年期、引申波幅、溢價率、杠桿高低是選擇權證的重要參考指標。

　　本刊特約作者 萬如海/文

　　在港股的各種衍生工具中，內地投資者接觸最多、最常用的當屬權證。

　　與A股市場不同，港股權證漲跌基本上取決于正股表現，隨著流入權證的內地資金與日俱增，港股權證的引申波幅和溢價有所上升，供需關系對權證價格的影響有所加大，但基本邏輯沒有變，判斷正股方向仍然是買賣權證獲利的根本保障。在此前提下，選擇權證仍然需要一些技巧。

　　權證篩選原則

　　有的投資者單純追求實際杠桿比例，認為選擇杠桿大的權證就可以把自己對正股的判斷發揮到極致，但實際情況并非如此。

　　例如，買入一個9倍杠桿的權證，其實際效果有時候還不如一個3倍的權證。因為高杠桿的權證通常為短期價外，這種權證，一方面時間價值的衰減很快，以恒生指數的認沽權證為例，距離到期日一個月的價外權證，每天時間價值損失可能高達10%;在到期日之前最后幾天，時間價值將迅速歸零，內在價值早已是零，這就是“末日輪”。

　　另一方面，由于部分投資者不夠理性，過于追逐實際杠桿比例，這個權證的引申波幅和溢價可能比較高。假如你買進這樣一個9倍的認沽權證，雖然指數如你所愿跌了2%，但這個權證根本漲不到理論上的18%，因為引申波幅會下跌、時間價值的損失也要計算進去，更關鍵的，還要考慮時間價值迅速衰減的預期。當天的漲幅可能還不如一個遠期、時間價值損失非常小、溢價率低的3倍權證。所以，選擇權證，應避免短期價外品種。

　　選擇權證，首先必須滿足其他三個指標:一是年期，三個月以下的不選;二是引申波幅，其他條件相似則越低越好;三是溢價率，以品種供給比較充分的恒生指數認購權證為例，可只選5%以下的。在此之后，再來考慮杠桿的高低。

　　不必擔心流動性

　　流動性方面，如果是短期權證，發行商是沒有義務維持流動性的，無論價內價外，等待它到期現金結算即可。而中遠期權證的流動性仍有賴于發行商提供。雖然也有一些品種某一天能夠成交上千萬元，但這也是機構在做對沖，它的交易對手仍是發行商、而非其他投資者。根本上來說，流動性還是要靠發行商。所以在選擇權證時，基本沒必要看成交金額。即使一個權證的成交為零，只要你認為條款合適，還是可以買。

　　發行商在提供流動性上的差異，只在于買賣相差幾個價位。最好的當然是只差一個價位，一般會相差兩三價位。也有一些個股權證，可能相差10個價位之多，這一方面是因為對沖個股的風險比較大，再有就是發行商實力的差異。港股權證的三大發行商是法興(SG)、麥銀(MB)、比聯(KC)，通常這三家維持引申波幅穩定以及提供流動性的能力更強。而其他幾十家發行商多數都不把發行權證作為業務重點，所以不太在意。打個比方說，三大發行商的策略是薄利多銷，提供較高的流動性是為了吸引更多買家，更多地“派街貨”;其他發行商則是“愿者上鉤”。所以投資者一般還是要選“三大”的品種。

　　實際交易中，發行商的買賣單總是隨著正股價格的波動在上下游走，如果看好正股，直接照著賣單敲就可以，如果是掛單，則要計算正股和權證的比例關系，即判斷正股能跌幾個價位，相應確定掛單的價格。一般發行商的單子數量在200萬份(2M)，但也有少到10萬份(100k)的，都沒關系，你只要看清楚了這是發行商的賣單(財華股王交易軟件可實時提供買賣單的席位號和會員名稱)，盡管買就是了，買1000萬份都能成交，不過是分多少筆罷了。

　　港燈權證案例

　　之所以選擇香港電燈(0006.HK)來說明權證與正股的關系，一是因為港燈這個股票不大不小，雖然是恒生指數成份股，但在成份股中權重屬于最小的幾個之一;二是股價波動幅度不大，港燈屬于公用事業股票，無論盈利、派息還是股價都相當穩定(見表1);三是港燈只有“7989”這一個權證，只能買它。

　　“7989”的中文名稱是“瑞銀港燈八零二購”，英文名稱是“UB-HKE@EC0802”，其中:UB代表瑞銀，為該權證發行商的簡稱;HKE代表香港電燈，表示相關資產是港燈股票;@代表現金結算，*代表實物交收;E代表歐式，此處無字母代表美式，X代表非標準型，R代表地區性;C或者無字母代表認購，P代表認沽;0802代表2008年2月，為到期年月。

　　“7989”的基本條款是:認購;行使價38.88港元;2008年2月11日到期，1月31日最后交易。

　　主要指標是:基本保持價內;實際杠桿在8-10倍;街貨(公眾投資者持有的權證數量)比例只有1%左右，說明無人通過操縱正股來炒作這只權證。

　　2007年12月21日，香港電燈公布電價上調6%，同日，另一家香港主要電力供應商中電控股(0002.HK)公布電價上調4.5%。“兩電”公布新一年電價的時間是早就知道的，而且市場普遍預期會漲價。在這一題材的作用下，港燈正股曾有兩波上攻走勢。

　　表2列出了最近一個月港燈和“7989”的漲跌幅情況。由數據可得出以下結論:

　　1.兩者價格的變化方向完全一致;

　　2.比值上有差異，但基本上圍繞著實際杠桿的比例在波動，因此權證很貼近正股，引申波幅相當穩定;

　　3.比值的上下差異主要取決于權證投資者對正股的預期，如果預期不好，那么正股漲1%，權證可能只漲4%，比值偏小。反之亦然。

　　舉“7989”這個例子，是因為它的正股和權證本身都有一定代表性，在最近一個月里，港燈的最高最低股價不過是38.10-45.45港元，每天的漲跌通常只有2%，而權證則把杠桿作用發揮得淋漓盡致，一天可以漲65%、也可以跌26%。無論投資者是從基本分析出發，還是僅僅在做趨勢投資，只要把握住了正股的方向，一天盈利十幾個百分點并不難。港股權證的魅力由此可見一斑。