⊙記者時娜 ○編輯 毛明江

　　中資證券機構以香港特區為“橋頭堡”開展國際化運營已走過20個年頭。這20年里，中資券商的整體實力得到很大提升。但是，也有一些券商至今仍未找到適合自己的發展之路，有的甚至處于連續虧損之中。陸續公布的香港中資券商2011年的業績“寒風”勁吹。

　　券商出海本在開展國際化運營揚帆遠航。但業務同質化嚴重、缺乏特色服務與有吸引力的產品，使得一些后進入的中資券商在國際舞臺上遲遲站不穩腳跟。

　　隨著人民幣國際化步伐加快，赴香港特區設立分支機構的中資券商已急速擴容至50家。RQFII發行遇冷及賺錢不容易的現實，已經開始讓券商蜂擁香港淘金的熱潮降溫。

　　如何在風云變幻的國際資本市場上，在激烈的國際競爭中站穩腳跟，并闖出一片自己的天空呢？在港的中資券商到了靜下心來，探索適合自己的國際化之路的時候了。

　　中資券商在港過半虧損

　　去年，全球金融市場陰云慘淡，股票市值縮水、成交萎縮、IPO融資銳減。全球金融機構均受到打擊，香港的中資券商也沒能幸免。據了解，去年中資券商在香港設立的分支機構，虧損的超過一半。

　　本報記者香港調研發現，去年20家內地證券公司的香港業務實現盈利的可能僅有國泰君安國際、海通國際、申銀萬國(微博)(香港)、招商(香港)等幾家較早進入者。近幾年新進的中資券商去年大部分都出現可虧損。其中，有的券商已經是連續兩年或三年虧損，有的則是過去幾年的持續盈利記錄被打斷，轉為虧損。

　　而我國內地15家基金公司和6家期貨公司的香港分公司，也因設立時間不長，業務開展還處于起步階段，基本都還沒有進入盈利周期。主攻投行業務的9家銀行系券商，去年的盈利也普遍出現倒退，部分新進的也出現虧損。

　　這顯然出乎很多中資機構的意料。兩三年前，一些剛到香港或準備去香港設立分支機構的中資證券機構一度以為，那里遍地黃金。

　　“香港并非遍地黃金，要想在這個完全市場化、國際化的地方賺錢，要花比在內地更多的心思。”在香港“沉浮”兩年后，國信(香港)經紀公司總裁李泉如是說。

　　內因與外因夾擊

　　國泰君安國際行政總裁閻峰告訴記者，去年全球經濟不穩，歐美債務危機陰影還籠罩全球金融市場，香港難免受到沖擊，恒生指數去年全年下跌了20%，港股IPO融資額萎縮了逾四成。雖然期間港股交易時間較之前延長了一個小時，但成交量并未見放大。

　　市場的低迷使得香港中資券商去年的經紀業務、投行業務等主要業務板塊受到很大影響。

　　另一個重要原因在于成本太高，香港的寫字樓租金在全球都是排名靠前的。為了快速建立團隊，新進香港的券商往往還需要“高薪挖角”。此外，券商們還要投入大量資金購置網上交易設備，因為他們的很多客戶來自內地。

　　閻峰表示，證券公司運營其實也講究“規模效應”，如果業務量太少，收入很難抵消支出。大部分出現虧損的中資券商成立年限都不長，還處于投入建設階段，各項業務均剛起步，業績更容易受到市場低迷的影響。

　　此外，還有一個很重要的原因是，有部分香港中資券商的投資業務(自營)占比較大。如果遇到市場不好，很容易導致大幅虧損，拖累業績表現。國泰君安國際在上世紀90年代進入香港時，也曾以投資為主業，并一度因投資失利而資不抵。后來公司調整了定位，大幅降低了投資業務比重，才走上穩健發展的軌道。

　　業務同質化嚴重

　　事實上，雖然絕大多數中資券商已取得香港證監會的全業務牌照，但很多中資券商依然沒有找到適合自己的盈利模式。后進入香港的大部分中資券商在業務開拓上，缺乏自己的特色，同質化嚴重。

　　由于經紀業務門檻較低，最近幾年內地證券公司挺進香港普遍是用“經紀業務開道”，而且開發客戶的重心放在內地。先從內地A股客戶中挖掘潛在的港股投資者。為了彌補香港缺乏網點或網點少的不足，中資券商們普遍選擇了建立網上交易平臺。研究服務上，則普遍放在熟悉的中資股上。

　　銀行系券商則普遍選擇主攻投行業務，依托內地母公司強大的客戶優勢，大力發掘有上市需求的內地企業，為其提供上市融資及配售服務。

　　這兩種進入策略本來無可厚非，但隨著這樣做的中資券商越來越多，不僅業績增長難以為繼，“傭金戰”也隨之而來。目前，券商對于內地客戶的爭奪已進入“白熱化”狀態，出現了每筆交易劃一征收“4.99港元”以及“888港元”包月等超低傭金套餐。

　　此外，業務體系不健全、過度依賴某一項業務也容易導致很多香港中資券商的風險抵抗力差。由于去年港股成交低迷，香港中資券商的經紀業務收入全線出現倒退。而經紀業務是大部分中資券商香港子公司的主要收入來源，很多券商因此出現虧損。

　　與此同時，去年企業到香港IPO招股集資的資金總額同比大幅縮水43%，投行的承銷費用也隨之銳減。那些從事單一投行業務的中資券商香港子公司盈利也大受影響。

　　差異化與多元化路徑之爭

　　值得注意的是，在“后來者”為站不穩腳跟而煩惱的同時，較早進入香港的中資券商似乎已經沿著各自的發展模式，闖出了一片天空。

　　它們的國際化路徑主要有兩條：差異化經營與多元化發展。

　　中金(香港)、中信國際以及大部分銀行系券商在香港主攻投行業務，較少涉及經紀業務，走的就是差異化經營之路；而以中銀國際、國泰君安國際為代表的多元化發展派，則試圖在證券交易業務、孖展業務(融資)、投行業務和資產管理等業務方面齊頭并進全面發展。海通國際、招商證券(微博)(香港)、申銀萬國(香港)等也在朝此方向發展。

　　目前，兩種發展途徑的代表在香港均已占領了一席之地。

　　統計數據顯示，共有6家中資券商進入2011年香港新股承銷及配售市場排名前20位，其中中金(香港)排名第七，過去一年參與了12個項目的承銷及配售工作，占據了香港4.6%的市場份額；中銀國際排名第九，去年參與了13個項目的承銷及配售，占據了香港3.5%的市場份額；此外，建銀國際、交銀國際、中信證券(微博)分別排名十四、十五、十六名，工銀國際排第二十名，他們的市場占有率在1.3%至2.2%不等。

　　而多元化發展派代表國泰君安國際日前發布的2011年業績報告也顯示，多元化發展使國泰君安國際在市場低迷時，依然保持了不錯的增長勢頭。年報顯示，2011年，國泰君安國際的經紀業務倒退了13.8%，資產管理業務倒退了47.7%，投資業務收入同比減少了26.7%，但由于投行業務逆勢增長了8.1%，孖展(融資融券)業務增長了111.8%，去年公司營業額仍同比增加了逾7%。

　　綜合性全業務模式優勢明顯

　　“綜合性的券商會走得更快。”中銀國際執行副總裁謝涌海說。中銀國際是目前香港實力最雄厚的中資券商。

　　除了控股排名靠前的資產管理公司中銀保誠，中銀國際的日均股票交易額在香港排名前五名，在投行業務、人民幣發債業務等方面也占有很高的市場份額。此外，中銀國際還是僅有的兩家中資窩輪(即權證)發行商之一，去年成為芝加哥商品交易所的清算會員后，更成為做國際商品期貨的第一家中資券商。

　　“多元化平衡發展和差異化經營都很重要，關鍵看處于什么階段”。國泰君安國際行政總裁閻峰表示。他認為，在剛進入一個市場時，可以先根據母公司的優勢，選擇一項業務作為突破口。但是，長遠來看，要想成為國際性大行，還是需要多元化全面發展。

　　閻峰指出，業務體系的健全對于券商保持穩健發展至關重要。世界上成熟穩健的證券公司的業務構成一般經紀業務占30%左右，孖展業務占30%，投行業務占20%，資產管理占10%，投資等其他業務占10%。未來公司計劃進一步降低對經紀業務的依賴，同時拓展資產管理等業務，使得業務構成更多元化。