21世紀經濟報道記者 梁鐘榮

　　263.5億港元的收購價，199億港元的2009年天量新股發行，在金融海嘯導致光伏行業哀鴻遍野的沖擊下，這是“電王”朱共山對巨資投資多晶硅行業的冒險式救贖。

　　6月23日，中國保利協鑫能源控股有限公司(以下簡稱協鑫能源)(03800.HK)宣布，將以總代價263.5億元，收購江蘇中能硅業科技發展有限公司(以下簡稱江蘇中能)100%股權，朱共山為協鑫能源第一大股東兼主席，而朱同時通過其全資子公司——智悅控股也握有江蘇中能絕對控股權。

　　“他這是在進行豪賭，在目前香港與美國等資本市場對新能源熱烈追捧的前提下，寄望借此收購增加江蘇中能的現金流。”一位光伏業內權威人士表示，5月8日中國忠旺(01333.HK)上市募得94.94億港元，但已戴上2009年以來全球最大金額的新股募資桂冠，朱共山想要向資本市場拿到近200億的資金，“需要去沖刺一個奇跡”。

　　保利協鑫的公告稱，263.5億港元的收購價中，將有199億港元透過發行每股2.2港元、合計90.51億股新股支付；余下64.4億港元將透過現金、發行有抵押票據及新股支付。

　　現年51歲的朱共山，以民營資本的身份在華能、國電、華電、大唐、中電投這五大電力集團及申能、粵電、深能和皖能等地方軍控制之外的狹小空間里騰挪，擁有近20多家以垃圾發電、生物質能發電等為主的再生能源電廠，并以30億人民幣的身價，位列《2008胡潤能源富豪榜》第18位。

　　沖刺紐交所未果

　　據公開資料顯示，江蘇中能多晶硅項目由協鑫集團投資70多億元人民幣，2006年8月落戶徐州經濟開發區。時至2007年9月21日，其一期1500噸生產線正式投產，第二期1500噸生產線則于2008年4月投產。

　　根據江蘇中能的規劃，其第三期生產線為15000噸，建設完成后，江蘇中能的多晶硅產能將達到18000噸，而到2010年將達到27000噸的產能規模，成為全球三大多晶硅廠商之一。

　　“朱共山此次將江蘇中能攬入協鑫能源中，實在是迫不得已。”上述權威人士告訴記者，2008年江蘇中能錯過了光伏企業赴美上市的最好時機，彼時的外國投資者對中國多晶硅概念已經疲倦，上市計劃夭折導致資金鏈緊張，原定投產計劃縮減，能否獲得融資將決定今年中能的產量。

　　此前的2008年8月，以江蘇中能為業務主體的協鑫硅業向美國證券交易委員會(SEC)遞交了IPO申請，計劃在紐交所融資8.625億美元，其IPO的發行承銷商則為摩根士丹利和瑞士信貸。后因投資者對國內光伏興趣一再衰減及金融危機影響導致日期一推再推，并最后導致上市沖刺未果。

　　“此時保利協鑫出手，當然有江蘇中能資金鏈緊張的因素存在。”中投顧問能源行業首席研究員姜謙透露，多晶硅現貨價格已從2008年的480美元/公斤的峰值跌至2009年4月的80美元/公斤，目前更是在70美元/公斤之下，“以目前的多晶硅現貨價格，對于國內廠商來說已經接近成本，更別提有巨額的利潤，中能硅業也不例外”。

　　前述權威人士感慨，沖刺紐交所失敗之后，大家對于協鑫能源并購江蘇中能就有所預感。其原因在于，江蘇中能的擴張速度極快，其一期工程只需要17個月時間建設，二期更減至10個月左右，隨后三期于2008年底即迅速上馬，“在業內是絕對的黑馬，但也留下了一個迅速擴張中的資金‘饑渴癥’”。

　　事實上，除卻多晶硅生產之外，江蘇中能正積極將業務領域向產業鏈下游硅片、電池片、組件、光伏系統、太陽能發電站等領域延伸，其目標是成為全面發展的綜合性光伏產業公司。

　　江蘇中能副總經理馬平表示，該公司計劃在未來四五年在歐美國家有所布局，“希望通過在美國及歐洲的開發、建設，使得協鑫光伏從一個硅材料的供應商，轉型為提供光伏發電的綠色能源供應商”。

　　在上述權威人士看來，僅江蘇中能三期多晶硅產能建設需要一百多億資金，非占據該公司絕大部分股權的朱共山所能獨立支撐，加之銀行信貸收緊，“要想三期工程順利運行并產生效益并走向綜合性企業，主要還是要借助資本市場”。

　　拷問199億港元募資

　　協鑫能源公告顯示，倘是交易完成后，朱共山及其家族等關聯人士的持股將由原來的34.47%提升至56.17%。

　　問題在于，在目前資本市場低迷的行情下，199億港元的新股發行或許需要投資者的“十分厚愛、高看三分”。據WIND資料顯示，港交所前4個多月新股發行僅籌資逾123億港元。

　　“朱共山此時將江蘇中能納入協鑫能源棋盤，可以借力當前港交所熱捧新能源這個理念。”國泰君安(香港)能源行業分析師王鼐分析，新能源企業在港交所得到數月追漲，以中國電力新能源(00735.HK)為例，其4月8日股價僅為0.355港元，但6月23日最高時漲至0.63港元，漲幅有一倍有余。

　　263.5億港元的收購價，對應江蘇中能去年底稅后凈利22.33億元人民幣，已有10.4倍的市盈率。

　　姜謙表示，倘是以江蘇中能年底將達到18000噸的總產能計算，協鑫能源以263.5億港元收購中能硅業應該是溢價收購。“上市公司保利協鑫按2.5元折讓12%，以每股2.2元溢價收購大股東旗下公司資產，就對價而言，這一收購價對于中小投資者來說，并不劃算。”

　　事實上，國內光伏企業所稱的產能與產量往往有較大背離，多晶硅企業的產量一般僅為產能的六成左右。以國內最早從事多晶硅生產的四川新光硅業為例，2008年計劃產量800噸，為產能的63.49%。

　　姜謙據此估計，江蘇中能雖號稱18000噸的產能，產量能達到10000噸已算是不錯的數據。

　　數據顯示，江蘇大全集團建設規模6000噸/年多晶硅，需要投資60億元；江西賽維LDK于2007年8月開始斥資120億元，上馬1.6萬噸多晶硅項目。

　　“如果以江蘇中能1.5萬噸多晶硅產能來看，需要投資112億—150億元，即使去除20%的自有資金，仍有近百億缺口。”前述光伏權威人士告訴記者，多晶硅生產線建成之后，還要花費超過半年的時間來調試產品，“所以一般需要一年半至兩年左右的時間才能有規模化效益，而且多晶硅的利潤會有一個直線衰減的過程”。

　　王鼐介紹，目前香港資本市場處于平靜期，平均每日僅有500億-600億港元的交易量，故此對“電王”朱共山而言，需要以極大的智慧去說服機構或其他投資者接受199億港元的募資。

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