道亨證券

　　2007年，在原材料漲價的過程中，蒙牛乳業(2319.HK)卻維持了優異的盈利能力。2007年上半年，蒙牛銷售收入大增33%至100 億元人民幣。由于銷售額增長強勁，蒙牛在液體奶市場的占有率增加1.8%，進一步拉開與其競爭對手的距離。利潤方面，在原材料大幅漲價的情況下，蒙牛仍能提升其毛利率1.2 %，達到24.5%，凈利潤則同比勁升41%至4.85 億元人民幣。研究表明，兩方面的原因使得蒙牛在通脹中依然獲取理想的盈利：

　　第一是優秀的品牌管理。蒙牛在打造乳業品牌時，定位非常準確：從液態奶下手。液態奶是整個乳業最基礎和最重要的市場，占據中國乳品業60%的市場。蒙牛在液態奶上打造了多項“之最”：全球安裝生產線數量最多、日處理鮮奶能力最大、智能化程度最高的單體車間；蒙牛的利樂枕銷量已經是世界第一；中國商業聯合會和國際著名調查機構AC尼爾森公布的調查結果都表明 “蒙牛液態奶”不但市場銷售份額位列第一，市場綜合占有率、市場覆蓋率也均居市場前列，也在至關重要的子行業獲得第一名，大大增強蒙牛品牌的影響力。蒙牛在品牌管理方面也非常善于利用事件營銷，通過航天員專用奶、“

超級女生”就是兩個杰出的代表，蒙牛抓住眼球，與消費者進行了良好的溝通。

　　另外，蒙牛還通過與國際知名品牌合作來提高自己的品牌公信力。早在2006年4月，蒙牛就成為香港迪士尼樂園在內地的唯一戰略伙伴、香港迪士尼樂園指定乳制品供應商，蒙牛特侖蘇也成為迪士尼兩家連鎖酒店的指定牛奶；2007年1月，蒙牛成為NBA中國官方合作伙伴與NBA在中國唯一指定乳品供應商；2007年6月，星巴克把牛奶也換成了“蒙牛”；2007年10月，百勝餐飲集團與蒙牛簽署乳制品供應合約；從2008年1月1日開始，蒙牛乳業將向肯德基在中國內地超過2000家店供應牛奶與其他乳制品。這些戰略聯盟，在零售網點上的效應暫時還表現不出來，但對蒙牛牛奶高品質、高保障的形象大有裨益。

　　蒙牛在通脹中依然保持高盈利的第二個法寶是，加強產品創新研究。蒙牛在自主知識產權技術創新方面，一直走在中國乳業的前列，創造了119項滿足自身需求的創新成果。蒙牛的拳頭產品特侖蘇贏得世界乳業最高大獎IDF“新產品創新獎”就是蒙牛創新能力最好的證明。2007年7月，蒙牛斥巨資建立高科技乳品研究院，繼續加大產品創新的投入，鞏固自身的競爭優勢。

　　雖然在競爭劇烈的環境下，蒙牛未有增加產品售價。但由于產品創新能力強，蒙牛能不斷推出高利潤的新產品，優化公司的產品組合，成功抵消原材料價格上升的影響。值得注意的是，2007年上半年，新產品占到公司總銷售額的7.5%，比2006年的2%有了大幅度的提高。

　　7年增長440倍，蒙牛在乳品行業創造了一個

神話。這樣的企業在股市上同樣給投資者驚人的回報。2004年6月，蒙牛登陸香港聯合交易所，發行價3.925港元；而2007年11月13日，蒙牛收盤價為32.4港元。

　　我們相信，蒙牛能繼續鞏固其在液態奶市場上的龍頭地位，同時其品牌與產品創新能力將增強在其他市場上的

競爭力。蒙牛正在與多家國際乳業巨頭合作開發新市場。這些新領域，利潤更高，空間更大，蒙牛在這些市場即將取得佳績，因此我們建議投資者可在最近的港股市場調整過程中，逢低吸納，堅決持有。