曾志英

　　近日港股可說缺乏了明確方向，在250天平均線以上徘徊。無疑，大市向上突破的動力至今仍未足夠，然而，再向下急跌的空間也不會太多，因為下跌的主要原因是主力迫使高位持貨者沽貨，這些投資者通常都是信心不足或?qū)嵙Σ蛔愕囊蝗海�當他們沽得差不多時，看淡并把大市推至新低位的動力已不強，反過來被多頭“挾倉”就更為不妙。

　　其實，從最近市場推出一種新的衍生工具Decumulator 中也可以窺探到大行的心態(tài)。Decumulator與Accumulator相反的兩種衍生工具，后者乃累積買盤，而前者就是累積沽盤。Accumulator的規(guī)則是升多過5%，合約自動取消，而投資者就可以用低于市價15%取貨，整個月(以每日一手計)共約20多手貨，可以一次拿走；但跌穿了接貨價，就要天天接貨，要接夠一年。當去年股市大升時，投資者絕不介意日日接貨，但今年港股大跌時，投資者就日日睡不著。

　　反過來說，Decumulator可以用高于市價兩至三成的價格沽貨，一旦股價跌多于5%，合約就告結束，若然股價升多于沽貨價，就要在未年一年日日沽貨，如果每天一手，即沽足270手。

　　上述做法對于手上已有足夠存貨在手的投資者而言，的確十分吸引，可以用高于市價的兩至三成沽貨，換言之，比其它一般投資者多賺20至30%，尤其當大市繼續(xù)下跌的話，即使重新再開一份合約也是十分吸引的。然而，當大市已經(jīng)差不多見底并開始參差回升時，風險就十分大，這種現(xiàn)象就與去年大市越升越高的情況差不多。當時沒有人想到當大市突然逆轉(zhuǎn)，由升變跌時的風險很大，反過來說，由于現(xiàn)時大市不時反復下跌，而且每次一跌就試新低位，所以也令人對大市一旦逆轉(zhuǎn)回升的風險變成松懈!

　　其實，這種衍生工具并非無可取之處，特別對早前已做了幾張Accumulator合約的投資者，可說是得到另一條對沖的途徑，可以開一張Decumulator來對沖沽貨。但如果情況并非如此，投資者手上根本無貨，就不宜參與這種新玩意，除非你是期貨、期權高手。

　　從這種“新玩意”來看，也多少反映大行已經(jīng)對大市開始看好，認為離底不遠矣，否則他們也不敢貿(mào)然開出這類新的衍生工具。就“陰謀論”而言，大行如果成功頻頻開出Decumulator的合約，一旦大市見底回升，就可以將這批看淡一方殺退，同樣也可以以靜制動，故此，投資首重風險管理，投資金額不要超越自己能夠承擔的話，這樣不論你是看好或看淡，也能安然渡過。