解密雨潤做空事件：渾水及做空產(chǎn)業(yè)鏈起底
楊顥
6月29日，連跌四天的雨潤食品(01068)終于回升反彈，收報20.65港元，漲幅6.55%。
“今天應(yīng)該是他們(做空基金)平倉的時候了，在這個低位買入股票賣給券商，整個交易可以說就算完成了�！币晃换鹧芯咳耸勘硎�。
據(jù)該研究人員估算，此次對沖基金在做空雨潤的過程中動用的資金高達50億港幣，即使選擇在25港元下單，并在6月29日20元港元的價格買入平倉，收益率也達到了25%。也就是說，短短幾天內(nèi)，對沖基金的收益就達到了12.5億港幣。而這還僅僅是保守計算的結(jié)果。
而這12億多港幣收益所對應(yīng)的，是雨潤食品150多億港幣市值的蒸發(fā)�！斑@次做空可以說蓄意已久，背后是一條完整的沽空產(chǎn)業(yè)鏈條�！痹撗芯咳耸糠Q。
渾水的沽空邏輯
渾水沽空雨潤還有一個前提，便是此前中國食品行業(yè)問題頻出
種種跡象表明，雨潤的做空事件起源于來自渾水研究公司(Muddy Waters Research)的一份研究報告。
公開資料顯示，渾水研究公司由卡森·布洛克(Carson Block)創(chuàng)立，主要就是曝光在美上市的中國小公司的虛假財報和欺詐行為。去年渾水公布的首份調(diào)查報告中稱，東方紙業(yè)夸大了其營收，并且挪用資金。此后，渾水的矛頭還先后對準過綠諾國際、中國高速頻道等。而就在雨潤之前，渾水剛剛炮轟了加拿大多倫多交易所上市的嘉漢林業(yè)。
其中，綠諾國際在此后承認了報告中所列舉的違規(guī)事實，最后該股在去年秋季被摘牌。
那么，渾水如何能夠在眾多中國概念股中選擇對象，并做到有的放矢呢？
“其實，他們的沽空邏輯和手法非常簡單�！鼻笆鲅芯咳耸扛嬖V記者，渾水這類公司，一般會通過上市公司公開財務(wù)報表中的核數(shù)師一欄下手�！耙话銇碚f，一家公司每年換一個核數(shù)師，那么公司的財務(wù)報表肯定是有問題的；如果涉及到更換會計師事務(wù)所，那問題更大�！�
據(jù)本報記者了解，此前渾水所“攻擊”的幾家公司中，均存在頻繁更換核數(shù)師的問題。
一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在這方面的問題，也就縮小了研究對象的范圍。接下來，渾水就會針對這幾家或某家有問題的公司開始系統(tǒng)研究，這其中包括仔細分析其財務(wù)報表，跟蹤公司高管的公開發(fā)言和舉動等，找到公司漏洞。
在此前公開的以卡森·布洛克署名的、針對嘉漢林業(yè)報告就聲稱，“我們組建了一支十個人的隊伍，花了兩個月對嘉漢林業(yè)進行分析，所有的人把幾乎所有的時間都投入了進去。”
上述研究人士坦言，中國上市公司其實都面臨或多或少的問題，包括財務(wù)造假等。而渾水公司正是抓住一些問題給予放大。
美國阿皮斯資本(Apis Capital)基金經(jīng)理丹尼爾·巴克(Daniel Barker)也曾表示，“存在問題的中國企業(yè)有如下共同點：第一，面向國內(nèi)和國外的財務(wù)報表迥異。第二，頻繁更換審計員或使用名不見經(jīng)傳的審計員。第三，公司盈利趨于完美，讓人難以置信。第四，企業(yè)利潤保持恒定增長，違反股市波動規(guī)律。第五，缺乏分紅和反復(fù)進行股票和債券增發(fā)。第六，公司運營不透明�！�
據(jù)一獲得渾水關(guān)于雨潤報告內(nèi)容的人士透露，此次渾水對于雨潤的質(zhì)疑有五點，主要都是此前媒體對于其政府補貼、負商譽、開工率不足等的指責，其中唯一“新穎”的一點，就是關(guān)于雨潤養(yǎng)豬的問題。不過，雨潤主席祝義材在此前的緊急電話會議中表示，養(yǎng)豬屬于自己個人行為，且項目并未投產(chǎn)。
據(jù)本報了解，祝義材還針對渾水公司的質(zhì)疑表示，雨潤的賬目自2005年上市以來，一直由畢馬威會計師事務(wù)所審核及簽字。
前述基金研究人士認為，此次渾水沽空雨潤還有一個前提，便是此前中國食品行業(yè)問題頻出，以肉制品行業(yè)來說，近半年時間里，雙匯、雨潤、金鑼等先后被曝光質(zhì)量問題，加之目前通脹的整體環(huán)境，使其更有理由沽空食品股。
“其實他們的報告也有漏洞，但因為目前海外對整個中國經(jīng)濟環(huán)境的判斷，以及中國概念股‘沽空’趨勢明顯，所以備受追捧�！�
超額收益與沽空產(chǎn)業(yè)鏈
渾水針對此前幾家公司的報告公布以后，做空這幾家公司的投資者后來都獲得了兩位數(shù)的回報。
不過，在做空雨潤上，渾水絕不是“一個人在戰(zhàn)斗”。
“這是一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從出報告、找資金、操盤等，都有專門的機構(gòu)在負責，而渾水是其中一環(huán)而已。”上述研究人士告訴記者，在美國，有一批類所謂的第三方沽空研究機構(gòu)，專門從事“找瑕疵”的工作。渾水是比較有影響力的一家。
值得注意的是，一家名為香櫞研究(Citron Research)的機構(gòu)，也是與渾水齊名，并在近年不斷圍剿造假中國概念股的一家第三方獨立調(diào)查機構(gòu)。美國當?shù)貢r間6月23日，瑞達電源(CRTP)和雙金生物(CHBT)同天收到納斯達克退市通知，其中，雙金生物曾在去年遭到香櫞質(zhì)疑其虛構(gòu)門店數(shù)量，涉嫌財務(wù)造假。
事實上，渾水等公司與對沖基金存在公開的聯(lián)系，即后者向前者買報告。該人士表示，這種聯(lián)系如同國內(nèi)的基金公司向券商購買服務(wù)和報告一樣，都是合法的。
據(jù)他介紹在渾水完成報告后，一般是不會公開的。渾水會先與客戶即對沖基金溝通，確認做空對象。據(jù)了解，渾水的客戶包括了歐美主要的對沖基金�！罢嬲隹盏幕�，可能會對做空對象進行再調(diào)查，但若相互信任的，可能先下空單�！�
“在香港，沒有股票也可以先賣空，借股票來賣。然后，報告開始浮出水面，或者通過媒體，或者發(fā)在渾水的網(wǎng)站上，股票大跌，基金再低位買進平倉�！�
這一說法得到了一位美國投資者的確證。在美國市場投資超過10年的約翰·史密斯在此前接受媒體采訪時透露，在確認可做空公司后，對沖基金一般會悄悄埋下空單，并有可能還會慢慢地吸納一些股票籌碼，以供在報告發(fā)布時予以配合。做空者在發(fā)布報告后，可能會利用手中的籌碼對股價進行打壓。
按照他的說法，“報告的發(fā)布配合對股價的打壓，效果就是雙管齊下�！�
前述基金人士表示，以雨潤為例，在上周四前，雨潤的股價超過28港元。到6月29日，最低一度跌破20港元�；饝�(yīng)該在25元左右下單，而28日雨潤股價累積跌幅已經(jīng)超過40%，29日也成了基金買進平倉的最好時機。此時買入股票再賣給此前的買方，整個完整的交易至此結(jié)束。
有消息稱，渾水針對此前幾家公司的報告公布以后，做空這幾家公司的投資者后來都獲得了兩位數(shù)的回報。
他同時提醒記者，從29日起，渾水公司的報告內(nèi)容已經(jīng)開始傳播開來，一定程度上造成其他機構(gòu)的恐慌，不敢接盤，這也方便對沖基金能夠成功抄底。
“能找來50億港幣的資金，充分說明這次做空是有預(yù)謀的�！痹撊耸空f，“包括高盛、大摩等券商也應(yīng)該參與其中�！�
但在此前，對外界關(guān)于渾水做空謀利的指責，卡森·布洛克曾表示，“沒有為任何對沖基金工作”�！皟H靠賣報告的收入很小，他們(渾水)肯定和基金有分成，但這是一個灰色地帶�！边@位研究人士稱。
有雨潤方面的高層在28日透露，雨潤食品已向香港證監(jiān)會反映了情況。而知情人士告訴記者，香港證監(jiān)會已經(jīng)開始著手調(diào)查。
