李雋

　　分析稱或緣于新股基數大，以及投行業績粉飾

　　隨著匯豐控股(00005.HK)昨日公布了半年凈利潤上升35%，港股市場的半年業績報告期也正式拉開帷幕。盡管不少分析人士預期多數上市公司的凈利潤可望實現穩步增長，然而讓人遺憾的是，多家于2010年上市的次新股發布了盈利警告或者是利潤下滑的公告。

　　多家公司“業績變臉”的原因包括銷量下滑、原材料價格急升所導致的成本上漲，人民幣升值和稅務優惠被取消等等也是部分原因。分析人士認為，這也和香港去年下半年新股排隊上市的火爆，造成新股數量較多有關，因此“變臉”企業的基數也較大；另一方面，投資銀行為爭取更多傭金收入，也對企業業績有所粉飾，盡職調查也可能沒有做好。

　　在發布盈利警告的次新股中，其中有兩家是和汽車配件零部件相關。主要于內地從事制造以及銷售汽車零部件的暢豐車橋(01039.HK)日前公告稱，預期今年上半年凈利潤將較去年同期下降，主要是因為中型和重型卡車市場疲軟，使得銷量下跌。此外，同樣于去年9月上市的中國汽車內飾(08321.HK)，主要在內地從事汽車內飾件的無紡布制造以及銷售業務，因為原材料價格急漲，導致毛利率下降，第一季度虧損143萬元。

　　其他出現“業績變臉”的半新股，還包括去年10月上市的榮豐聯合控股(03683.HK)和金風科技(02208.HK)，去年12月上市的世達科技(01282.HK)以及去年11月上市的雅士利(01230.HK)。

　　榮豐聯合控股主要從事船舶租賃業務，截至3月31日全年凈利潤大幅下跌78.66%至413.1萬美元，原因包括干散貨船日均租金大幅下跌，以及上市重組后發生的各種開支費用。而雅士利主要在內地生產以及銷售嬰幼兒配方奶粉以及營養食品，預計上半年營業額同比有所上升，但凈利潤將同比顯著下滑30%~40%，主要原因是原材料成本上漲、廣告開支增加以及稅務優惠的取消。而世達科技則是電容觸控與指紋生物識別裝置產品的生產商，中期業績有所下跌的原因包括產品組合改變、生產成本上升以及人民幣升值等。

　　上述多家“業績變臉”的次新股，除了榮豐聯合以外，其余均已經破發并且較發行價大幅下滑，其中暢豐車橋較發行價大跌52%，中國汽車內飾跌36.5%，雅士利跌63%，世達科技跌66%，金風科技跌67%。

　　一位創投業人士認為，香港于2010年的新股發行火熱進行，由于新股基數較大，也造成了“業績變臉”情況較多，而預計一旦企業正式公布業績，也會造成股價進一步受壓；不過這相對于內地市場而言，“變臉”的企業比例已經相對較小。

　　該人士也稱，新股上市前部分投資銀行會大力粉飾公司業績，爭取得到較佳的估值上市，從而獲得更高承銷傭金。其中很可能會把上市前下個年度的收入，提早于上市前一期的財務報告中確認，并且把部分費用盡量資本化，這就會導致下個年度的支出增加和收入減少，從而造成這些公司出現業績變臉的情況。

　　他認為，這不一定代表公司前景暗淡，如果經營情況正常，上市后盡管一兩年內會有業績的波動，不過也會在往后年度利潤恢復平穩增長；另外，投資者需要多留意企業的現金流狀況，只有收回來“真金白銀”才是真正的盈利。

　　香港一位知名投行人士則認為，在市場氣氛熾熱的日子，投資銀行業務的利潤非常高，新股發行業務可以抽取非常可觀的傭金，加上發行額度大，使得傭金可以支撐投行對員工巨額的獎金；對投資銀行來說，要做好新股業務，就要把握好每個機會，在任何時候都要觀察和準備好，在市場熾熱、時機配合的時候，馬上要把項目推出市場，因此其實投資銀行家在某種程度上也可以稱為機會主義者。另外，保薦人沒有做好盡職審查，也是造成業績變臉的原因。