理財周報IPO實驗室研究員 滕曉萌/文

　　“你不可能找到比銀河和國泰更合適的內資投行了。這是個非常謹慎，甚至可以說無可挑剔的結果”

　　4月15日，農行公布了IPO承銷商的選秀結果。A股最終花落中金公司、中信證券、銀河證券和國泰君安，而H股則由高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志銀行、麥格理、以及農行在相關全資附屬的投行農銀國際分擔。

　　“這是一個非常謹慎，甚至可以說是無可挑剔的結果。”一位曾經參加過中國銀行、中國建設銀行、交通銀行等多個大型銀行IPO項目的保薦代表人向理財周報記者表示。他也部分參與了本輪農行IPO的招標工作。

　　中金依靠工行經驗勝出包攬A+H，中信飲恨

　　“中金、中信都做過大量的金融大項目，在實力上是沒有疑問的。”該保薦代表人表示。資料顯示，中金公司在此前中國建設銀行和中國工商銀行的IPO中，均排名第一。而中信證券，在迄今為止所有大行的A股IPO中，均闖入主承銷團。

　　而主承銷團中的銀河和國泰君安，則相對更受外界質疑。因為這兩家券商雖然歷史上承攬過一批大項目，但是2009年IPO成績單相當難看，國泰在A股一單未見，銀河只有一單。加之銀河管理層持續動蕩，因此不少業界人士都對農行向這兩家券商“托付終身”感到不解。

　　“你不可能找到比銀河和國泰更合適的內資投行了。”該保薦代表人對理財周報記者表示。國泰在早期就非常重視銀行組的工作，有相當深厚的歷史傳承。盡管后來其金融組不少人跳槽到了中信，負責過中國銀行和中國工商銀行IPO的趙玉華等人，也早就離開。但是國泰的承銷保薦實力在金融機構依然受到認可。

　　而銀河證券方面，盡管從公司管理層到投行部門，都動蕩不安，穆寶敏、廖邦政等參與過大行保薦的人也都已經離開。但該保薦代表人表示，銀河證券投行部仍然還有一些熟悉銀行業務的老人。

　　一家參與招標的投行人士向理財周報記者表示，中信證券得到A股承銷商地位幾乎毫無懸念，但是其實中信一直希望獲得的，是“A+H”的大單，全公司上下為此使盡全力，甚至表示不惜和中金分享這塊蛋糕。

　　但是最后同時進入A股和H股承銷名單的，僅有中金公司一家。“農行應該看重的是中金曾經成功承銷了中國工商銀行的A股和H股。”前述大行保薦代表人說。

　　大行H股上市潛規則：香港、歐洲、美國背景券商分食市場

　　而在H股的承銷團隊中，麥格理的入圍，和瑞銀的出局，都引人注目。

　　“一般來講，大行選擇香港承銷商時，會挑一家美資的、一家歐洲背景的和一家港資的。”前述保薦代表人表示。在農行H股主承銷商中，高盛、摩根士丹利的入圍無可爭議，而德意志銀行，則應該是PK掉了瑞銀，拿到了歐洲券商唯一一張門票。而麥格理的加盟，可能與其近期表現活躍，包括成功拿到了民生銀行H股IPO項目有關。

　　該保薦代表人表示，由于本次農行IPO項目關系重大，受到關注度非常高，因此農行招標程序非常嚴格。實際上，農行做出的選擇相當謹慎，“比如同時競爭A股和H股的承銷商中，當然中信技術上完全沒有問題，也可以把這個項目做得很好。但是農行出于自身利益考慮，還是選擇了中金一家。另外高盛和瑞銀雖然也兩邊參加，但畢竟是兩家公司，肯定不如中金一家來做比較好。”

　　券商董事長提前半年學習銀行知識，銀監會意見最重要

　　對于大行保薦的技術環節，該保薦代表人表示，幾大券商、尤其是中金中信，完全不用擔心，因為其做大金融項目較多，完全輕車熟路。

　　由于銀行業相對特殊，因此對于券商和保薦人的專業程度要求頗高。“當時一家中國銀行A股IPO的時候，為了了解銀行、做好項目，一家主承銷商的董事長，都親自提前半年學習銀行知識。”該保薦代表人說。事實上，不少業內有名的銀行業保薦代表人，都曾在銀行界有過專職工作經驗，非常熟悉銀行業務。

　　大行項目相對于其他工商企業而言，主要的保薦難點在于，第一，銀行業監管極嚴，大行上市需要一套嚴格的流程審批程序，上市詳細方案除了董事會、證監會批準之外，還需要得到財政部、銀監會的批準。

　　“其中最重要的就是銀監會出具的監管意見。”該保薦代表人向理財周報記者表示，“如果銀監會能夠對方案出具比較好的、正面肯定的意見，那對于項目的幫助將會很大。”

　　而另一方面，銀行項目需要遵循證監會2003年頒布、2008年修訂過的《商業銀行信息披露特別規定》，信息披露要求比一般的工商企業更為嚴格和繁多。

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