中期業(yè)績(jī)遜于市場(chǎng)預(yù)期，毛利率明顯下滑

　　由于玖龍紙業(yè)(2689.HK)中期業(yè)績(jī)遜于市場(chǎng)預(yù)期，該公司股價(jià)昨日大跌40%，前中國(guó)首富、公司主席張茵身家一日驟減134億港元。

　　⊙本報(bào)記者 楊勣

　　昨天中午，玖龍紙業(yè)公布了截至2007年12月底的中期業(yè)績(jī)，期內(nèi)，公司盈利10.562億元，同比增11.4%。受益于包裝原紙產(chǎn)品銷(xiāo)量及平均售價(jià)上升，公司整體收入增長(zhǎng)44.2%至66.9億元。然而，在玖龍公布業(yè)績(jī)后，其股價(jià)在下午卻出現(xiàn)大跌，至昨日收盤(pán)，公司股價(jià)僅報(bào)收每股6.39港元，日跌幅達(dá)到40.28%，成為香港市場(chǎng)昨日跌幅最大的股票。

　　作為玖龍紙業(yè)的創(chuàng)始人、公司董事會(huì)主席張茵現(xiàn)持有該公司3118676499股，占公司總發(fā)行股數(shù)的71.99%，以此計(jì)算，僅昨日，張茵的這一塊財(cái)富就由上周五的333.7億港元，下滑至昨日的199.28億港元，134.42億港元一天內(nèi)“灰飛煙滅”。

　　對(duì)于玖龍紙業(yè)昨日慘烈的下跌，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這主要是由于其中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度遜于市場(chǎng)預(yù)期，且期內(nèi)公司毛利率出現(xiàn)下滑。此前，花旗、里昂及法國(guó)巴黎銀行分別預(yù)測(cè)玖龍紙業(yè)的中期盈利將達(dá)到11.42億、12.5億及13.3億元。而實(shí)際上，玖龍紙業(yè)的實(shí)際盈利仍比最低預(yù)測(cè)少了約8580萬(wàn)元。另外，玖龍紙業(yè)在業(yè)績(jī)報(bào)告中指出，由于原料(特別是廢紙及紙漿)成本增加，公司整體毛利率也由26%下降至23.6%。而且，由于期內(nèi)原料價(jià)格增幅大且加價(jià)頻率高，公司需較長(zhǎng)時(shí)間才能將成本增加轉(zhuǎn)嫁至客戶。

　　分析人士稱(chēng)，毛利率下滑的確是由于玖龍紙業(yè)回收紙張的成本上升所致(回收紙張占其成本近50%)。不過(guò)，公司管理層此前曾表示，有信心可保持公司毛利率水平，但公司中期毛利率卻明顯下降，這更令市場(chǎng)擔(dān)憂公司未來(lái)的盈利前景。

　　昨日，玖龍紙業(yè)董事長(zhǎng)張茵在香港舉行的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，恒生指數(shù)昨日大跌超過(guò)千點(diǎn)，公司股價(jià)只是跟隨大市下滑，而同類(lèi)股份也出現(xiàn)不同跌幅，只是公司跌幅稍大而已。她認(rèn)為，公司中期業(yè)績(jī)只是與市場(chǎng)估計(jì)的相差數(shù)千萬(wàn)元，因此對(duì)玖龍紙業(yè)的股價(jià)、盈利及發(fā)展前景仍充滿信心。

　　張茵昨日還稱(chēng)，公司中期毛利率有所下降，主要因?yàn)樵�材料價(jià)格上升，并需要時(shí)間將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。此外，玖龍紙業(yè)為降低過(guò)度依賴海外廢紙所帶來(lái)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，已開(kāi)始加大在國(guó)內(nèi)采購(gòu)廢紙的比例，計(jì)劃在2008年將有關(guān)比例逐步增至30%。

　　爭(zhēng)世界第一能否保證公司利潤(rùn)率？

　　玖龍紙業(yè)在業(yè)績(jī)報(bào)告中還預(yù)計(jì)，至今年6月，公司就將成為世界最大的箱板原紙生產(chǎn)商。投入巨資進(jìn)行擴(kuò)張的玖龍雖然可能將如愿成為世界第一，但在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，其利潤(rùn)率卻面臨著成本上升帶來(lái)的拖累。

　　玖龍稱(chēng)，預(yù)計(jì)至今年6月，公司年設(shè)計(jì)產(chǎn)能將由去年底的535萬(wàn)噸增至775萬(wàn)噸，成為世界最大箱板原紙生產(chǎn)商，并在明年進(jìn)一步提升至1055萬(wàn)噸。不僅如此，玖龍紙業(yè)日前還宣布，可能收購(gòu)一家越南造紙廠控股權(quán)。

　　然而，產(chǎn)能擴(kuò)張并未使玖龍獲得明顯的規(guī)模效應(yīng)，其成本上升的幅度甚至超過(guò)了公司擴(kuò)張的速度。除原材料成本增長(zhǎng)的壓力外，玖龍紙業(yè)人力成本的增長(zhǎng)也頗為驚人。對(duì)比公司財(cái)報(bào)，在截至2007年6月30日的1年內(nèi)，玖龍紙業(yè)在香港及內(nèi)地?fù)碛屑s8600名全職雇員，有關(guān)雇員成本(包括董事酬金)約為5.03億元。而截至2007年年底的半年中，玖龍紙業(yè)擁有約10068名全職雇員，期內(nèi)有關(guān)雇員成本約為4.191億元。這意味著，玖龍紙業(yè)去年下半年的雇員數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)約17%，但人力開(kāi)支已接近上一完整財(cái)年的水平。

　　里昂證券此前就曾發(fā)布研究報(bào)告預(yù)計(jì)，玖龍紙業(yè)中期盈利增長(zhǎng)將主要?dú)w功于產(chǎn)能擴(kuò)大，但利潤(rùn)率是業(yè)績(jī)中最值得關(guān)注的重要因素。而在中期業(yè)績(jī)中，玖龍的凈利潤(rùn)率竟由20.4%降至15.8%。對(duì)此，里昂證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)中國(guó)造紙商2008年的運(yùn)營(yíng)環(huán)境依然艱難。如果玖龍紙業(yè)表示可以維持利潤(rùn)率并使成本得到控制，其股價(jià)可能獲得支撐，但如果沒(méi)有作出這種表示，預(yù)計(jì)公司股價(jià)將進(jìn)一步下跌。不過(guò)，對(duì)于下半財(cái)年玖龍紙業(yè)能否維持現(xiàn)有毛利率，張茵昨日只表示了“信心”，但沒(méi)有給出任何保證。

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