006年H股上市以來股價長期低迷，成交量小，甚至經常出現零成交的情況。在香港市場增發未必受到投資者的認可，而且能夠募集到的資金也有限。另一方面，A股的整體市盈率較高，回歸A股可以以更小的股本募集到更多的資金。

　　投資者關于A股市場一句“人傻、錢多、速來”的反諷可能不無道理。然而，A股整體的高市盈率是投資者愿意嗎？H股是面向國際市場的投資者，那么到底是國際資本給某只股票的定價準確還是上市公司及保薦人定價準確呢？保薦機構在浙江世寶回歸A股的定價上究竟起到了什么作用呢？

　　如果以每股7.85元發行，市盈率將高達18.26倍，而同類A股公司市盈率不過7倍左右。那么浙江世寶高市盈率發行底氣何在？高市盈率發行，意味著公司預期較高的業務增長，這需要管理層的執行力來保持其高增長。如果公司的高增長難以實現，則可能帶來股價的高波動風險。而浙江世寶對一汽集團的大客戶依賴、專利技術儲備不足、家族企業味道濃等問題為公司未來的成長性蒙上一層陰影。

　　據統計，截至10月12日收盤，AH股價格比最高的是山東墨龍，

　　A股價格約為H股價格的5.53倍，而AH股價格比最低的是海螺水泥，A股價格相當于H股價格的77%。如果本次浙江世寶以7.85元/股的價格發行，A股價格將相當于H股現價的3.7倍，AH股價格比將超過東北電氣，一躍升至第6位，風險可想而知。

　　號稱中國銀行第一股的工商銀行10月12日H股收盤價4.96港元/股，相當于人民幣4.05元/股，與A股3.84元/股的價格非常接近。曾記得2006年工商銀行A+H股首發之時，經港元與人民幣匯率差異調整后H股A股發行價一致，隨后，A股與H股的走勢也基本一致。當時，工商銀行還首次引進“綠鞋機制”，即中金公司可使用超額配售股票所獲得的資金從二級市場買入股票，以穩定后市，但買入價不得高于發行價，累計買入股數不得超過超額配售股數。

　　工商銀行的一系列做法有效穩定了后市，反觀浙江世寶，3.7倍于港股的發行價如何保障A股投資者的利益不受傷害，又如何保證申購基金的基民利益不受損害？

　　綜上，筆者認為，此次浙江世寶回歸A股，高溢價率可能會傷害申購者的利益；開高溢價回歸之先河，可能給今后H股回歸A股的定價開了一個不好的先例；在A股市場低迷的時候回歸，對整個A股的投資者的利益都有所傷害。