港股交易品種豐富,操作手段更加靈活多樣,投資者可在不同個(gè)股、指數(shù)、行業(yè)、品種間套利。

　　本刊特約作者 萬(wàn)如海/文

　　香港股市提供了遠(yuǎn)較A股市場(chǎng)豐富的交易品種，獲利機(jī)會(huì)更多、操作手段更靈活多樣。一般投資者仍可堅(jiān)持價(jià)值投資的思路，但對(duì)于交易型投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)沖的風(fēng)格同樣有用武之地。由于杠桿和做空機(jī)制的使用，使得在港股市場(chǎng)上更容易追求絕對(duì)收益，跑贏指數(shù)不算什么了不起的事情。

　　針對(duì)指數(shù)的操作

　　對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，僅僅看對(duì)指數(shù)的漲跌是不能獲利的，最終操作必須落實(shí)到個(gè)股上，也就有了“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”的現(xiàn)象。而在港股市場(chǎng)，如果能看對(duì)指數(shù)，不需要選股也可操作。對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以買(mǎi)賣(mài)股指期貨和指數(shù)權(quán)證，對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，主要是買(mǎi)賣(mài)權(quán)證。在2007年12月24日這天，共有194個(gè)恒生指數(shù)認(rèn)購(gòu)權(quán)證和170個(gè)恒生指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證在交易，到期日從當(dāng)月到2008年7月，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行使價(jià)從19000到35000、認(rèn)沽權(quán)證的行使價(jià)從34200到19000，應(yīng)有盡有。

　　雖然造成指數(shù)漲跌的成因比個(gè)股要復(fù)雜得多，可一旦形成趨勢(shì)，就很難被某個(gè)外在條件的改變所影響，因此更容易把握機(jī)會(huì)獲利。而且投資者的智力水平、教育背景、投資知識(shí)的學(xué)習(xí)路徑不同，其天然稟賦和后天養(yǎng)成的優(yōu)劣勢(shì)就有差別，對(duì)于那些只擅長(zhǎng)選時(shí)、不擅長(zhǎng)選股的投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)賣(mài)指數(shù)正免去了選股的煩惱。

　　做空指數(shù)和個(gè)股

　　當(dāng)A股出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，最佳策略是空倉(cāng)等待，不能寄望于在調(diào)整中還要獲利。而在港股市場(chǎng)，利用市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)會(huì)賺錢(qián)卻相對(duì)容易，可以通過(guò)做空期指或買(mǎi)入認(rèn)沽權(quán)證來(lái)完成。

　　統(tǒng)計(jì)2007年以來(lái)港股權(quán)證的成交數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是權(quán)證成交額占整個(gè)市場(chǎng)總成交額的比重逐漸抬高，尤其是年底的兩個(gè)月更為顯著，反映了內(nèi)地投資者進(jìn)入港股市場(chǎng)后，傾向于買(mǎi)賣(mài)權(quán)證的短線(xiàn)操作;二是認(rèn)購(gòu)權(quán)證成交額占權(quán)證總成交額的比重越來(lái)越大，在2007年一季度，認(rèn)沽權(quán)證的成交比重還能占到30%以上，而在四季度，則連20%都到不了，說(shuō)明內(nèi)地投資者由于長(zhǎng)期處于只能單向做多的A股市場(chǎng)環(huán)境中，還不太會(huì)通過(guò)做空獲利。

　　當(dāng)然，做空的心理壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于做多，尤其在使用杠桿時(shí)，指數(shù)的每一次反彈都會(huì)令做空者心驚肉跳。應(yīng)對(duì)措施有兩個(gè):

　　一是在做空時(shí)要非常保守，只要有一個(gè)理由不利于做空，就不能下大的空單。挑選個(gè)股做空尤其要謹(jǐn)慎，不能僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)漲幅偏大、靜態(tài)市盈率過(guò)高就做空。事實(shí)上，由于挑選適當(dāng)條款的個(gè)股認(rèn)沽權(quán)證有一定難度，做空主要還是通過(guò)股指期貨和指數(shù)的認(rèn)沽權(quán)證來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　二是當(dāng)你意圖建立一個(gè)中線(xiàn)的空頭倉(cāng)位時(shí)，杠桿越低越好(2倍以下)，這才可能以比較穩(wěn)定的心態(tài)持有到底。如果是短線(xiàn)做空，杠桿可以略高(5倍以下)，但不要等到你所期待的目標(biāo)位再拋，而是在短期獲利后，無(wú)論指數(shù)是否還有下跌空間，都應(yīng)獲利了結(jié)。舉例來(lái)說(shuō)，如果看空國(guó)企指數(shù)到13000-14000點(diǎn)區(qū)間，可以買(mǎi)入一個(gè)低杠桿的國(guó)企認(rèn)沽權(quán)證，持有時(shí)間可長(zhǎng)達(dá)一兩個(gè)月。同時(shí)判斷指數(shù)馬上要調(diào)整，可買(mǎi)入一個(gè)中等水平杠桿的認(rèn)沽權(quán)證，但這種短線(xiàn)倉(cāng)位需要及時(shí)獲利了結(jié)或止損。

　　在不同品種之間套利

　　假如你不擅長(zhǎng)選擇個(gè)股，也看不清大勢(shì)方向，而只是對(duì)不同品種之間的相對(duì)強(qiáng)弱有明確判斷，一樣可以在港股市場(chǎng)上獲利。

　　一是可以在不同指數(shù)之間套利。國(guó)企指數(shù)的構(gòu)成比較單一，而恒生指數(shù)的成份股則基本是一半香港本地股、一半中資股，本地股和中資股的基本面、資金面、估值水平都有很大差異，其相對(duì)強(qiáng)弱表現(xiàn)在不同時(shí)期會(huì)不斷轉(zhuǎn)化。例如，受宏觀(guān)調(diào)控的影響，中資股最近的表現(xiàn)可能弱于香港本地股，那么可以做多恒生指數(shù)期貨(買(mǎi)入恒生指數(shù)認(rèn)購(gòu)權(quán)證)的同時(shí)做空國(guó)企指數(shù)期貨(買(mǎi)入國(guó)企指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證)，無(wú)論整體大勢(shì)是漲、是跌，只要對(duì)兩者的強(qiáng)弱關(guān)系判斷正確，就可以獲利。

　　二是在指數(shù)和個(gè)股之間套利。新鴻基地產(chǎn)是恒生指數(shù)成份股，如果認(rèn)為在未來(lái)三個(gè)月，新地的走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于指數(shù)，就可以同時(shí)買(mǎi)入新地的正股、認(rèn)購(gòu)權(quán)證和恒生指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證。之所以不選擇個(gè)股的期貨，是因?yàn)槌山惶�小，不能滿(mǎn)足交易所需的流動(dòng)性。

　　三是在指數(shù)和某一行業(yè)之間套利。

　　四是在不同行業(yè)之間套利。同樣是中資股，如果判斷消費(fèi)類(lèi)股票的走勢(shì)會(huì)好于周期類(lèi)股票，可買(mǎi)入消費(fèi)類(lèi)股票和周期類(lèi)股票的認(rèn)沽權(quán)證。但因?yàn)橄�費(fèi)類(lèi)股票的市值都不大，發(fā)行權(quán)證很少，目前尚無(wú)認(rèn)沽權(quán)證，當(dāng)兩者強(qiáng)弱相反時(shí)，套利無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

　　五是在同行業(yè)的不同股票之間套利。同一行業(yè)中的不同企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力水平可能差別較大，股價(jià)表現(xiàn)長(zhǎng)期來(lái)講差距會(huì)拉開(kāi)。假如銀行股中看好工商銀行(1398.HK)，不看好中信銀行(0998.HK)，就可以同時(shí)買(mǎi)工行認(rèn)購(gòu)和信行認(rèn)沽。但需要注意，這種企業(yè)差異是否已經(jīng)在股價(jià)中得到了充分反映，例如招商銀行(3968.HK)H股的折價(jià)不足20%，而中信銀行H股折價(jià)則達(dá)到50%，這兩者之間的套利能否實(shí)現(xiàn)就有疑問(wèn)。實(shí)際上，因?yàn)橥�行業(yè)之間個(gè)股的定價(jià)差異遠(yuǎn)不如不同行業(yè)、不同指數(shù)之間的差異大，所以這種套利的機(jī)會(huì)其實(shí)很少。

　　對(duì)于不同行業(yè)的兩個(gè)股票，只要存在一定邏輯關(guān)系，也可以進(jìn)行套利。但兩個(gè)股票之間的套利只能在銀行、保險(xiǎn)、能源等幾個(gè)大的行業(yè)中進(jìn)行，理由同樣是小股票沒(méi)有做空機(jī)制。

　　美股和A股的影響

　　雖然內(nèi)地資金流入港股的數(shù)量日趨增多，但離成為市場(chǎng)主流資金還相距甚遠(yuǎn)。由于歐美資金仍是主導(dǎo)力量，美股對(duì)港股的影響遠(yuǎn)大于A股。港股對(duì)前日美股表現(xiàn)的反應(yīng)一開(kāi)盤(pán)立即顯現(xiàn)，高開(kāi)低開(kāi)非常頻繁。如果當(dāng)時(shí)的外圍環(huán)境是A股強(qiáng)勢(shì)、美股弱勢(shì)，港股一定是跟隨美股下跌的。

　　全球金融市場(chǎng)可以看做24小時(shí)連續(xù)運(yùn)作的市場(chǎng)，期間任何重大消息都會(huì)立即影響當(dāng)時(shí)正在交易的市場(chǎng)，然后其他股市逐個(gè)在開(kāi)盤(pán)時(shí)反映這些重大變化。

　　因此，內(nèi)地投資者買(mǎi)賣(mài)港股之前，最好對(duì)全球金融市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制有個(gè)基本認(rèn)識(shí)，并且對(duì)美國(guó)股市有一定的分析能力。這樣才不會(huì)對(duì)港股動(dòng)輒高開(kāi)、低開(kāi)數(shù)百點(diǎn)的情況感到無(wú)所適從。

　　在美上市中資股的ADR價(jià)格變化可略作參考，ADR的波幅主要由當(dāng)天美股大勢(shì)漲跌情況決定，而且成交量較小，基本上屬于港股的“影子市場(chǎng)”，除了對(duì)次日香港股市相關(guān)股票的開(kāi)盤(pán)價(jià)有一定指示作用，對(duì)股價(jià)趨勢(shì)的判斷并沒(méi)有太大意義。

　　與美股相比，A股對(duì)港股的影響主要體現(xiàn)在短期走勢(shì)上，如果內(nèi)地投資者有能力識(shí)別A股的當(dāng)天走勢(shì)，特別是大幅單邊走勢(shì)，對(duì)港股短線(xiàn)操作很有幫助。例如，港股12:30休市后，要到14:30才重新開(kāi)始交易，假如你從上午A股盤(pán)面看出下午可能大漲，就可以在休市前買(mǎi)入港股，一旦在13:00-14:30的交易時(shí)段當(dāng)中，A股如預(yù)期般大幅上漲，14:30港股就會(huì)直接飆升百點(diǎn)以上，港股是T+0，當(dāng)時(shí)就可以獲利了結(jié)。

　　總的來(lái)看，港股的效率高于A股，走勢(shì)上往往領(lǐng)先，比如在見(jiàn)頂時(shí)，往往是恒生指數(shù)先跌，然后國(guó)企指數(shù)跌，最后A股跌。所以在看到恒生指數(shù)反轉(zhuǎn)后，可以沽國(guó)企指數(shù)。反過(guò)來(lái)，如果恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)見(jiàn)底回升了，可以買(mǎi)A50中國(guó)基金(2823.HK)或標(biāo)智滬深300(2827.HK)。