全球IPO壓力測試 中國忠旺國際配售僅獲2倍訂單
楊冬
今年以來全球最大的IPO——亞洲最大的鋁型材生產商中國忠旺(1333.HK)16億美元IPO計劃雄心勃勃，但注定是一次艱難的破冰之旅。
香港大學中國金融研究中心主任宋敏稱：“忠旺赴港IPO顯然經過了內地監管層的同意，包含了投石問路的意味，如若忠旺IPO平穩，內地IPO開閘的時間應該也不會太久。”
溫度計
本報獲悉，中國忠旺在4月29日招股結束前面臨著工行71.49億H股解禁的巨大考驗，目前被迫將入場費調低6成。其14億股IPO中面向國際配售的90%部分自4月20日起僅獲2倍左右的超額認購訂單，且國際配售中以定價區間下限6.8元作為報價的訂單占據多數。4月24日起面向香港配售的10%部分多家香港機構均表示興趣不大。
香港豐盛融資公司一位人士稱：“雖然目前市場氣氛不錯，但投資者對新股依然興趣寥寥，且資源股及內房股成為近段時間資金拋售的對象，預計忠旺最終的發行定價將為區間下限6.8元，國際配售中2倍的超額認購實在太少，在工行解禁的壓力下，如果市場氣氛轉差或會出現投資者大規模撤回認購的情形。”
全球金融危機所帶來的恐慌，令投資者不得不以悲觀冷漠的態度面對任何IPO。據相關數據統計，今年以來全球IPO同比銳減95.7%，募資規模合計僅為19億美元。
在此背景下，計劃融資額高達16億美元的中國忠旺IPO格外引人關注，被投資者視為測試目前市場IPO承受能力的“溫度計”。
保護措施
今年3月中旬至今港股的反彈為大型IPO提供了機會，市場表現出來一定程度的寬容，4月24日忠旺公開招股前一交易日恒指甚至飆升2.26%。
但這并不意味著忠旺的IPO將一帆風順，4月8日掛牌的銀基集團(0886.HK)目前已“破發”的情形令投資者心有余悸。
港交所交易資料顯示，招股階段獲43倍超額認購的銀基集團以3.45元定價上限于4月8日掛牌，但4月23日收市卻報收3.13元，短短10個交易日即跌破發行價。
香港中環一家投資公司負責人稱，新股近期內不會再納入自己的投資組合。
作為此次承銷商之一的瑞銀證券一投行人士接受本報采訪時解釋稱：“因為這次IPO規模比較大，較低的超額認購是正常的。”
豐盛融資公司一人士稱，隨著工行解禁日的臨近，港股出現調整的可能性很大，一旦市場變差，忠旺的認購者很可能會出現大規模撤回認購，目前2倍的超額認購不足以抵御這種風險。
事實上，忠旺已經考慮到了投資者可能出現的這種行為，并作出了有利于保護自己的措施安排。
忠旺4月24日發布的全球發售公告稱：“倘認購申請已在根據香港公開發售提交申請的截止日之前提交，則即使發售股份數目及指示性發售價范圍下調，有關申請亦不可在此之后撤回。”
4月24日起在香港配售的10%公開發行股份，對忠旺也是一個不小的考驗，因為香港的機構對于資源股目前并不感冒。
上述豐盛公司人士稱：“資源股近期下跌很快，包括中國鋁業、云南銅業在內的資源股跌幅巨大，香港的機構目前多數都不會配置，忠旺在香港的招股前景并不樂觀。”
“腳手架式”定價
忠旺的招股說明書顯示，本次招股的定價區間為6.8元至8.8元之間，以2009年預期收益計算，對應市盈率水平在10.4倍至13.5倍。
資深金融人士Lex曾發表文章指出，“以12倍的定價中值計算，忠旺搖晃的定價結構，就像香港開發商偏愛的竹制腳手架一樣。”
據悉，在具備可比性的公司中，新加坡上市的MidasHoldings市盈率僅為11.5倍，而這家公司同忠旺相比規模更小，理應享有更高的市盈率水平。
忠旺這種“腳手架”式的定價信心源自于強大的承銷團隊。據了解，摩根大通、瑞銀及中信證券香港為本次IPO的聯合承銷商。
為此，瑞銀證券專門撰寫了研究報告以供全球路演時方便向投資者推介。
本報獲悉，在這份研究報告中，瑞銀證券對忠旺2009年的盈利預測為31.6億元，預期同比增長65%。
這種盈利預測很大程度上依賴于忠旺目前手握的訂單情況。
西南證券研究員蘭可表示：“忠旺工業鋁型材產品主要用于高速列車鋁型材，其與中國南車、北車集團均簽有巨額的訂單，其在國內高速列車鋁型材領域市場占有率第一，而高速列車投入是國家4萬億經濟刺激計劃中很重要的一塊，因此具備國內基建概念是支撐該股定價的非常重要的因素。”
但擁有訂單并不一定會百分之百地轉化為現實的利潤。作為忠旺的重要訂單提供者，中國南車集團一季度遭遇了業績的大幅下滑。
2月23日，中國南車發布公告稱，“一季度利潤下滑47.53%，是由毛利率下滑所致，同時新型機車處于批量前期，批量交貨尚未形成。”
這意味著，忠旺手握的巨額訂單在2009年能否形成生產還是個未知數。
但這并不影響忠旺朝著工業鋁型材產品大步邁進，因為該產品領域毛利率高達39.8%，遠高于建筑型鋁型材產品。
根據4月24日忠旺發布的招股說明書所載，本次募集資金約35%將用于工業鋁材產品增設生產線，約35%將用作購買生產下游高附加值工業鋁型材產品所需的制造設備及設施，其余部分將用于支付應付項目、研發及營運資金。
來源：經濟觀察網
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