海通證券擬發H股解讀：加速國際化
經濟觀察網 記者 張勇 券業第一陣營的海通證券(600837.SH)緊隨中信證券(600030.SH)之后，希望成為第一批國內“A+H”型的證券上市公司。而在兩家券商精心選擇的赴港融資時機背后，也或將開啟中國證券行業國際化的新階段。
相比銀行、保險等其他金融子行業，由于監管部門的謹慎及企業本身規模過小，國內證券行業境外融資的時間顯得遲了不少，因此在許多業內人士看來，目前海通與中信發行H股計劃的意義已經超出對其自身的影響。
不過，即使已經處于估值低位，發行H股將在短期內攤薄每股收益并抬高市盈率的結果，還是讓A股投資者對海通證券采取了回避的操作，4月26日，復牌之后的海通證券股價重挫了4.22%。中金公司研究部分析員王松柏的看法似乎很有代表性，他認為，根據披露的募集資金用途，海通證券目前尚無具體海外收購或設立計劃，因此本次增發對長期價值的影響仍然難以判斷。
而一位接近上海市府的人士則從另一面解讀海通欲發H股。在他看來，發行H股將導致的股東機構進一步分散，無疑使得海通的管理層控制力日益增強。
創新業務擴張
4月25日晚間，海通證券發布公告稱擬發行不超過發行后總股本13%的H 股，并授予簿記管理人不超過發行H 股股數15%超額配售權。公告還指出，H 股募集資金將用于對海通開元投資和海通期貨增資、增加運營資本及在海外擇機設立或收購證券相關機構。
市場人士預計，此次海通發行H股的融資規�？赡茉�120億元左右，這對于幾乎任何時候都對資金存在“渴望”的券商行業而言，是一筆不小的資本。
從海通證券近年來的經營策略來看，此次融資的使用很可能將主要是在創新業務上，而不會在傳統業務上�！昂ＭㄗC券的創新業務整體上來說處于行業前列。”長期研究證券行業的國泰君安研究員梁靜表示，海通證券在創新業務上的投入一直比較大，這一次的H股融資也一樣會將資金用在創新業務上。
實際上，近幾年行業政策也一直讓創新業務受益，海通證券在融資融券、直投以及資產管理業務方面都在加速。
相對創新業務，海通在對待經紀業務的態度上，顯然沒有其他同行那么大的沖動，近期的擴張速度不如同行。數據顯示，截止2011一季度末，海通證券營業部數量為188 家，同比增長9%，遠遠落后于行業17%的增速。雖然這導致了海通的經紀業務市場份額下滑，但新增營業部步伐的緩慢也使得海通證券避開了殘酷的傭金大戰，其傭金率的下滑趨勢開始趨緩。
而海通內部人士表示，其他傳統業務方面，海通在近年來也投入不大。
H股的選擇
“海通此次赴港融資的進程可能會很快。”接近海通證券高層的知情者告訴本網記者，如無意外，海通的H股發行有可能在今年上半年完成，股東大會的召開及向監管層的報批都會在較為緊湊的時間內進行。
與中信證券一樣，海通證券都在近期提出赴港融資，在業內人士看來，這并非巧合。
海通證券的一位內部人士表示，目前H股對金融行業的估值要明顯高于A股，這顯然有利于提升融資效率。
數據顯示，自今年初開始，香港股市就在大量新進資金的推動下出現強勁的上漲，而金融股的表現最為搶眼，也使得A、H股的股價“倒掛”現象十分突出，在同時擁有A、H股的上市公司中，H股相對A股溢價率最高的幾乎全部是金融股，中國平安、農業銀行等溢價率甚至高達30%左右。
國際化
在華泰聯合證券研究所分析師李聰看來，繼收購香港的大福證券之后，本次H 股發行是海通證券邁出國際化(包括業務、股東結構)的又一步。
與銀行、保險等金融子行業相比，中國的證券行業整體上都存在規模較小的問題，即使是中信證券和海通證券，總市值也都只在千億左右�！皩τ谠谌蚴袌龈偁幎�，規模小就意味著很容易被對手吃掉�！鄙虾Ｄ橙谈邔訉Ρ揪W記者表示，監管層一直對券商國際化持有謹慎態度，也是這個原因。
因此，加快融資充足資本金是券商國際化之前的不二選擇。
而選擇在境外公開發行股票，一方面直接做大資本規模，另一方面通過引進海外機構，也能夠更加國際化。
管理層控制力
而對于在此次發行H股中可能引進的境外機構，上述接近上海市府的人士認為，這將進一步分散海通證券的股東結構，“也讓海通的管理層控制力日益增強�！�
事實上，在最近五、六年里，海通證券的高管團隊一直保持了較高的穩定性，而背后的原因之一，或許就是海通證券分散的股東結構。
公開資料顯示，目前海通證券的第一大股東上海上實(集團)有限公司的持股比例也僅僅是6.75%，如果H股發行順利完成，第一大股東的的持股比例將肯定進一步降低。而發行H股所引進的外資股東也不太可能影響管理層，即使是董事會也將應該不會有所變動。
“在海通的許多戰略決策上，管理層的意見起到了十分重要的作用，股東基本也不太干預海通的經營。”海通證券的一位中層人士介紹說，海通的經營自主性非常強，“原因主要就是股東結構的分散，但在我看來這是好事，只要能夠保持經營的穩定性就好�！�
而上述接近上海市府的人士則表示，在對海通證券高層有著任命權的上海市政府而言，海通目前的狀況還是受到相關主管領導認同的。
