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　　黃嵋 賈玉寶

　　1月6日晚間，中國平安(601318.SH，2318.HK)對融資數百億元并令其股價大跌的江湖傳言進行了正式回應。不過，這份語焉不詳、措辭審慎的回應，卻預留了未來融資可能性的端口。

　　公告稱，“目前沒有A股市場再融資的計劃”，但“將根據公司業務快速發展的需要以及市場狀況做好后續資本的規劃”。

　　必須承認，平安在保險板塊未來的償債能力、在銀行板塊的資本充足率問題依然存在。這意味著，平安一段時間內存在著300億-600億元的融資需求。而其何時融資，只是一個時間問題。

　　平安澄清“一月再融資”風波

　　又是1月，又是天量再融資風波，中國平安令這個多云多霧多雪的冬日格外冷。

　　和三年前千億融資的正式公告不同，這次再融資的風云卻起于一份機構研究報告。這份連日來在坊間流傳的研究報告稱，平安2011年可能將有300億-700億元的融資需求。

　　受此等綜合因素影響，平安A股、H股自新年開市以來應聲連跌。1月6日，平安A股收于52.59元，下跌4.14%，遠大于H股現價84.75港元下的當日0.7%跌幅。

　　平安A股連日下跌的背后，依然是市場對平安2008年千億再融資儼為市場暴跌導火索的心有余悸。遙想當年，A股上市不到1年的平安拋出千億天量融資公告，曾令滬指兩日內狂泄600點。炒股激進者當時更認為，2008年的中國股災不乏平安“一月再融資”的波及陰影。

　　2008年3月5日，在深圳觀瀾湖召開的平安股東大會，無瀾可觀地通過了千億融資計劃。同時，2007年末持有平安的204只基金到當月末也只剩下了34只，基金持倉占流通盤比例從59.32%驟降至4.61%。

　　繼平安2007年11月29日宣布斥資18.1億歐元收購富通集團股權后，就有了千億融資規模下的資金補倉。最終結果是，平安沒有逃出2008年金融海嘯所帶來的影響，隨著富通問題的暴露，平安238億元(人民幣，約千億融資的1/4)投資至是年底只剩下了10億元左右。投資的慘烈，出乎所有人的預料。

　　2010年初(2月22日)，平安公告的8.59億股、市值高達396.61億元的員工股將于3月1日上市流通，再次令其股價大跌并拖累大盤。

　　而此次融資的江湖傳言，是在平安入主深發展、深發展和平安銀行“兩行整合”之時，更令市場對平安產生了過度反應。此時的平安顯然無法選擇沉默。1月6日晚間，平安董事會終于發出了遲來的公告。

　　這份公告只有3條內容，但措辭異常審慎。分別為“截至目前本公司沒有A 股市場再融資的計劃，上述傳言沒有依據，是不符合事實的”；“本公司經營狀況一切正常，財務穩健，本公司及控股子公司的償付能力或資本充足率完全符合監管要求，處于健康水平”；“本公司將根據公司業務快速發展的需要以及市場狀況做好后續資本的規劃”。

　　一位市場分析人士稱，“沒有A股再融資的計劃”不等于沒有H股的，“做好后續資本的規劃”依然是預留了融資端口。

　　該人士分析，平安可能會采取債權加股權的融資方式，比如債權融資放在A股，股權融資放在H股，畢竟平安H 股股價高，融資更有利。

　　平安2008年千億融資方案是增發不超過12億股A股(折800億元)和發行不超過412億元分離交易可轉債。

　　至少300億融資需求壓力

　　其實，拋開公告內容，市場更關注的還是平安的真實融資需求情況。這亦是對傳言是否為空穴來風的最好回應。

　　就償付能力而言，平安在保險股中不算高。

　　2010年中報顯示，人保財險償付能力充足率為117%，較2009年末上升6個百分點；平安產險為136%，下降8個百分點；太平洋產險167%，下降6個百分點。整體而言，國壽償付能力充足率從2009年末的304%降至217%，中國平安則從2009年末的302%降到218%。國壽當期有對2009年度股東近200億元分紅派息因素，平安主要影響因素則是業務快速發展、資本市場波動以及深發展資本充足率較低等。

　　接近監管層的知情人士透露，按照目前的業務發展情況進行精確測算，未來五年內，平安人壽償付能力充足率都將保持在150%以上的監管要求，無再融資壓力。2009年底，平安人壽償付能力充足率為226%，2010年年中降至206%。2010年上半年最低資本較2009年底增加31.35億元，實際資本較2009年底增加18.98億元，若2010年下半年最低資本及實際資本增加額較上半年增加20%，則2010年底償付能力充足率預計為188%。

　　該人士稱，2010年上半年，平安人壽償付能力下降較快一部分原因是資本市場表現較差，但從長期看，資本市場是整體向上的，因此未來償付能力下降不會那么快。

　　同樣，當資本市場向好，平安產險償付能力充足率下降也會減速。2009年底，平安產險償付能力充足率143.6%，2010年中，盡管發行了25億次級債，充足率仍降至136.2%。2010年下半年，平安產險增資60億。據該知情人士透露，2010年底，平安產險償付能力充足率約180%，暫時沒有融資壓力，但從長期來看則存在缺口。

　　其次，是可能存在資本缺口的銀行板塊。

　　深發展2010中報顯示，該行向平安人壽非公開發行可提升資本充足率至10.4%，核心資本充足率至7.2%。這是深發展首次達到資本約束的新監管標準。與之匹配的是，中報期末該行總資產增6%，存款總額增11%，貸款總額增4%，屬于擴張速度較慢的。

　　平安入主后，對深發展內定的擴張速度則以雙位數計(有消息稱為年40%)，這意味著若想實現馬明哲對保險、銀行、投資“三駕馬車”并駕格局的訴求，深發展必須在數年內加快擴張步伐，由此帶來龐大的資本金需求。

　　同時，因為馬明哲的格局訴求，平安對深發展的持股比例將提升至50%以上，以要約收購實現絕對控股。而在2010年5月，平安人壽接手新橋所持股權再加上先前市場持有，合計僅為21.44%。此后，深發展通過向平安定向增發15億股，將平安銀行90.75%的股份注入深發展，使得平安實現對深發展52%股權的絕對控股。

　　這意味著，兩行整合之役并沒有多大層面減少深發展的資本壓力。據一資深銀行分析師測算，若按公司規劃資產規模3年翻一倍，風險資產從10000億元增加到20000億元，假設資本充足率提高3個百分點，即需要600億元。平安占52%的股權，需要承擔300億元。

　　平安證券分析師曹恒乾亦稱，平安總融資額在300億-600億元可能性較大，A股市場融資額可能在150-300億元，預期融資結束后，可使充足率保持到250%-300%，足以維持平安未來3-5 年的資金需求。