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　　小南國品牌創(chuàng)立于1987年，擁有良好聲譽(yù)及市場知名度，并獲國家工商行政管理總局認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”。“上海小南國”是集團(tuán)的核心品牌，屬優(yōu)質(zhì)中高端連鎖餐廳，旗下設(shè)有47家餐廳；“慧公館”為新近開發(fā)、針對商務(wù)客戶的高端品牌，現(xiàn)設(shè)有4家餐廳；“南小館”為擬試營的休閑美食品牌，將于2011年年底在香港推出。

　　中高端中式菜肴正餐連鎖餐廳的市場前景廣闊： 據(jù)歐睿報告，隨著中國消費(fèi)者消費(fèi)能力提升及日益關(guān)注食品質(zhì)量，同時商務(wù)活動舉辦的頻率提高，中高端中式菜肴正餐連鎖餐廳發(fā)展速度將遠(yuǎn)超于整體亞洲菜肴正餐連鎖餐廳。預(yù)計2011年至2015年，中高端中式菜肴正餐連鎖餐廳銷售額的年復(fù)增長率將達(dá)到18.4%，市場份額將由17%提升至23%。

　　嚴(yán)格的采購成本控制和采購、管理程度：公司擁有嚴(yán)格的成本控制辦法，并在采購成本控制方面取得了顯著的效果。2008至2010年，公司食品及飲料成本占收益的比率從37.7%下降至33.8%。此外，公司還設(shè)立嚴(yán)格的內(nèi)部審批程序，所有采購訂單包括通過中央倉庫進(jìn)行集中采購及通過餐廳進(jìn)行本地采購都需要采購管理委員會批準(zhǔn)；公司還指定質(zhì)量檢查人員在收貨前進(jìn)行質(zhì)量檢查。這一系列的措施確保公司能夠有效地控制公司的供應(yīng)鏈。

　　于過往業(yè)績記錄期間表現(xiàn)良好：2008-2010年期間，公司的銷售額由2008年592.9百萬元上升至2010年972.5百萬元，年復(fù)合增長率為21.3%；來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈利潤則由2008年的83.2百萬元上升至2010年的96.1百萬元，年復(fù)合增長率約為7.4%。公司毛利率亦從2008年的62.3%提高至2010年的65.92%。2010年，公司的凈利潤率約為11.01%。

　　未來餐廳數(shù)量繼續(xù)快速增加： 公司擬再增加新餐館的數(shù)目，以擴(kuò)大現(xiàn)有市場的滲透率及擴(kuò)展至新市場， 包括中國華東部，北部及南部地區(qū)的城市。公司預(yù)期2011年，2012年和2013將分別開設(shè)22,26及33間新餐廳。因此新餐廳數(shù)目的占比將影響公司整體經(jīng)營業(yè)績。

　　估值與申購建議：根據(jù)小南國招股說明書中的盈利預(yù)測，公司截至2011年底的每股未經(jīng)審核備考預(yù)測基本盈利將不少于人民幣0.085元（約合0.104港元），對應(yīng)公司1.65–2.20港元的招股價的發(fā)行預(yù)測市盈率約為15.87倍 -21.15倍。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，未來幾年公司餐廳數(shù)量將大幅增加；然而中式餐飲企業(yè)的營運(yùn)及服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度普遍較低，基于餐飲企業(yè)營運(yùn)的特殊性與復(fù)雜性，我們認(rèn)為，快速的餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展或?qū)�對公司的管理能力�?gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此外，公司15.87倍 -21.15倍的發(fā)行市盈率較同類公司相比，并不具特別吸引力，加上目前港股的投資氛圍偏淡，故我們建議“謹(jǐn)慎申購”。