招商證券(香港)研究部鄧良生

　　最近，招商證券研究部對湖南有色(2626.HK)進行了實地走訪調研，發現公司目前最主要的特點是進行資源戰略性控制，資本運作和收購進程加快。

　　加快收購進程

　　集團于2007年4月份收購了衡陽遠景鎢業98.33%股權，現金作價為3.54億元(人民幣，下同)，其鎢礦儲量達30萬噸，為全球五大鎢礦之一。母公司在湖南郴州有一家全資子公司，可年產鎢2000噸。目前該子公司正在進行資產重組，預計年內將完成，資產重組完成后，將按照母公司以前的承諾注入上市公司，預計年底前將完成審批。

　　另外，集團于澳洲King Island項目的洽談也有進展，新開發項目年內投產；母公司與中國冶金集團合作在巴基斯坦建設的大型鉛鋅礦項目投產時間將提前到2008年，該項目投產后也將注入上市公司，將大大提高上市公司鉛鋅冶煉的自給率。

　　加緊資源戰略性控制

　　公司今年7月17日公告，有色集團已接獲湖南國資委發出《關于將湖南水口山有色金屬集團有限公司國有股權劃轉至湖南有色金屬控股集團有限公司管理的通知》，據此，湖南國資委擁有的水口山集團之83.74%國有股權，將劃轉至有色集團。完成劃轉后，水口山集團將成為有色集團的附屬公司。

　　水口山集團為一家從事開采及冶煉有色金屬﹙鉛及鋅﹚業務的大型企業，年產量為約4萬噸金屬量的鉛鋅精礦，而其鉛、鋅及銅冶煉年產能約28萬噸，包括約18萬噸鉛、約9萬噸鋅及約1萬噸銅。此外，水口山集團還能每年生產約1噸黃金、500噸白銀及約20萬噸硫酸。

　　由于水山口集團將成為有色集團的附屬公司，而有色集團為公司及株冶之最終控股股東，故有色集團與公司及株冶之間將出現業務競爭。而公司已與有色集團訂立不競爭協議，相信集團有可能會把此資產注入到上市公司中。

　　提高估值并維持買入評級

　　公司的毛利率則由截至2006年上半年的16%下降至2007年上半年的12%，下降了4個百分點，總體導致期間溢利減少4.7%至5.04億元；股東應占盈利3.02億元。預期公司今年下半年的經營情況與上半年基本相當，2008年后。隨著公司新項目的陸續投產，經營業績將逐年增長。

　　根據我們了解到的情況，我們調低對公司2007年全年盈利預測至6.13億元，維持2008、2009年度盈利預測不變。但考慮到公司收購進程提前，可以解決原料自給率問題以及資源戰略的鋪開，我們提高該股估值至2008年預測PE的28倍，預期該股一年目標價為9.30港元，相對NAV值10%的折扣(主要考慮公司收購可能遇到的不確定性)，維持“買入”的評級。