本報(bào)記者 郎朗 廣州報(bào)道

　　六年上市長(zhǎng)跑終于到了撞線的一刻。

　　6月29日，國(guó)內(nèi)第四大空調(diào)廠商志高正式啟動(dòng)香港上市進(jìn)程，在當(dāng)天于香港世紀(jì)酒店舉行的路演午餐會(huì)上，系著一條亮紅色領(lǐng)帶的志高董事局主席李興浩，顯得非常激動(dòng)。面對(duì)來(lái)自中國(guó)內(nèi)地、香港，以及日本、美國(guó)等地的150多名投資者，他和他的團(tuán)隊(duì)小心翼翼地準(zhǔn)備著“沖刺之旅”。

　　按照保薦人法國(guó)巴黎融資(亞太)有限公司的計(jì)劃，志高將在6月30日-7月6日在香港正式招股，預(yù)計(jì)將在7月13日正式登陸香港聯(lián)交所。而志高上市辦提供的資料則顯示，其此次在聯(lián)交所將發(fā)行的總股本為7250萬(wàn)股(其中90%為配售，10%為公開發(fā)售)，初步確定的發(fā)行價(jià)在1.5-2.27港元。這意味著志高上市預(yù)計(jì)募集的資金在1.088億-1.646億港元。

　　雖然此次香港上市的預(yù)計(jì)融資規(guī)模與其一年前計(jì)劃的7.8億-11.7億港元的融資規(guī)模相比，出現(xiàn)了很大的縮水，其確定的新股發(fā)行市盈率也只有5-6倍，但李興浩在6月29日下午接受記者電話采訪時(shí)卻尤為興奮，他操著有些艱澀的南海普通話高聲地告訴本報(bào)記者，“我們終于上市了。”

　　融資規(guī)模縮水

　　志高在香港上市的股票代號(hào)為449，除了法國(guó)巴黎融資(亞太)有限公司作為全球發(fā)售獨(dú)家保薦人外，第一上海證券有限公司及新鴻基國(guó)際有限公司為其聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。

　　記者了解到，在2006年之前，李興浩本人持有整個(gè)志高90.86%的股份，其他210名高管持有近10%的股權(quán)。此后，李興浩將10%的股權(quán)賣給了新世界發(fā)展，以及將不到5%的股權(quán)賣給德國(guó)威能，在這次上市前，其持股比例已經(jīng)下降到75%左右，這次上市后其控股比例將繼續(xù)攤薄至70%左右，而第二大股東新世界發(fā)展的持股比例將下降到8.55%。

　　如果上市成功，包括公司副總裁鄭祖義、張平等在內(nèi)的210多名高管手中的股權(quán)在一定期限后可以套現(xiàn)，這對(duì)于志高未來(lái)公司管理模式的變革也提供了窗口。按照李興浩的說(shuō)法，志高上市后將誕生至少100名百萬(wàn)富翁。

　　但是，據(jù)記者了解，志高此次預(yù)計(jì)融資的最高1.646億港元規(guī)模與其一年前的計(jì)劃已經(jīng)難以相提并論。李興浩告訴記者，“志高赴港上市其實(shí)早在2008年7月份就已經(jīng)獲得了批準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)甚至已經(jīng)定了上市時(shí)間，也定好了酒店，股票號(hào)也已經(jīng)有了，但后來(lái)雷曼兄弟事件出來(lái)了，公司怕走出去走不回來(lái)，所以就臨時(shí)決定不掛牌上市。”

　　而香港資本市場(chǎng)2009年以來(lái)的回暖讓志高的上市步伐重新啟動(dòng)。然而此時(shí)其所在的空調(diào)行業(yè)的整體情況已在一年間發(fā)生了很大變化。據(jù)悉，從2008年5月開始空調(diào)行業(yè)進(jìn)入了漫長(zhǎng)的冬天，根據(jù)權(quán)威調(diào)查機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)在線公布的數(shù)字，截至2009年5月的前10個(gè)月中，家用空調(diào)行業(yè)的生產(chǎn)量只有4296萬(wàn)臺(tái)，而去年同期空調(diào)冷年的生產(chǎn)達(dá)到了6150萬(wàn)臺(tái)。另外，空調(diào)業(yè)無(wú)論內(nèi)銷還是出口都出現(xiàn)了30%以上的下降。

　　空調(diào)行業(yè)的深度調(diào)整讓空調(diào)企業(yè)的市場(chǎng)估值和業(yè)績(jī)出現(xiàn)縮水。2008年行業(yè)排名第二的美的電器的每股盈利從2007年的0.95元下降到0.55元，并且在2009年第一季度繼續(xù)同比下降超過(guò)32.34%，其股價(jià)也比頂峰時(shí)期縮水了一半以上。

　　在空調(diào)行業(yè)的深幅調(diào)整中，三年來(lái)一直排名行業(yè)第四位的志高也受到了一定影響。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2009冷年(2008年8月到2009年5月)以來(lái)的10個(gè)月中志高空調(diào)的銷售達(dá)到237萬(wàn)臺(tái)，同比下降了19%，其中內(nèi)銷下降29%，而出口表現(xiàn)盡管要好于行業(yè)平均水平，卻也下降了11%。

　　空調(diào)行業(yè)的冷暖，直接影響著志高的融資規(guī)模。最終，根據(jù)法國(guó)巴黎融資(亞太)有限公司的建議，志高主動(dòng)將發(fā)行價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，并且縮小了新股發(fā)行的規(guī)模，確定將發(fā)行7250萬(wàn)股，融資規(guī)模也壓縮到1.0875億-1.64575億港元。

　　東方證券分析師張小嘎告訴記者，“志高如此低的定價(jià)也是有原因的，這是因?yàn)橄愀圪Y本市場(chǎng)一直以來(lái)對(duì)內(nèi)地的消費(fèi)電子企業(yè)都不看好，目前即便是每年凈利潤(rùn)超過(guò)2億港元的海爾電器的股價(jià)也就只有1.25港元左右，志高的盈利能力要低于海爾電器，其1.5-2.27港元的定價(jià)已經(jīng)偏高。”

　　6年上市長(zhǎng)跑

　　“志高的上市道路實(shí)在是太曲折了，如今接近尾聲的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)初實(shí)在是太缺乏經(jīng)驗(yàn)了，說(shuō)到底是被一些投行給忽悠了。”志高上市辦有關(guān)人士6月29日告訴記者。

　　記者了解到，志高于1994年創(chuàng)建于南海里水，并在2001-2003年的大規(guī)模空調(diào)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中生存下來(lái)，但是作為民營(yíng)企業(yè)的志高在企業(yè)不斷發(fā)展過(guò)程中最為缺乏的就是資金。1996年，代表臺(tái)資的合作伙伴唐壁奎撤資后，志高董事長(zhǎng)李興浩只得靠與供應(yīng)商、經(jīng)銷商達(dá)成的“產(chǎn)供銷共同體”方式來(lái)解決資金問(wèn)題。

　　這種“利益共同體”的模式在行業(yè)快速增長(zhǎng)的情況下尚具備一定的生存空間，但是隨著空調(diào)行業(yè)日趨飽和，特別是2006年出現(xiàn)的行業(yè)性下降中，志高的資金鏈?zhǔn)艿搅饲八�未有的壓力�?/p>

　　為了解決資金饑渴，志高開始不斷尋求上市。早在2003年上半年，志高董事長(zhǎng)李興浩的身影就開始出現(xiàn)在香港和中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)上，并與多家上市公司頻繁接觸，目標(biāo)一度鎖定在原廣州華凌、香港小輪兩家上市公司，籌劃借殼上市。

　　2004年初，志高曾與國(guó)內(nèi)某A股上市公司達(dá)成意向性協(xié)議，志高擬斥資2億元分拆商用空調(diào)部分業(yè)務(wù)上市，但到2004年6月份，由于其所借之“殼”的財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想，該方案最后也未能成行。

　　在這次失敗后，李興浩又重新將目光轉(zhuǎn)向了香港資本市場(chǎng)，并開始傾向于整體上市。李興浩告訴記者：“之所以選擇在香港上市，是因?yàn)橄愀酃墒姓�策比較明確，操作起來(lái)成功率比較大，時(shí)間也更可控。”

　　2004年9月23日，李興浩公開表態(tài)，志高已正式啟動(dòng)上市各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，其中包括聘請(qǐng)德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)核心資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)，此后有消息稱，志高與美林證券合資在境外成立投資公司，其中美林投入約20億元人民幣，與志高各占50%股權(quán)成立香港志高。

　　然而“天有不測(cè)風(fēng)云”，志高與美林的“聯(lián)姻”只維持了一年多時(shí)間，據(jù)稱由于李興浩多次對(duì)外透露關(guān)于上市的信息讓美林方面感到不快，再加上志高南海基地的4500畝土地的產(chǎn)權(quán)評(píng)估問(wèn)題，雙方最終在2006年4月“分手”。

　　在此之后，志高又先后引進(jìn)了新世界發(fā)展和德國(guó)威能為戰(zhàn)略股東，并找到了新的保薦人法國(guó)巴黎融資，并在2008年7月獲得了赴港上市的資格以及確立了7.8億-11.7億港元的融資規(guī)模。但全球金融海嘯又一次讓志高選擇了延期。

　　“公司到香港上市，主要看整個(gè)時(shí)機(jī)是否成熟，因?yàn)樯鲜胁⒉皇悄康模�做好企業(yè)才是目的。”李興浩指出，“上市是把企業(yè)做強(qiáng)做大的工具，所以時(shí)機(jī)成熟就一定會(huì)完成上市。”

　　對(duì)于志高6年長(zhǎng)跑、堅(jiān)持不懈尋求上市，市場(chǎng)人士認(rèn)為，一方面，上市可以讓作為民營(yíng)企業(yè)的志高獲得企業(yè)發(fā)展需要的寶貴資金；另一方面，可以為志高的核心管理層提供股權(quán)激勵(lì)的平臺(tái)。

　　“坐四爭(zhēng)三”機(jī)會(huì)

　　對(duì)于志高上市后的計(jì)劃，李興浩似乎并不隱晦，他告訴記者，“目前空調(diào)行業(yè)前三甲分別是格力、美的和海爾，格力、美的全年銷售量均在1500萬(wàn)臺(tái)左右，排名第三的海爾則維持在500萬(wàn)臺(tái)規(guī)模，志高2009年空調(diào)銷售有望達(dá)到400萬(wàn)臺(tái)，很有可能超越海爾。”

　　不過(guò)產(chǎn)業(yè)在線提供的數(shù)據(jù)顯示，志高與海爾空調(diào)在銷售規(guī)模，特別是內(nèi)銷規(guī)模上，依然有一定差距，在中央空調(diào)領(lǐng)域的差距更大。

　　產(chǎn)業(yè)在線的最新數(shù)據(jù)顯示，2008年8月-2009年5月，海爾空調(diào)的銷售量只有307萬(wàn)臺(tái)，考慮到未來(lái)兩個(gè)月的旺季銷售其最終規(guī)模將在400萬(wàn)臺(tái)左右。相比而言，志高的空調(diào)銷售規(guī)模還有一定差距。

　　志高內(nèi)部人士告訴記者，“海爾的產(chǎn)品定位更集中在高端領(lǐng)域，其產(chǎn)品單價(jià)在3000元以上，而志高依然在2300元左右，所以雙方最大的差距不是規(guī)模，而是品牌形象和議價(jià)能力。”

　　此外，對(duì)于志高空調(diào)來(lái)說(shuō)，空調(diào)行業(yè)越來(lái)越集中的態(tài)勢(shì)才是最具挑戰(zhàn)性的，即格力、美的“雙寡頭”格局。產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，在2009冷年的前10個(gè)月中，格力以742萬(wàn)套的內(nèi)銷數(shù)量占了39.96%的市場(chǎng)份額，美的占有率也達(dá)到26.77%，空調(diào)兩強(qiáng)的占有率已超過(guò)2/3。相比之下，位于第三位的海爾的占有率則下降到8.92%，而志高的占有率更是不到7%。

　　顯然，空調(diào)行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的勢(shì)頭越來(lái)越明顯，這對(duì)處于二線陣營(yíng)的志高來(lái)說(shuō)極具挑戰(zhàn)，上市解決了資金問(wèn)題后，志高有望在“坐四爭(zhēng)三”的局面中有所作為，而相對(duì)庫(kù)存較少的志高來(lái)說(shuō)，隨著新能效標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)、高能效空調(diào)補(bǔ)貼和家電下鄉(xiāng)空調(diào)能效提高到三級(jí)等新政策的實(shí)施過(guò)程中，其具備“大膽出擊、放手一搏”的機(jī)會(huì)。

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