本報記者 王潔 特約記者 譚翠衫

　　40%的暴跌，134億身家的縮水，2008年3月17日香港市場跌幅最大個股，張茵和玖龍紙業(yè)(2689.HK)不得不面對許多質(zhì)疑。

　　3月17日中午，玖龍紙業(yè)公布了截至2007年12月底的中期業(yè)績，報告顯示公司盈利10.562億元，同比增11.4%。然而，下午其股價就出現(xiàn)大幅下挫，至收盤時僅報收每股6.39港元，日跌幅達(dá)到40.28%，創(chuàng)下2006年8月以來的最低位。

　　市場把下跌歸咎為玖龍紙業(yè)業(yè)績未達(dá)到市場期望，玖龍紙業(yè)董事長張茵亦承認(rèn)，去年下半年來公司承受很高的成本壓力和行業(yè)整合壓力。為此，玖龍紙業(yè)正切入高利潤業(yè)務(wù)，并在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的華北華西布局，更打算進(jìn)軍越南，分散雞蛋裝于同一籃子的危險。

　　6個月后，玖龍紙業(yè)的業(yè)績將再次面臨市場大考，張茵對此表示樂觀。

　　或遭放量拋售

　　17日，玖龍的股票領(lǐng)跌港股市場，而單日成交亦激增至1.04億股。此外，剛掛牌7天及3天,同為今年9月到期，行權(quán)價分別為13.88港元及14.88港元的玖龍紙業(yè)認(rèn)購權(quán)證(9313.HK)及(3271.HK)亦暴跌82%，收報0.03港元及0.022港元，成交分別增至1.11億份及1258萬份。量能配合之下，傳出了策略投資者拋售公司股份的消息。

　　“股價出現(xiàn)大跌的原因，是業(yè)績遠(yuǎn)不如市場預(yù)期。大家此前認(rèn)為公司的股東應(yīng)占溢利可達(dá)11億至13億，而出來的結(jié)果是10.6億。”香港大福證券分析師黃國民在接受記者采訪時認(rèn)為，“但策略股東拋售的可能性也不能說沒有。”

　　此前，花旗、里昂及法國巴黎銀行曾分別預(yù)測玖龍紙業(yè)的中期盈利可達(dá)到11.42億、12.5億及13.3億元。結(jié)果，玖龍紙業(yè)的實際盈利仍比最低預(yù)測少了約8580萬元。

　　對此，張茵亦于當(dāng)日下午在香港召開的業(yè)績發(fā)布會上解釋：“如果計入期權(quán)收益，則股東應(yīng)占利潤將增加1億至11.6億人民幣，這較公司此前設(shè)定的12億的盈利預(yù)期，相差只有數(shù)千萬。由于2007年成本上升非常快，因此這一利潤數(shù)字非常正常。”

　　玖龍紙業(yè)公告稱，業(yè)績不佳歸因為成本的快速上升。由于原料(特別是廢紙及紙漿)成本的增加，公司整體毛利率由26%下降至23.6%。黃國民指，公司管理層在分析師會議上表示2008年財年的上半年回收廢紙成本急劇上升，由于回收紙張占其成本近50%，這大大拉低了公司的利潤率。

　　投資者的擔(dān)憂，甚至影響到尚未公布業(yè)績的競爭對手理文造紙(2314.HK)。理文造紙周一也急跌26.77%，收報12.2港元，A股的造紙板塊也一度領(lǐng)跌。摩根士丹利17日亦將理文造紙目標(biāo)價由32港元降至25港元，原因正是原材料成本上漲導(dǎo)致利潤率預(yù)期下調(diào)。

　　張茵對此表示，公司將向下游轉(zhuǎn)移壓力。“今年1-3月公司的成本上漲約6%，但我們產(chǎn)品的漲價幅度達(dá)13%-14%，超出原材料漲價幅度一倍。”同時，公司亦打算切入更高利潤的產(chǎn)品線。業(yè)績報告顯示，公司計劃通過收購四川兩家紙業(yè)公司，進(jìn)軍高價特種紙領(lǐng)域，還計劃在太倉生產(chǎn)非無菌和無菌液體包裝紙板。據(jù)悉目前無菌包裝產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口，而今年對相關(guān)產(chǎn)品的需求大增，其ASP(平均售價)較一般產(chǎn)品高出近一倍。

　　加速海內(nèi)外布局

　　除了成本，張茵提到的第二個挑戰(zhàn)是國內(nèi)的造紙業(yè)整合壓力：“國家已經(jīng)加大對小紙廠的關(guān)停力度，行業(yè)目前正處于整合期，經(jīng)營困難。”

　　在黃國民看來，這種壓力不足為懼。“其實對于大型造紙企業(yè)而言，他們是按照國家的環(huán)保規(guī)定進(jìn)行生產(chǎn)的，所以并沒有進(jìn)一步的政策風(fēng)險。”這一觀點亦與該公司副董事長兼CEO劉名中在發(fā)布會上表達(dá)的一致。黃國民進(jìn)而表示，行業(yè)的整合，對于大型企業(yè)的業(yè)績，應(yīng)該是利好，因為競爭者減少，特別是不規(guī)矩的競爭者退場，凈化了市場環(huán)境。

　　玖龍紙業(yè)也沒有打算把全部增長希望放在國內(nèi)。在公司眼中，越南和東盟市場成為一個潛在的重要增長極。除了在天津、成都和重慶進(jìn)行新廠房的布局，張茵稱公司將進(jìn)軍越南市場。玖龍紙業(yè)3月17日下午亦通過港交所宣布：正就可能收購一家越南造紙廠的控股權(quán)之交易進(jìn)行評估及談判，預(yù)計可在30-60天內(nèi)簽訂正式收購協(xié)議，計劃在完成后全面提升越南公司生產(chǎn)能力。

　　張茵說：“玖龍不會放棄任何一個機會去占領(lǐng)越南和東盟市場。其實只需要調(diào)一臺機器去越南就行了，很快就能投產(chǎn)。同時在中國的業(yè)務(wù)增長也不會放慢。”

　　摩根士丹利同日發(fā)布報告稱，17日的大幅拋售反應(yīng)過敏，帶來了買入機會，調(diào)高該股評級至“增持”。但市場真正的評估，將在6個月后揭曉，介時該公司的2008年財年下半年業(yè)績將有所展現(xiàn)。

　　黃國民表示，公司最關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于保持利潤率，“上半年他們的毛利率降至23.5%，希望不要再跌”。

    相關(guān)報道：

    瑞信集團(tuán)：調(diào)低玖龍紙業(yè)目標(biāo)價至7.85港元

    玖龍紙業(yè)暴跌四成張茵身價大縮水

    玖龍紙業(yè)股價下跌40.28% 張茵身價蒸發(fā)134億