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□ 法國興業證券(香港)董事總經理 李頌慈
買賣認股證和股票一樣，可于交易時段在香港聯交所進行買賣。新規則的啟用，要求發行商必須提供流通量和公布每日的買賣資訊，使認股證具有高流通量和高透明度。由于香港市面上的衍生認股證基本屬歐式認股證，投資者投資認股證時不必持有股證至到期日行使，而可于任何時間通過交易所買入或沽出股證，當然也可以持有股證至到期日。而且，買
賣絕大部分衍生認股證都無需繳納印花稅。
認股證價格受多項因素影響，在這里，我們將集中分析其中三項主要因素:
(一)、相關資產價格
認股證價格包含“內在價值”和“時間價值”。內在價值是指相關資產價格與行使價的差額，亦即行使認股證時所得利潤。由此亦引伸出“到價”、“價內”及“價外”的概念。
到價：到價認股證指行使價等于(或非常接近)相關資產現價的認股證
價內：價內認購(沽)證指行使價低(高)于相關資產現價的認股證
價外：價外認購(沽)證指行使價高(低)于相關資產現價的認股證
(二)、時間價值
時間價值反映等待相關資產在到期日前作出有利投資者的價格變動的價值 (上升有利認購證，下跌有利認沽證)。
認股證理論價格 = 內在價值+時間價值
例子: 法興公司丙認購證(9905)于2004年8月1日價格
公司丙股價: 102.50 港元；行使價: 95.00 港元 ；認股證價格: 1.63 港元
內在價值: 0.75港元 [(102.50港元-95.00港元)/10]
時間價值: 0.88港元(1.63港元- 0.75港元)
愈接近到期日，認股證的時間價值愈低 (時間萎縮)，這是由于相關資產價格在到期日前升越行使價(對認購證而言)，或跌低于行使價 (對認沽證而言)的機會日漸減少，故反映等待價值的時間價值亦愈低(假設其他因素于期間保持不變)。
(三)、波幅
波幅是評估認股證價格的最重要因素。波幅量度認股證相關資產價格的變動頻率及幅度。波幅為年度統計數字，以百分比表示在一段時期終結時價格變動的標準差。例如，某一張期貨合約現于100港元水平成交，波幅為10%，我們得知，該期貨合約有68%的時間，在90至110港元之間成交。同時，該合約會有95%的時間在80至120港元之間成交，并有99.7%的時間在70至130港元之間成交。
兩種波幅：歷史波幅及引伸波幅。歷史波幅反映在過去一段期間，價格相對的年度標準差。歷史波幅根據歷史數據計算得來，反映相關資產在過去一段時間的價格變化，亦顯示相關資產在過去的價格變動形態。
引伸波幅用以為期權及認股證定價。在發行日，發行人需要預計相關資產在股證有效期間的價格變動走勢，以為認股證設定發行價。歷史波幅并不足以提供指針，引伸波幅是市場對股證有效期間預期波幅的共識，因而有別于基于過去數據而得出的歷史波幅。
當認股證在交易所上市后，其買賣價格不單取決于理論價格，還受市場上的供求定律影響。彭博通訊社或本地報章上列出的引伸波幅是基于股證買賣價格計算所得，因此，引伸波幅亦受投資者追捧股證的龐大需求或獲利沽售壓力影響。
一般而言，上市認股證的引伸波幅，應與相關的上市/場外交易期權保持一致。然而，上市認股證的引伸波幅通常略高于相關上市/場外交易期權幾個百分點，原因是認股證價格已包括上市費用及律師費等。此外，上市認股證較適合散戶投資者，其股份價值相對較低(約2-5萬美元)。反觀上市/場外交易期權，往往是衍生工具公司之間的買賣，合約成交額較大(股份價值介乎500-1000萬美元)，價格亦因而較具競爭力。這個差價亦可被視為一般產品的零售價與批發價之間的差異。
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