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　　【財(cái)經(jīng)網(wǎng)專稿】 記者 李暢 日前，民生銀行(600016.SH/01988.HK)遭到國際投行做空。截至9月5日午盤，民生銀行A股股價(jià)曾一度累計(jì)下跌7.71%，H股股價(jià)則累計(jì)下跌達(dá)19.25%。

　　與民生銀行跌宕的股價(jià)如影隨形的是其大股東史玉柱(微博)的投資行為。今年來，史玉柱先后三次增持民生銀行H股。最近的一次增持是9月6日，即民生銀行慘遭國際投行做空的第二天。港交所顯示，史玉柱以每股5.76港幣的價(jià)格場內(nèi)增持民生銀行500萬股。而在此之前，史玉柱于6月4日和5日，分兩次增持民生銀行H股2440萬股，鎖定三年。

　　自稱要將“價(jià)值投資”進(jìn)行到底的史玉柱表示，不斷增持的目的是看中民生銀行三五年后的價(jià)值。但從A股市場的投資操作看，史玉柱并不算是價(jià)值投資的擁躉。

　　投機(jī)發(fā)跡

　　史玉柱持有民生銀行始于2003年。史玉柱曾表示，第一次買入民生銀行是無意之舉。當(dāng)年9月和11月，史玉柱旗下的上海健特生物科技公司(下稱“上海健特”)分兩次受讓急于出手非地產(chǎn)項(xiàng)目的北京萬通實(shí)業(yè)股份有限公司持有的1.43億股民生銀行法人股。盡管法人股無法流通，但史玉柱看中的是低廉的受讓價(jià)格。上海健特以1.43億元的“白菜價(jià)”成為了民生銀行非流通股的第八大股東，持股比例占非流通股的3.75%。

　　2005年6月民生銀行股改，用資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增股本1.55股，又向非流通股股東轉(zhuǎn)增股份約6.74億股作為對價(jià)，以換取上市流通權(quán)。據(jù)此計(jì)算，每10股流通股將成為15.02股，其中增加的1.55股為轉(zhuǎn)增股份，3.47股為非流通股股東支付的對價(jià)股份。即作為原先法人股持有者的上海健特獲得每10股轉(zhuǎn)增5.02股的對價(jià)，成為了流通股。史玉柱每股僅1元的1.43億原始股，增至2.15億股，每股5.8元。

　　史玉柱“白菜價(jià)”購入的民生銀行開始為他帶來浮盈。

　　2007年6月，史玉柱又借民生銀行A股首次定向增發(fā)的機(jī)會認(rèn)購了3.09億股。定增后，上海建特持有6.98億股。除權(quán)后，定增價(jià)為每股7.63 元，較民生銀行股權(quán)登記日前30個交易日12.4元的平均價(jià)折價(jià)38.5%。此后，又經(jīng)多次送股，2008年上半年史玉柱持有民生銀行A股達(dá)9.07億股，持股比例為4.82%。

　　史玉柱賣“白菜”

　　史玉柱的投機(jī)行為在2008年金融危機(jī)中表現(xiàn)出來。

　　2008年下半年，史玉柱開始逐漸減持民生銀行。2009年一季度，史玉柱以每股4.5元左右的價(jià)格拋售了5.7億股民生銀行，開始從中國股市大逃亡，但史玉柱的逃亡卻選錯了時機(jī)。

　　如果說史玉柱2003年以“白菜價(jià)”價(jià)買入民生銀行，那么2009年一季度拋售的價(jià)位仍是“白菜價(jià)”。2009年上半年，民生銀行股價(jià)開始啟動，從年初每股2.88元一路長陽，截至7月31日，股價(jià)升至每股6.81元。盡管史玉柱的拋售并沒有使他虧掉本金，但他沒想到民生銀行的股價(jià)會如此堅(jiān)挺。

　　“抱著錢過冬”的想法讓曾經(jīng)“血本無歸”的史玉柱面對風(fēng)險(xiǎn)格外小心，也少掙不少。有分析指出，不考慮分紅，史玉柱若堅(jiān)守價(jià)值投資理念，按2011年底民生銀行收盤市值63.8億元測算，史玉柱在民生銀行上或?qū)⒎�(wěn)賺43.6倍。

　　高價(jià)買入，被迫持有

　　2011年1月，民生銀行再次進(jìn)行股權(quán)融資，在上次低價(jià)賣出后，史玉柱這次沒能低價(jià)買入。民生銀行股價(jià)1月曾下跌至4.92元/股，距離4.57元/股的定增價(jià)僅一步之遙。史玉柱曾信心十足的表示要斥資65億元，耗盡家底增持民生銀行，實(shí)則是抄底。但由于民生銀行再融資計(jì)劃的變更，使史玉柱的投機(jī)計(jì)劃落空。

　　但史玉柱沒有放棄低價(jià)買進(jìn)的機(jī)會。從3月30日起至7月15日，上海健特共41次在二級市場增持民生銀行，累計(jì)增持近7億股，占A股股本3.54%。

　　自3月史玉柱開始增持以來，民生銀行股價(jià)出現(xiàn)震蕩，3月漲幅9.39%，4月漲幅10.02%，但5月民生銀行股價(jià)開始下跌1.46%，6月和7月跌幅均超過5%。股價(jià)的震蕩也給史玉柱選擇以何價(jià)位增持出了難題。其增持價(jià)格多在5.7元-5.9元之間，最低5.58元，較1月4.57元/股的定增價(jià)高出不少。史玉柱開始從低價(jià)抄底轉(zhuǎn)變?yōu)椴粩嘧芳樱��?.75元/股為均價(jià)估算，史玉柱耗資近38億元。截至7月15日民生銀行收于每股5.49元，粗略計(jì)算，史玉柱該輪增持浮虧1.82億元。

　　8月18日，史玉柱A+H股同步增持民生銀行，截至9月26日最后一次增持A股，上海健特A股持有超過8億股，占A股比例3.56%。市場估計(jì)此輪增持成本為5.89元/股，史玉柱買入民生銀行的價(jià)格仍高于9月30日民生銀行5.22元/股的收盤價(jià)。史玉柱可謂又買在了高點(diǎn)。史玉柱沒料到的是，在經(jīng)歷了三四月份的上漲后，民生銀行股價(jià)開始下跌。史玉柱被套牢，也迫使他不得不改投機(jī)為長期持有。

　　史玉柱的長期持有嘗到了甜頭，截至2012年7月3日收盤，民生銀行每股6.05元，史玉柱暫時在A股市場獲利。

　　相比A股，史玉柱在H股從之前的投資中獲得了更多的經(jīng)驗(yàn)。史玉柱斥資18.1億元先后32次增持民生銀行H股，且有22次增持發(fā)生在民生銀行H股跌向歷史最低點(diǎn)位的9月。2011年底，史玉柱的女兒史靜名下共有3.06億H股，占H股總股本比例由0直升到7.43%，以民生銀行H股2011年12月31日6.73港元/股計(jì)算，史玉柱H股浮盈約3.4億港元。

　　然而，此次民生銀行A股和H股股價(jià)同時遭受“斷崖式”下跌，卻令史玉柱在A股市場瞬間蒸發(fā)約4億元，H股同樣損失約4億港元。至此，算上這些年的分紅，史玉柱在民生銀行的投資才勉強(qiáng)“死里逃生”，也只能以“靠分紅維持生計(jì)”聊以自慰。但問題是，如今的民生銀行逾期貸款猛增，未來利潤能否保持高增長還是未知數(shù)。如果民生銀行無法保持今年的分紅率，以史玉柱的投資水平，未來三年又能倚仗什么呢？

　　(證券市場周刊供稿)