陳昆才

　　交通銀行(601328.SH，3328.HK)資本補充方案揭曉。

　　2月23日，交行董事會審議通過關于A股和H股配股方案的決議。其當晚發布的公告稱，本次配股融資總額不超過人民幣420億元，扣除發行費用后將用于補充公司資本金，提高核心資本充足率。相關方案尚需股東大會及監管機構同意后方可實施。

　　420億元的融資額超過了市場此前的預測。但分析人士指出，交行此次融資帶給二級市場的沖擊應不會太大。明顯的理由是：財政部、匯豐控股等交行大股東此前均表示參與配股；A股中小股東需要承擔的上限為112億元，且預計配股價為人民幣5.72元/股，相較交行目前股價有二至三成的折讓。

　　而對于交行兩地同時配股，且有財政部參與的融資自選動作，是否能成為其他大行再融資的樣本？有參與大行再融資的投行人士告訴記者，由于其余三大行A股占比較低，且大股東均為匯金公司，采用交行A+H同步配股的難度較大。

　　作為沖破資本金緊箍咒努力的一部分，交行此次融資搶在其他國有大行股權再融資的前面。此前中行公布將發行400億可轉債；招行也確定了其A股和H股的配股方案。

　　420億元誰埋單

　　交行披露的《關于A股和H股配股方案》(下稱“方案”)顯示，該行本次擬在A股和H股市場以每10股配售不超過1.5股的比例向全體股東配售，A股和H股配股比例相同；A股配股采用代銷的方式，H股配股采用包銷的方式。

　　本次交行A+H配股議案，將提交4月20日召開的2010年第一次臨時股東大會及類別股東大會審議；如獲股東大會通過，還需報請監管機構核準后方可實施。

　　“(交行)配股方案符合預期，A股流通股東承擔不超過137億元的融資規模。”在分析方案后，中金公司分析員稱。

　　公開資料顯示，在交行總股本中，A股占比53%，H股占比47%。由此可見，420億元的資金中A、H兩地市場分別承擔223億元和197億元。

　　截至2009年9月30日，交行前十大股東主要為，財政部持有129.75億股，占總股本的26.48%，其中，H股30億股，占比6.12%。匯豐控股(HSBC Holding plc，下稱“匯控”)合計持有交行H股93.81億股，占比19.15%。全國社會保障基金理事會持有交行H股555.56億股，占比11.34%。在前十大股東中，首都機場集團等7家國有企業股東持有的均為A股股份，合計持股占比為5.91%，約29億股。

　　由此可見，財政部和首都機場等7家國有企業共持有交行A股26.27%，為全部A股股份的一半，所以，此番交行在A股市場配售的股份將主要由這8家大股東承擔，A股中小股東需要承擔的上限為112.3億元。

　　同樣，在H股市場，配股的主角也將由匯控和社保基金理事會扮演，兩大股東持股占交行H股的64.9%，所以，H股中小投資者僅需承擔69億元。

　　“因為配股的股價與現價差異較大，大股東不會放棄，同樣會掏錢，所以，中小股東的壓力要小很多。”2月23日，某基金投資總監表示。而交行正是該基金的重倉股。

　　此前的2月初，財政部權威人士已對本報記者透露，未來將參與交行配股計劃。而有投行人士稱，交行配股方案的出爐，也意味著財政部已經點頭。

　　媒體報道稱，交行第二大股東——匯控也會參與配股。近三年，匯控持有交行股份的數量和比例一直未發現變化。據交行內部人士透露，匯控多次公開承諾不減持交行股份，尤其在金融危機期間，并尋求機會進一步增持至19.9%的上限。

　　而在A股流通股東中，基金參與配股的積極性一方面來自于較低的配股價格，另一方面也是為股指期貨做準備，“需要拿一些大盤股，而交行在滬深300中的權重較大。”前述基金投資總監如是說。

　　配股玄機

　　交行表示，之所以選擇A+H同步配股的方式補充資本，一是考慮維持目前的股權結構，二是可以讓現有股東以折價形式增加持股數量，有利于維護現有股東的權益。

　　公告當日，交行A股、H股收盤價分別為人民幣8.05元和港幣7.99元。據投行人士介紹，采用兩地同步配股，將采取A、H股股價孰低原則來確定配股價格。目前，交行H股比A股便宜，這對A股老股東較為有利。

　　2月23日，某中資投行人士稱，配股價格的折讓比例一般都很大，打五六折也屬正常，目的正是便于配售。

　　方案顯示，此次可配股份不超過73.49億股，融資總額不超過人民幣420億元。由此測算配股價格為人民幣5.72元/股，與當日A股收盤價折讓29%，較H股折讓19%。

　　前述基金投資總監表示，在金額較大的融資安排中，配股可能是一種市場相對容易接受的方式，配股價相對市價的折讓幅度比較大，有一定的股價除權效應，“這不僅對基金的吸引力較大，其他股東也不會放棄，誰放棄都會產生損失”。另一家重倉交行的基金投資總監也表達了相同的觀點。

　　除前述兩大因素之外，上述中資投行人士稱，在境外融資中，IPO和增發都需要進行國有股減持，只有配股不需要。所以，交行選擇A+H同步配股，可能也有保護國有股東利益的考慮。此外，兩地同步配股也是速度最快的一種融資方式。

　　多位投行和基金人士稱，配股對資本市場的影響不大。“因為配股是針對老股東，不從新的機構投資者手中抽走資金，且主要看大股東的意愿。所以，監管層也比較認可這一方式。”上述投行人士說。

　　不過，“即便配股方式對原有的流通股東會好一些，但性質還是從市場上抽錢，所以，對市場的影響總是存在的。”上述基金投資總監直言，好在市場的預期已很明確，各家上市銀行都有融資的動力，只是規模大小問題。

　　值得注意的是，對于其余大行的再融資而言，交行配股方式的借鑒價值可能有限。

　　某券商分析師指出，首先是大股東不同，其參與程度也會不同。與交行不同的是，工行、建行、中行的第一大股東均為匯金公司；其次，其余大行的A股比例較低，大部分為H股，而實施再融資時，應該會兩地市場分擔，不會集中于H股市場。

　　助推“兩化一行”

　　關于募集資金的用途，交行寥寥數語——補充資本金。

　　截至2009年6月末，交行加權風險資產凈額為16011.46億元，資本凈額為2012.26億元，其中，核心資本為1418.07億元，對應的資本充足率為12.57%，核心資本充足率為8.81%。

　　2009年9月末，交行核心資本充足率下降至8.08%，這一水平要低于工、建、中三大行。不過，配股完成后，上述問題將迎刃而解。

　　中金公司表示，此次融資可以支持交行2010-2012年的業務發展需要。該研究員預計交行2010年末風險加權資產(RWA)將達到約2.34萬億，融資420億元將提升2010年核心資本充足率1.8個百分點至9.9%水平。

　　2009年9月末，交行海外分行和子公司的資產規模和利潤在全行的占比均接近7%。而交行內部人士稱，通過配股補充核心資本，也為推進“兩化一行”戰略埋下伏筆，即“走國際化、綜合化道路，建設以財富管理為特色的一流公眾持股銀行集團”。

　　近年來，交行國際化布局的思路是“以亞太為中心、歐美為兩翼”。從剛剛結束的交行2010年工作會議上傳出消息，今年，交行將確保舊金山分行于年內開業，并推進胡志明市分行與臺北市分行的申設，同時推進悉尼代表處與倫敦代表處升格，以完善海外機構網絡。在綜合化方面，繼拿下國內銀行業首張內地保險牌照后，交行下一步的目標是積極爭取境內證券、投行、期貨等牌照。

　　交行提供的數據顯示，截至2009 年9月末，該行資產規模達到3.3萬億元，比2005年末增長132%；2008年全年實現凈利潤283.93億元，比2005年增長207%，并在2009年前三季度實現了利潤的小幅增長。

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