■本報記者 張 歆

　　比減持更可怕的是對于減持的預期。

　　日前，新加坡政府投資旗艦淡馬錫減持了部分中資銀行股，然而原本應該是低沖擊的配售減持方式卻還是對A、H兩地中資銀行股產生了強烈沖擊。一位不愿透露姓名的分析人士昨日對《證券日報》記者表示，淡馬錫大宗減持兩中資行的價格較當日收盤價僅折價3.4%-6%，較低的折扣率顯示接盤者不太可能在短期出售所買的股份。因此，目前最沖擊市場的還是投資者心理對于淡馬錫減持會否引發外資機構跟風減持的恐懼。

　　減持價格折扣小 顯示買家對中期走勢看多

　　7月5日晚，淡馬錫由摩根士丹利安排，出售51.88億股中國銀行H股(03988，HK)和15.02億股建設銀行H股(00939，HK)，合計套現約282億港元。

　　有香港分析人士猜測，淡馬錫此次出售股權很可能是為了換倉，將已經獲利豐厚的中行和建行賣出，回籠資金買入便宜且有上升潛力的中小銀行股。

　　淡馬錫近日表示，配售中國銀行和中國建設銀行股份是其投資組合正常調整的一部分，減持之后淡馬錫仍在兩家中資銀行中持有相當多的股份。淡馬錫發言人稱，“我們會時不時調整投資組合，這次減持也是調整的一部分。淡馬錫仍持有大量中資銀行股份。”

　　淡馬錫在去年年底持有建行6.76%的股權，約169.1億股；在中行持股4.06%。據悉，淡馬錫減持之后在建行和中行的持股比例分別降至6.2%和2.2%。

　　作為兩家銀行IPO時的原始股東，淡馬錫在中行和建行H股上已經賺得盆滿缽滿。以建行為例，2005年8月，淡馬錫以每股1.15港元獲得99.06億股建行H股。其后數年多次增持，至本次減持前持股比例為7.03%。粗略估計，其平均成本不足2元，投資回報率超過2倍。

　　值得一提的是，淡馬錫所賣出的51.88億股中國銀行H股平均交易價格為每股3.63港元，較當天收盤價折價6%，總成交金額188億港元；15.02億股建設銀行H股每股作價6.26港元，折價3.4%，總成交金額94億港元，合計套現約282億港元。

　　與A股大宗交易中最為常見的以前一個交易日收盤價的跌停價出售(這也是規定的價格下限)不同，淡馬錫大宗減持兩中資行的價格較當日收盤價僅折價3.4%-6%，顯示出淡馬錫雖然減持但還是惜售并提出相對高價，同時買家對兩家銀行的未來表現應該非常看好，太可能在短期出售所買的股份。

　　買家“空手接飛刀” “國家隊”不太可能接盤

　　事實上，本次接手股權的買家短期看確實冒了一定的風險，有些“空手接飛刀”的味道。

　　首先，中資銀行股短期內供應量將激增。據統計，如果把將于下周六解禁的農行133億股H股股份、將于8月29日解禁的美國銀行持有的255.8億股H股股份、已經完成的中信銀行99億港元供股、即將啟動的光大銀行與廣發行共約812億港元的H股IPO集資，以及將在12個月內啟動的民生銀行119億港元增發加總起來，香港市場上將新增近3000億港元的中資銀行股供應量。而這一數量并沒有考慮同樣兩地上市的招商銀行的再融資計劃，該行雖然確定了融資大致規模，但還未明確融資方式，如果該行選擇兩地同時配股，則香港市場上中資銀行股的供應量將進一步增加。

　　其次，8月29日，美國銀行持有的255.8億股建行H股也將解禁，坊間一直傳言自身急需資金的美國銀行可能會借減持建行套現，雖然消息尚未明朗，但很可能階段性壓制建設銀行H股股價。

　　一位資深的中介機構界人士對《證券日報》記者表示，“空手接飛刀”的買家幾乎不可能有“國家隊”背景。

　　他指出，一方面眾所周知社保基金近期減持了中國銀行和工商銀行H股。數據顯示，繼6月14日減持中國銀行1459.8萬股H股后，社保基金6月28日以平均每股5.882港元的價格減持工商銀行3500萬股H股，套現2.06億港元。減持完畢后，社保基金仍持有工行H股147.34億股，占工行H股比例為16.98%。因此，無論從合規性還是合理性分析，社保基金都不會接盤；另一方面，國壽、平安等保險資金最近雖然在A股市場對部分銀行股進行了增持，但是由于H股較A股有著較高的溢價，因此，保險資金輕易不會“舍近求遠”的跑到H股市場進行增持。對于其他“國字號”資金來說，道理也是如此。

　　買家不只一家 外資行和私募可能性最高

　　通常而言，類似淡馬錫這樣通過私募配售的方式轉讓股權的，接盤的投資者都是經過精心選擇的。而且，由于淡馬錫還持有大量中資行股權，即使為其自身持股市值考慮，淡馬錫也不會輕易讓喜歡超短期操作方式的機構進場。

　　而從媒體對于本次交易價格的細節描述可以看出，中國銀行股權由于數量較多，且價格不統一，買家應該不僅僅是一家，而是2-3家；而建設銀行的接盤者很可能就是1-2家機構投資者。

　　從買家實力來看，能夠一下子買入數以億計的銀行股，背后必然是大型企業、機構投資者或類似性質的私募基金無疑；而從對于銀行股的口味偏好來說，外資行和私募基金的可能性最高。

　　目前并非大規模減持時機 外資離場容易返場難

　　市場和投資者對于外資集體大規模減持中資銀行股的擔心究竟有無必要呢？

　　從估值角度分析，中資行H股的市盈率都不足10倍，市凈率不足2倍，如果此時外資集體拋售中資銀行股顯示并無是最佳時機。

　　從盈利能力來看，隨著近年我國銀行業的高增長，銀行業盈利能力和各項指標均在不斷改善，處于近年最好水平。多數銀行在不良資產率低位運行的同時，銀行業資產撥備覆蓋率不斷提高。更為重要的是，隨著銀行業的改革不斷深入以及我國金融市場的持續發展，銀行業收入的多元化是大勢所趨，息差收入外的其他中間業務收入將呈現不斷增長，成為中國銀行業未來不可忽視的新亮點。

　　分析人士同時指出，盡管投資者對于地方融資債平臺的巨債感到憂慮，但事實上，由于高儲蓄率以及國有背景，中國銀行業不可能發生歐美國家銀行業的流動性危機。而連年讓其他國家羨慕的財稅和銀行利潤增長率，決定了地方債問題不可能引發大規模的支付危機。

　　而且，7月6日召開的國務院常務會議在部署2010年度中央預算執行等審計查出問題的整改工作時，把“有效化解地方政府性債務風險”列為各項整改工作的首要任務。為此，國務院常務會議提出“一攬子”解決方案：按照分類管理、區別對待的原則，妥善處理債務償還和在建項目后續融資問題。繼續抓緊清理規范融資平臺公司。金融機構要切實加強風險識別和風險管理，嚴格落實借款人準入條件，按照商業化原則履行審批程序。堅決禁止政府違規擔保行為。同時要研究建立規范的地方政府舉債融資機制。

　　分析人士強調，近期中資行的股價已經進入歷史底部區域，與社保基金還有A股市場這一選擇不同，外資銀行如果選擇此時大規模減持中資行，日后再想回到市場并重獲這些股份，恐怕得付出更高的代價。