見習(xí)記者徐雅玲

　　前有成本上漲的壓力，后有產(chǎn)能擴張的資本風(fēng)險，玖龍紙業(yè)(2689.HK)還是迎難而上，以布局西南涉足特種紙生產(chǎn)而打響開年“第一槍”。

　　1月20日，玖龍紙業(yè)在香港聯(lián)交所發(fā)布公告，玖龍紙業(yè)擬合并擴充四川犍為北亞紙業(yè)有限公司(以下簡稱“犍為”)及四川瑞松紙業(yè)有限公司(以下簡稱“瑞松”)，預(yù)期未來兩年半投資最多16億人民幣，轉(zhuǎn)向發(fā)展高價產(chǎn)品。

　　據(jù)公告稱，玖龍紙業(yè)將收購犍為和瑞松全部股份。

　　香港大福證券分析人士指出，國內(nèi)2007-2008年箱板紙產(chǎn)能上升， 但需求增長未必能完全吸納供應(yīng)增長， 因此玖龍紙業(yè)將面對行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險，然涉足利潤偏高的特種紙，加之在原料生產(chǎn)相對充裕的西南進行布局，無疑是玖龍紙業(yè)緩解資本風(fēng)險的上上之策。

　　涉足特種紙

　　“玖龍計劃從今年起，逐步轉(zhuǎn)向發(fā)展高價值及資源類產(chǎn)品，而不再單純生產(chǎn)包裝紙。對兩家特種紙生產(chǎn)商的股權(quán)收購交易將確保公司的造紙原料紙漿的供應(yīng)。”1月21日，張茵在香港舉行的新聞發(fā)布會上表示。

　　據(jù)玖龍紙業(yè)最新公告稱，在2007年12月，玖龍紙業(yè)與四川三名獨立第三方初步訂立協(xié)議:玖龍紙業(yè)同意收購犍為及瑞松。

　　據(jù)悉，瑞松于2003年成立，現(xiàn)時生產(chǎn)高價特種紙產(chǎn)品和漂白木漿與漂白竹漿，其設(shè)計年產(chǎn)能分別為15000噸及26000噸;犍為的生產(chǎn)設(shè)施仍在建設(shè)中。但兩家企業(yè)主要生產(chǎn)電氣絕緣紙及電容器紙、漂白木漿及漂白竹漿，

　　玖龍紙業(yè)方面表示，計劃在未來兩年半投資最多人民幣16億元，以遷移及把瑞松的現(xiàn)有工廠與犍為合并，使其高價特種紙的設(shè)計年產(chǎn)能增至50000噸，漂白木漿及漂白竹漿的設(shè)計年產(chǎn)能增至150000噸。估計犍為與瑞松合并后在中國特種紙板產(chǎn)品市場的市場占有率將由50%增至70%。

　　此外，玖龍將無償獲得犍為的全部股權(quán)，除了玖龍表明同意負(fù)責(zé)的該等項目外，犍為在收購事項完成前的一切債務(wù)及負(fù)債也將由犍為負(fù)責(zé)，玖龍將僅負(fù)責(zé)支付土地出讓金及工地平整施工成本的余額，以及重新安置當(dāng)?shù)鼐用竦馁r償金，該金額最高為200萬元。對于瑞松的收購，目前尚未簽訂確定的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，玖龍擬在今年第二季度以約1800萬元向賣方收購。

　　至于犍為為什么無償轉(zhuǎn)讓，玖龍方面不肯正面作答。記者發(fā)現(xiàn)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，犍為北亞和瑞松紙業(yè)實際上都是上海北亞下屬的子公司。

　　另據(jù)玖龍紙業(yè)公告稱，新建設(shè)施將生產(chǎn)非無菌及無菌液體包裝紙板，初步年產(chǎn)能為520000噸，擬定于2010年前投產(chǎn)。

　　緩解成本壓力

　　事實上，玖龍紙業(yè)投資西南市場已非首次，此次入駐希望能有更大斬獲。

　　據(jù)四川省中小造紙企業(yè)協(xié)會提供的資料顯示，早在2006年，張茵就在四川宜賓、雅安、瀘州等地進行過前期考察，最終于當(dāng)年11月將重慶江津作為投資項目實施地。總投資約23億元，包括年產(chǎn)50萬噸瓦楞紙和年產(chǎn)45萬噸牛皮卡紙項目，分別投資為8.1億元和15億元，定于2008年和2009年投產(chǎn)。

　　“基于原料上漲，運費上漲，而四川及其輻射西部地區(qū)是玖龍紙業(yè)的重要市場，也是其全國布局的重要基地，就地生產(chǎn)可節(jié)省大量運輸費用，降低其運作成本。”四川省中小造紙企業(yè)協(xié)會秘書長羅福剛認(rèn)為，“一旦四川項目和重慶項目投產(chǎn)，玖龍紙業(yè)就可將其釋放產(chǎn)能快速輻射到整個西部地區(qū)。”

　　另據(jù)造紙協(xié)會統(tǒng)計，2007年前三季度木漿累計進口量為642萬噸，同比增長5%，累計進口金額為41.18億美元，同比增長26.50%。由于國際漿價持續(xù)上漲，木漿進口金額增幅遠(yuǎn)高于進口量增幅，大大增加了造紙企業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　據(jù)悉，鑒于木漿需求堅穩(wěn)但生產(chǎn)成本卻不斷上漲，玖龍紙業(yè)一直在努力提升原材料的自給率，其中的方法包括將其持股55%的玖龍興安漿紙的產(chǎn)能由12萬噸提升至30萬噸，以及物色在海外投資林業(yè)的機會，最終沒有完全解決這一問題。

　　據(jù)玖龍紙業(yè)公告顯示，四川項目生產(chǎn)的漂白木漿和漂白紙漿主要供其生產(chǎn)包裝紙產(chǎn)品之用，張茵表示，這樣可以“減低公司的生產(chǎn)成本”。

　　然由于玖龍需要龐大的資本開支來支持急速的擴張，負(fù)債水平依然很高。僅2007年資本開支達(dá)58億人民幣，2008及2009年的資本開支預(yù)算分別為68億人民幣及45億人民幣。預(yù)期公司的凈負(fù)債將由現(xiàn)時的49億人民幣(負(fù)債比率32.6%)增至2008年會計年度末的90億人民幣(負(fù)債比率40.7%)。

　　另據(jù)香港美林證券(XFN-ASIA)發(fā)表報告稱， 玖龍及理文造紙(2314.HK)兩大箱板紙巨頭2008年計劃合共增產(chǎn)每年350萬噸，其中玖龍2008年將額外投資逾30億人民幣，增加產(chǎn)能每年130萬噸，預(yù)期行業(yè)產(chǎn)能增長將超越需求增長。由于玖龍調(diào)整其產(chǎn)能擴展計劃，因此調(diào)整其盈利預(yù)測， 明年調(diào)低5%，至15.03億人民幣，2008年則調(diào)高19%，至23.1億人民幣。

　　分析人士指出，玖龍紙業(yè)的產(chǎn)能風(fēng)險和資本壓力是否能通過西南布局而最終得以解決，還要讓時間說話。