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□法國興業(yè)證券(香港)董事總經(jīng)理 李頌慈
認股證學堂之五，我們曾講述影響認股證價格的三個主要因素：相關(guān)資產(chǎn)價格、時間價值、引伸波幅。并簡單講述價內(nèi)、到價、價外、時間值、波幅等相關(guān)概念。以下兩節(jié)里，我們將介紹認股證的兩個重要的概念：杠桿比率和實際杠桿比率。
(一)杠桿比率
認股證的吸引之處，在于能以小博大。投資者只須投入少量資金，便有機會爭取到與投資正股相若，甚或更高的回報率。但挑選認股證之時，投資者往往把認股證的杠桿比率及實際杠桿比率混淆，兩者究竟有什么分別？投資時應看什么？
想知道是否把這兩個名詞混淆，可問一個問題：假設(shè)同一股份有兩只認股證選擇，認股證A的杠桿是6.42倍，而認股證B的杠桿是16.22倍。當正股價格上升時，哪一只的升幅較大？可能不少人會選擇答案B。事實上，要看認股證的潛在升幅，我們應比較認股證的實際杠桿而非杠桿比率。由于問題缺乏足夠資料，所以我們不能從中得到答案。
杠桿比率=正股現(xiàn)貨價÷(認股證價格x換股比率)
杠桿反映投資正股相對投資認股證的成本比例。假設(shè)杠桿比率為10倍，這只說明投資認股證的成本是投資正股的十分之一，并不表示當正股上升1%，該認股證的價格會上升10%。
以下有兩只認購證，它們的到期日和引伸波幅均相同，但行使價不同。從表中可見，以認購證而言，行使價高于正股價的幅度較高，股證價格一般較低，杠桿比率則一般較高。但若投資者以杠桿來預料認股證的潛在升幅，實際表現(xiàn)可能令人感到失望。當正股上升1%時，杠桿比率為6.4倍的認股證A實際只上升4.2%(而不是6.4%)，而杠桿比率為16.2倍的認股證B實際只上升6%(而不是16.2.%)。
(二)實際杠桿比率
要預計認股證的升跌幅，我們應該看實際杠桿。實際杠桿是由杠桿比率及對沖值相乘而來：
實際杠桿比率 = 對沖值×杠桿比率
透過實際杠桿，投資者可知道當正股升跌1%時，認股證的理論價格會變動多少個百分點。如投資者欲爭取較高的回報率，實際杠桿將提供較實用的資料。不過，投資者須注意實際杠桿的數(shù)據(jù)是假設(shè)其它因素不變(引伸變化及市場因素)，而數(shù)據(jù)亦只反映正股價在短時間內(nèi)變動時，認股證的理論變幅，所以投資者不要以為一只提供10倍實際杠桿的認股證，其理論升跌在任何時間也是正股的10倍。
最后提醒投資者，實際杠桿比率有如一把雙面刃，看中正股表現(xiàn)時可以取得較高的利潤，看錯時則同樣會有較大的損失，所以投資者不應只著眼于潛在回報有多大，還要看潛在風險有多高，那才可在風險與回報之間取得平衡。
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