中外運(yùn)航運(yùn)及中國(guó)重汽相繼“破發(fā)”，使正在招股的東岳集團(tuán)受壓東岳集團(tuán)估值不高建議認(rèn)購(gòu)。

　　時(shí)富證券

　　根據(jù)最高發(fā)售價(jià)2.63港元計(jì)算，東岳集團(tuán)(0189.HK)2007年預(yù)期市盈率為26倍。基于對(duì)行業(yè)樂觀前景的估計(jì)和公司即將上馬的擴(kuò)張規(guī)劃，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將有高速增長(zhǎng)，估值并不昂貴，建議“認(rèn)購(gòu)”。

　　最大環(huán)保氟

　　根據(jù)2006年中國(guó)硅氟有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，就銷售量而言，在中國(guó)冷凍劑和聚氟物領(lǐng)域，東岳集團(tuán)的市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)第1位，分別為26%、28%，主要源自強(qiáng)勁的內(nèi)需增長(zhǎng)和長(zhǎng)期穩(wěn)定的客源。

　　從2001到2006年，中國(guó)國(guó)內(nèi)家用和商用冷氣機(jī)的銷售量年復(fù)合增長(zhǎng)率為28%，市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)為該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好導(dǎo)向。在客源方面，該公司和許多國(guó)內(nèi)外知名公司保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作和供應(yīng)關(guān)系，其中包括格力、海爾、美的、LG和三菱等。2006年，東岳集團(tuán)被中國(guó)化工協(xié)會(huì)評(píng)為10佳特別化工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。

　　一體化生產(chǎn)隨市場(chǎng)需求調(diào)節(jié)

　　為了降低臭氧層空洞，HCFC-22和 HFC-134a因其短暫的分解周期和對(duì)環(huán)境輕微的影響，被外界認(rèn)為是兩種最主要的冷凍劑。作為生產(chǎn)上面兩種冷凍劑的主要原料，該公司自行生產(chǎn)的AHF和CFM占公司總需求一半左右。該公司自行生產(chǎn)上游原料避免了市場(chǎng)及其他外在因素的影響，包括原料市場(chǎng)供應(yīng)短缺、反傾銷條例等。

　　自2004年起，HCFC-22除了作為冷凍劑出售外，同時(shí)又作為生產(chǎn)PTFE、 HFP的原料。PTFE和HFP主要用作涂層材料、絕緣體和氟橡膠材料。當(dāng)HCFC-22和HFC-134a用作為冷凍劑時(shí)，產(chǎn)量受蒙特利爾公約的限制，而當(dāng)被用為原料、生產(chǎn)下游PTFE和HFP時(shí)，便不再受限制；同時(shí)由于PTFE和HFP銷售單價(jià)相對(duì)較高，所以該公司的總銷售量和銷售收入得到提升。

　　擴(kuò)張計(jì)劃及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　新資本投資計(jì)劃不僅用于擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能建設(shè)強(qiáng)化一體化生產(chǎn)鏈，同時(shí)降低成本，處理副產(chǎn)物為產(chǎn)品。該公司將大批量生產(chǎn)從單晶硅到硅中間體等的一系列產(chǎn)品。由于中國(guó)硅材料市場(chǎng)高度依賴進(jìn)口，我們相信國(guó)內(nèi)生產(chǎn)市場(chǎng)有一定發(fā)展空間。此外，公司將開拓PVC業(yè)務(wù)彌補(bǔ)高增長(zhǎng)下的市場(chǎng)短缺；并建造更多聚氯乙烯設(shè)備滿足PVC業(yè)務(wù)的拓展。

　　而該公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在于：作為不可再生

　　鏈接

　　東岳已獲過60倍超額認(rèn)購(gòu)

　　由于中外運(yùn)航運(yùn)(0368.HK)及中國(guó)重汽(3808.HK)兩大型新股相繼跌破發(fā)行價(jià)，使正在招股的東岳集團(tuán)(0189.HK)受到壓力。不過有消息稱，截止至昨日止，該股公開發(fā)售部分已獲得逾60倍的超額認(rèn)購(gòu)。該公司共發(fā)行5.2億股，其中5200萬股為公開發(fā)售，每股作價(jià)2.05-2.63港元，集資最多13.7億港元，計(jì)劃于12月10日上市。

　　東岳集團(tuán)董事長(zhǎng)張建宏表示，該公司正開拓其新核心業(yè)務(wù)有機(jī)硅膠，此業(yè)務(wù)將成為公司未來重要收入及新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，新業(yè)務(wù)將于明年起可為公司提供收入及盈利貢獻(xiàn)。該公司投資建設(shè)的30萬噸有機(jī)硅生產(chǎn)基地一期工程6萬噸已于今年11月投產(chǎn)，第二期10萬噸的生產(chǎn)線將于明年底完成。

　　東岳過去3年凈利潤(rùn)表現(xiàn)波動(dòng)甚大，2005年度凈利潤(rùn)曾同比急升4.08倍，2006年度同比僅輕微增長(zhǎng)約8%，至于今年全年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)則約為2億元，同比增長(zhǎng)約1.4倍。該公司首席財(cái)務(wù)官崔同政表示，去年盈利微升主要是整個(gè)行業(yè)新進(jìn)了不少投資者，使競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致價(jià)格下跌，但并不影響公司盈利，隨著市場(chǎng)需求增加，加上國(guó)家越來越重視環(huán)保，估計(jì)整體上產(chǎn)品價(jià)格仍會(huì)呈上升勢(shì)頭。(曉 甜)