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□李頌慈
近日，受美股連日急跌拖累，全球股市普遍下跌，香港股市也未幸免。在此，我們主要討論一下如何利用認(rèn)沽證對沖正股下跌風(fēng)險(xiǎn)。
要爭取長線投資回報(bào)，投資者可能會選擇持有一些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，希望從股息與股價(jià)
中獲得長線增長潛力。但有時(shí)候面對市場較大調(diào)整，投資者可能面臨兩難局面：貿(mào)然沽出股份，可能錯(cuò)失股價(jià)回升機(jī)會；持有，又擔(dān)心大市繼續(xù)下跌，令手上已有盈利不斷萎縮。
其實(shí)，投資者可利用認(rèn)沽證對沖手持組合的風(fēng)險(xiǎn)，一方面維持原有持倉；另一方面，若股價(jià)下跌，認(rèn)沽證亦可保障組合價(jià)值，就如為投資組合購買保險(xiǎn)一樣(窩輪的成本就如同支付保險(xiǎn)金)。
假設(shè)投資者已持有A公司股票，但擔(dān)心A股股價(jià)短期繼續(xù)下跌，他即可考慮購入A股票認(rèn)沽證。通過此策略，若A股股價(jià)下跌，認(rèn)沽證的升幅將可抵銷部份股價(jià)下跌損失；倘若A股股價(jià)在投資期內(nèi)不跌反升，那么從股份賺取的盈利亦可抵銷認(rèn)沽證投資虧損。
假設(shè)投資者持有2000股A公司股票，那么，他究竟要購入多少份認(rèn)沽證才可完全對沖2000股的風(fēng)險(xiǎn)呢？我們可利用窩輪對沖值計(jì)算。對沖值的基本概念是當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一港元時(shí)，認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)格變動(dòng)(可在法興網(wǎng)頁上查到相關(guān)認(rèn)股證的即時(shí)數(shù)據(jù))。
假設(shè)投資者所選擇的認(rèn)沽證擁有0.04的每輪對沖值，只要把持有正股數(shù)目除以每輪對沖值，可得知答案。此例中，投資者應(yīng)購入約50000股認(rèn)沽證。理論上，若正股回落，認(rèn)沽證便可全數(shù)抵銷正股損失；假若正股不跌反升，正股盈利亦全數(shù)抵銷認(rèn)沽證損失。
為什么說是“理論上”呢？因?yàn)閷_值并不是一個(gè)常數(shù)，它會隨正股價(jià)格變動(dòng)而增減。因此，若投資者要維持保險(xiǎn)效用，要時(shí)常檢查對沖值的數(shù)據(jù)，而買入或沽出適量認(rèn)沽證。此外，以上所說的是“100%保險(xiǎn)”策略。但一般來說，我們較少建議投資者利用全保方法。若投資者看淡正股，那為何不直接把正股沽出？投資者可從希望得到的“保險(xiǎn)”程度，選擇“40%保險(xiǎn)”(購入20000股認(rèn)沽證)、“20%保險(xiǎn)”(購入10000股認(rèn)沽證)或其它保險(xiǎn)水平。
進(jìn)一步的問題是，投保期需要多長呢？這亦視乎投資者對后市看法。認(rèn)沽證保險(xiǎn)策略的宗旨是投資者預(yù)期正股短期向下，但長線向上。若投資者認(rèn)為股價(jià)短期調(diào)整即將告終，則可先行沽出認(rèn)沽證套利，待股價(jià)回升時(shí)賺取多重利潤。(作者為法國興業(yè)證券(香港)董事總經(jīng)理)
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