投資者：窩輪發(fā)行人與投資者的關(guān)系是什么？

　　李錦：發(fā)行人發(fā)行窩輪的成本主要分為兩類：一是固定開支；另一是營運成本。固定開支是指最基本的上市費、牌照費、律師費和印刷費等，即使發(fā)行人一股窩輪也未能出售，也要先負擔此等費用。而營運成本是指為窩輪對沖的成本，在出售窩輪后，發(fā)行人要為其對沖，主要透過高息票據(jù)(ELN)、場外及上市期權(quán)，或買賣正股，將正股的方向性風險對沖。

　　投資者以為發(fā)行人賣出窩輪后便能賺取所有利潤，這是一個誤解，并高估了發(fā)行人的賺錢能力。以發(fā)行窩輪2億份及8%溢價計算為例，有部份投資者以為若發(fā)行人能賣出這2億份窩輪便能全數(shù)賺取這8%的回報。其實，這全屬誤解。發(fā)行人要能賺取這8%的溢價起碼基于兩個假設(shè)：

　　第一，所有投資者都需要持貨至到期日及賣出全數(shù)2億份窩輪；

　　第二，發(fā)行人完全沒有任何發(fā)行窩輪之成本及作出對沖。

　　其實，要所有投資者持貨至到期日已經(jīng)不是容易，假若真的發(fā)生，發(fā)行人也不能全數(shù)賺取溢價。因為發(fā)行人若真的賣出這2億份窩輪，首先要做的就是上文所提及過的對沖活動，而此對沖成本會令溢價減少，故發(fā)行人根本不能全數(shù)賺取這8%的回報。(本文由法國興業(yè)