探尋港股牛市系列報道之四

　　□本報記者 李宇 香港報道

　　華爾街有一句名言：市場在絕望中落底，在歡樂中騰飛，在瘋狂中滅亡。當香港市場面臨資金大規模涌入、股指加速上揚、市場樂觀情緒彌漫的時候，牛市是否已經到了瘋狂的邊緣？

　　“二八現象”與權證爆炒

　　雖然港股近期升勢凌厲，但不少投資者“只賺指數不賺錢”。實際上，從8月20日內地宣布港股直通車試點消息后，港股上漲的股票集中于中資股，中資股上漲又集中于少數藍籌指標股，形成“二八現象”。這段時期以來，恒生指數上漲約60%，而國企指數上漲約70%，紅籌指數漲幅更高達95%左右。

　　9月份數據顯示，中資股的成交金額占港股總成交額的72.4%，達歷史最高峰。在港股成交最活躍的前20只個股中，有15只是中資股，這15只

　　分析人士認為，最近港股強勢上漲的推動因素包括，港股直通車將推出、QDII、中資股回歸A股以及美國減息等。這些因素導致大量資金追逐中資股。不過，大量資金追逐少數幾只指標股，一旦調整來臨，中資股的表現也將非常脆弱。有分析人士這樣評論，“與其說是資金市場，不如說是資金陷阱！”

　　另一個被關注的風險指標是權證成交。數據顯示，最近香港市場的權證成交急劇上升。今年一、二季度權證的日均成交額都未超過120億港元，但三季度超過180億港元，10月份的日均成交額更是接近500億港元，這一數額遠遠超過了去年的港股日均成交。在成交最為活躍的權證中，正股為國企、紅籌股的權證占絕大比重。

　　香港城市大學工商管理碩士課程主任曾淵滄指出，權證活躍反映出參與“賭”的人很多，正因為如此，港股經常是漲比其他市場漲得多，跌也比其他市場跌得多。

　　野村證券亞洲股票策略員Sean Darby指出，由于權證發行商會買入正股，對沖風險，相關買盤便成為推高中資股的動力之一。他警告說，一旦正股下跌，發行商也將要拋售用來對沖風險的持倉，這給正股帶來的沽壓也同樣巨大。

　　調整或難避免

　　經濟學家謝國忠說，“這是一個夢，大家都在等港股直通車等措施的落實，以為香港股票會走得像A股那么高！”

　　他認為，香港股市已經有泡沫了。按照國際水平，估值肯定是偏高了，“很多人都想發財，心都很急，把金融市場弄得不太理性了。”

　　目前，雖然香港市場的基本因素仍然看好，但估值偏高是市場的共識。資料顯示，上周末，恒指的市凈率約3.5倍，較2000年科技網絡股熱炒時高出約40%，市盈率則約22倍，也大幅高于之前的水平。

　　摩根士丹利表示，在過去20年里，香港市場有四次出現類似高估值的情況，而其后的跌幅均高于30%。該行認為，目前恒指的合理價值在24000點，如果市場下跌時伴隨基本因素轉壞，那么調整將會更深，時間會更長。

　　曾淵滄也認為，港股像8月中旬那樣的調整還會出現。但如果出現更深的跌幅，估計仍會有不少投資者趁低吸納，因為

　　施羅德中國總裁高潮生則認為，目前海外資金還在觀望美國公司第三季度業績表現。如果它們表現尚好，則可能會給全球市場服下定心丸，但若出現意外的壞消息，外資撤退將會對港股產生調整壓力。

　　不過，他指出，這種調整的幅度會很大程度上取決于內地資金流入的情況，如果內地資金流入規模超過海外資金撤退規模，港股的估值仍可能維持在較高水平。

　　金融危機概率甚微

　　目前市場樂觀情緒高漲，資金加速流入，不免讓人聯想起1997年金融危機時以及后來的科技網絡泡沫破滅。不過，分析人士認為，目前出現大的股災以及金融危機的可能性不大。

　　摩根大通董事總經理、中國證券部主管李晶指出，與1997年金融危機時相比，目前的情況已完全不同。1996年到1997年上半年，市場熱炒紅籌股注資等，將股價推得很高，但公司盈利并沒有跟上。現在的情況是中國公司的盈利正出現史無前例的增長。網絡股泡沫爆破，也是因為沒有盈利支撐，這與現在的情況沒有太大類似，“現在的中國，沒有任何可以比較的歷史先例。”

　　雖然亞洲這邊風景不錯，但美國次按危機最近陸續又有壞消息傳出。這成為影響港股表現的一大隱憂。

　　謝國忠指出，美國實際上已出現了嚴重的債務危機，“實際情況很嚴重，現在才剛剛開始。”他指出，約有220萬戶美國家庭的住房按揭要破產，另有25000億美元

　　由于香港很多資金來自美國或歐洲，而這些機構大多卷入了美國的信貸市場，如果美國出現問題，很多資金必然撤出，這對香港股市肯定會有影響。

　　不過，謝國忠也指出，亞洲出現金融危機的可能性不大，因為亞洲的財務情況還挺不錯，銀行貸存比也較低。金融危機主要是因為銀行借貸過多，而亞洲現在還沒有出現這種情況