-探尋港股牛市系列報(bào)道之一

　  上周五，恒生指數(shù)收盤(pán)首次突破30000點(diǎn)。8月中旬至今，恒指漲幅近五成，國(guó)企指數(shù)更是上漲七成多，逼近20000點(diǎn)。熱氣逼人的香港股市極大地刺激了內(nèi)地居民的投資熱情，也引起人們對(duì)內(nèi)地資金是否會(huì)高位接盤(pán)的擔(dān)憂(yōu)。

　　本報(bào)今日起推出“探尋港股牛市系列報(bào)道”，介紹港股有別于A股的運(yùn)作機(jī)制，揭示港股漲跌背后的復(fù)雜動(dòng)因，幫助投資者全面認(rèn)識(shí)香港股市。

　　□本報(bào)記者 李宇 香港報(bào)道

　　在“投資中國(guó)”的大主題下，在全球流動(dòng)性過(guò)剩的大背景下，源源不斷的資金涌進(jìn)香江，引爆了香港股市自2003年以來(lái)的歷時(shí)最長(zhǎng)、絕對(duì)漲幅最大的超級(jí)牛市。

　　在兩個(gè)月內(nèi)暴漲50%之后，很少有人再用估值的角度來(lái)衡量恒生指數(shù)究竟多少點(diǎn)才算合理；伴隨著資金的蜂擁而入，許多投資者還在不斷調(diào)高港股的預(yù)期。

　　資金為何而來(lái)？何時(shí)離去？牽動(dòng)著港股牛市的神經(jīng)。

　　巨量外資入港淘金

　　“港股這波上漲主要是海外資金的推動(dòng)，估計(jì)占新流入香港資金的50%以上。”中銀香港高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員謝國(guó)樑說(shuō)。

　　港交所的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度港股成交量大幅上揚(yáng)，總成交金額為6.1萬(wàn)億港元，是去年同期1.7萬(wàn)億港元的3.59倍。

　　值得注意的是，港元

匯率兩年來(lái)首次升至7.75的強(qiáng)方兌換保證水平，并兩次逼迫香港金管局入市干預(yù)，這表明資金流入規(guī)模達(dá)罕見(jiàn)水平。10月26日，香港金管局在一周之內(nèi)第二次出手穩(wěn)定港元匯價(jià)，斥資7.75億港元接下約1億美元的沽盤(pán)，恒生指數(shù)也于當(dāng)日站在30000點(diǎn)之上。

　　外地資金一直是香港市場(chǎng)的主力部隊(duì)。據(jù)港交所調(diào)查，截至2006年9月的12個(gè)月內(nèi)，外地投資者的交易占市場(chǎng)成交的42%。外地投資者中，又以美國(guó)、英國(guó)和歐洲其他地區(qū)占比最大，共約為76%。“如果海外資金不做多，港股不可能急升這么厲害。”分析人士說(shuō)。

　　究竟流入了多少外資？經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠向本報(bào)記者提供了這樣一組數(shù)據(jù)，在9月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布減息之后，每周有約50億美元流入新興市場(chǎng)，大大高于此前平均每周約20億美元的水平。

　　謝國(guó)忠預(yù)計(jì)，流入新興市場(chǎng)的資金，約有四分之一進(jìn)入香港。以此估算，最近一個(gè)月有50億美元進(jìn)入了香港市場(chǎng)。而從今年初以來(lái)，預(yù)計(jì)流入香港的海外資金約有300億-400億美元。他從另外一個(gè)角度推測(cè)說(shuō)，今年以來(lái)，港股市值上升了6萬(wàn)億港元左右(剔除新股市值)，按一般推動(dòng)市值上漲需要10%左右的資金推算，流入香港股市的資金約有6000億港元，若其中半數(shù)是海外資金，則達(dá)3000億港元左右，約合380億美元。

　　“逆向跨市場(chǎng)炒賣(mài)”

　　“外資進(jìn)入后，買(mǎi)入的

股票主要是中資股！”香港一位資深業(yè)內(nèi)人士介紹。

　　海外資金流入激增，正好與內(nèi)地宣布試點(diǎn)“港股直通車(chē)”和QDII大規(guī)模發(fā)行節(jié)奏吻合。巴克萊亞洲有限公司董事、大中華研究主管黃海洲認(rèn)為，內(nèi)地有關(guān)政策的宣布與落實(shí)有一定時(shí)間差，這就給海外以及香港投資者創(chuàng)造了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

　　然而，外資并非僅僅滿(mǎn)足于簡(jiǎn)單的買(mǎi)入股票獲利。摩根大通一份研究認(rèn)為，其中或涉及“逆向跨市場(chǎng)炒賣(mài)”的投機(jī)。

　　在1997年-1998年亞洲金融危機(jī)期間，國(guó)際炒家曾同時(shí)沽空港元和港股。如果港元與美元脫鉤貶值，其可在匯市大賺；若香港堅(jiān)守聯(lián)系匯率，利率上升，港股則加劇下跌，外資則可在沽空港股中獲利。這便是所謂的跨市場(chǎng)炒賣(mài)。

　　“逆向跨市場(chǎng)炒賣(mài)”，則是炒家同時(shí)買(mǎi)入港元和港股。如果香港放棄堅(jiān)守港元聯(lián)系匯率而導(dǎo)致港元升值，他們可在匯市大賺；如果香港堅(jiān)守聯(lián)系匯率，則香港利率將下跌，而目前香港通脹隨內(nèi)地升溫，負(fù)利率將刺激港股升勢(shì)，外資可在港股大賺一筆。

　　也有分析認(rèn)為，外資其實(shí)并不指望在匯市上獲取多大回報(bào)，因?yàn)楸破雀鄹�放棄港元�?lián)系匯率的可能性甚微。外資最終目的是，希望借炒高港元匯率制造外資大規(guī)模流入的氣氛，以推高股市獲利。

　　內(nèi)地資金“管涌”入港

　　與此同時(shí)，內(nèi)地“港股地下直通車(chē)”的腳步并不比外資落后。

　　香港輝立

證券一位高層人士介紹，在“港股直通車(chē)”試點(diǎn)消息公布之后，內(nèi)地投資者在香港開(kāi)戶(hù)明顯增多，“其中大戶(hù)居多，不少人一次就轉(zhuǎn)入上千萬(wàn)的資金。”香港東驥基金證實(shí)，認(rèn)購(gòu)該公司旗下基金的內(nèi)地投資者最近驟然增長(zhǎng)一倍左右。

　　在內(nèi)地民間資金的強(qiáng)烈需求下，香港銀行近期也紛紛改變以前的開(kāi)戶(hù)慣例，允許沒(méi)有香港住址證明的內(nèi)地居民開(kāi)設(shè)證券賬戶(hù)。

　　相比之下，QDII的腳步算是慢的了。當(dāng)內(nèi)地新發(fā)的幾只基金系QDII進(jìn)入香港的時(shí)候，港股已經(jīng)被各路資金推上近3萬(wàn)點(diǎn)高位。“有一些QDII資金還在等待入市機(jī)會(huì)。”交銀香港首席經(jīng)濟(jì)及策略師羅家聰說(shuō)。

　　不過(guò)，內(nèi)地資金涌入還只是開(kāi)始。摩根大通預(yù)計(jì)，在未來(lái)12個(gè)月，QDII產(chǎn)品的海外投資將達(dá)900億美元，其中將有三分之一投入香港市場(chǎng)，即約300億美元。

　　羅家聰指出，最近港元匯率走高，也部分與QDII資金集中進(jìn)入港股導(dǎo)致港元供應(yīng)緊張有關(guān)。

　　“我覺(jué)得內(nèi)地投資者蜂擁進(jìn)入香港，雖然有點(diǎn)狂熱，但卻是一個(gè)非常理性的選擇。”黃海洲說(shuō)。他指出，在內(nèi)地A股市盈率高達(dá)70倍左右的情況下，香港市場(chǎng)的估值更有吸引力。

　　實(shí)際上，內(nèi)地資金看重的不只是港股的估值優(yōu)勢(shì)，香港龐大的權(quán)證市場(chǎng)，更被內(nèi)地投資者當(dāng)做難得一試的“美餐”。

　　“最近，內(nèi)地投資者電話查詢(xún)‘窩輪’(權(quán)證在香港市場(chǎng)的俗稱(chēng))細(xì)節(jié)明顯多了很多。”東方惠理銀行衍生產(chǎn)品部董事李靄欣說(shuō)。統(tǒng)計(jì)顯示，年初，香港權(quán)證市場(chǎng)每日成交只有100億港元左右，最近則急升至500億港元。分析人士指出，盡管這與香港大戶(hù)及炒家的成交大幅上升有關(guān)，但內(nèi)地投資者進(jìn)入是一個(gè)不可忽視的因素。

　　外資何時(shí)退潮

　　其實(shí)，今年以來(lái)流入香港市場(chǎng)的數(shù)百億美元，在龐大的國(guó)際資本體系中還只是“滄海一粟”。目前，主導(dǎo)國(guó)際資本市場(chǎng)的資金主要有四股力量，即石油美元、亞洲區(qū)央行的外匯儲(chǔ)備、對(duì)沖基金和私募基金。麥肯錫環(huán)球研究所統(tǒng)計(jì)，四股資金在2006年的規(guī)模達(dá)8.5萬(wàn)億美元。

　　“這四股錢(qián)流入哪里，哪個(gè)市場(chǎng)就會(huì)旺起來(lái)。”謝國(guó)樑說(shuō)，最近流入香港的資金就包括了石油美元，歐洲的資金也流入不少。

　　從估值角度來(lái)看，海外資金繼續(xù)大規(guī)模流入香港似乎是一個(gè)“叛逆性”舉動(dòng)，因?yàn)楦酃沙�過(guò)20倍的市盈率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)際成熟市場(chǎng)。分析人士指出，這固然與內(nèi)地資金將大規(guī)模流入香港的預(yù)期相關(guān)，但更重要的是國(guó)際形勢(shì)使然。

　　黃海洲指出，美國(guó)“次按危機(jī)”之后，全世界有吸引力的投資資產(chǎn)，一個(gè)是新興市場(chǎng)，另一個(gè)是石油和大宗原材料。在目前情況下，新興市場(chǎng)最有吸引力的主要經(jīng)濟(jì)體是中國(guó)和印度，中國(guó)內(nèi)地不容易進(jìn)來(lái)，印度最近也出臺(tái)了限制措施，于是具有很多內(nèi)地公司掛牌的香港成為吸納資金的集中地。

　　“我們觀察到，在8月次按問(wèn)題比較嚴(yán)重的時(shí)候，外資有一次較大規(guī)模的撤退，但當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)亞洲市場(chǎng)受次按影響很小的時(shí)候，又開(kāi)始重新回來(lái)了。”業(yè)內(nèi)人士介紹說(shuō)。

　　不過(guò)，與內(nèi)地資金流入香港的明朗預(yù)期相比，海外資金的流動(dòng)非常靈活，外資是繼續(xù)流入還是撤退，成為決定港股表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

　　從估值角度來(lái)說(shuō)，摩根大通李晶預(yù)計(jì)，如果港股市盈率達(dá)到30倍左右的水平，外資對(duì)于進(jìn)入香港將持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，但目前還沒(méi)有看到外資有撤退的跡象。

　　黃海洲認(rèn)為，外資在香港的去留，不取決于香港，而是取決于國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)。他指出，如果美國(guó)“次按危機(jī)”更加惡化，美國(guó)股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，那么，不管支持恒生指數(shù)上漲的基本面潛力有多大，港股也可能跌得很慘。

　　“如果美國(guó)股市有大幅調(diào)整，那么全球的基金經(jīng)理變現(xiàn)的首選市場(chǎng)之一將會(huì)是香港市場(chǎng)。” 黃海洲說(shuō)。