道亨證券

　　太平洋航運(2343.HK)是全球具領導地位的現代化船東和營運商之一，為主要的國際商品集團直接提供干散貨及物流服務，公司的貨船以小靈便型為主，載重量由25000至35000噸不等，船隊平均船齡僅5年，遠低于全球同類型貨船平均的17年，由于服務的穩定性較佳，因此具有非常強的議價能力。

　　航運需求維持強勢

　　我國工業化加速，令以煤炭及鐵礦石為首的全球干散貨供需出現了重大變化，本年首七個月國內的煤炭入口量同比增長50%，鋼材價格穩步上揚，令鐵礦石的需求猛漲，加上澳大利亞的鐵礦石供不應求，令高地的莊港問題嚴重，迫使我國鋼鐵企業紛紛從巴西運輸鐵礦石，航程因而翻了一番。

　　以上種種因素令反映全球干散貨運費的波羅的海指數不斷攀升，并于10月15日創下10756點的歷史新高，比去年同期高1.6倍，今年至今的平均數同比上漲了1.1倍。隨著我國工業化發展維持快速步伐，未來12個月干散貨運費將高踞不下，對太平洋航運、中國遠洋(1919.HK)及中海發展(1138.HK)一類干散貨航運公司的收入及盈利有著強大支持作用。

　　過去4年漲6倍

　　太平洋航運于2003年7月在香港掛牌上市，招股價2.5港元，股價在這4年多的時間上漲了5.9倍，股價年復合上升率為58%，大幅跑贏恒生指數及國企指數。而本年至今累升139%，大幅跑贏恒生指數及國企指數的47%和89%。預計公司2007年凈利潤達4.38億美元，同比上漲3倍，2003年到2007年凈利潤的年復合增長率達109.6%，公司不斷優化船隊，令盈利增長強勁，加上持續派發高息(息率介乎7-18厘)，令股價長時間保持強勢。

　　未來前景可期

　　在基數甚高的情況下，我們預計太平洋航運明年的盈利增長仍可達25%，主要受惠于運費高企及運力提升，公司將于下周四公布為明年已簽訂合同的運費及收租日數，估計將比本年已實現的平均運費大幅上漲，成為股價上漲的催化劑。另一方面，小靈便型二手貨船的價格已上升至每艘4000萬美元，比去年同期上漲了50%，而公司小靈便型船隊的平均購入成本僅1800萬美元，透過以高價出售手上貨船，太平洋航運將可錄得可觀收益，同時將派發更多股息，對股價起大量支持作用，公司本年至今已售出12艘船，預計未來繼續維持善價而沽的策略。

　　估值相對同業呈大幅折讓

　　在A股市場上，與太平洋航運的業務最相近為中國遠洋和中海發展，兩者現時2008年的市盈率分別為54倍及27倍，其H股的市盈率分別為28倍及18倍，H股相對A股的折價分別為48%及33%。而太平洋航運2008年市盈率僅9倍，預計股息率6厘，比中國遠洋和中海發展H股大幅折價68%及50%。以30%折價伸算，太平洋航運的合理價格為23.88港元，比現價高38%，相信隨著國內投資者的對公司的認識加深，太平洋航運的估值將得以重估，股價上破20港元看來是指日可待。