新浪財經訊 4月16日消息，港股及A股第二季度投資策略會今日下午在深圳香格里拉大酒店舉行。國泰君安(香港)證券有限公司執行董事、投資咨詢部主管、首席策略分析師蔣有衡在研討會上作了主題為“東風壓倒西風-港股展望”的演講。

　　以下為國泰君安(香港)證券有限公司執行董事蔣有衡的演講實錄：

　　蔣有衡：今天非常高興，今天第二次在新浪和港股通的講臺上和大家第二次見面。

　　開始首先給大家看一張圖，這張圖簡單來講，雖然說去年A股的條件很差，港股雖然，但是也沒有其他的股市表現好，但是仔細看之后，事實不是這樣的，事實上不管是A股還是港股，其中的中小盤股，或者說中型的股票其實表現是非常好的。像看香港，乃至于去年和今年，很多這類的股票其實是漲了很多，所以機會其實是非常多的。

　　另外這張圖我認為趨勢還是會持續的，往前走的話大家要注意一點板塊的輪動。大勢是趨升，還有比較大型的股，現在來講，我剛剛說過去年大型的表現不是很好，但是今年有很好的機會，比如說銀行股。

　　今年黑天鵝特別多，有很多意想不到的事情，包括日本的核危機，以及中國新一輪的宏觀調控，還包括去年的歐債危機等都沖擊了股市。但是我發現有一個很大的好處，大家都認命了，我們國債在世界上，就要勇敢的對付這些問題，大家心理承擔的能力已經提高了。我們現在進入了可以比較理性對待沖擊的時候了。

　　簡單來講，股市我認為起來會升。

　　這些東西我不仔細講，簡單來講，這些圖告訴我們什么？簡單來說我們要關注，時刻要小心一點，就是說不管是歐豬五國，甚至說今后的美國、英國、日本，他們的債務風險非常大。剛剛說我們的心理因素已經增強，可以對付這些問題。但是還要小心一點，當這些問題一旦爆發的時候，肯定對股市有沖擊，而且被人利用沖擊股市，這個是我們不能忘的問題。

　　這張圖說明了什么？說明了信貸違約，就是5年期信貸違約掉期和約，如果大家覺得某個國家，比如說葡萄牙或者是希臘，不管是政府的債券還是企業的債券，如果他們違約的話，買債券的人也買了保險，這樣違約的掉期就會回升。曾經也上升了很多，但是好的地方是什么？一方面你看到債升，但是全球的股市也在升，這個就是我剛才說的我們活在今天，這些都是沒有辦法回避的，我們只能面對。

　　這個其實簡單來講也是一回事，就是你看到2008年發生金融風暴的時候，這個利差升得很高，這個基本上已經回定下來了。這個也是同樣的結論，應該來講，對股市的沖擊還是可以避免的，股市應該沒有什么大問題了。

　　這個圖給大家看一下，這個是黃金和恒指的指數，這里面帶出幾點，一個是黃金是否還會升，我覺得還會升，主要有幾個原因，最主要的是大家覺得通脹的壓力很大，越來越大。很多年前央行是估調黃金，現在他們都要買黃金了。股市的話，你可以有黃金相關的股票，你在抗通脹的同時，也可以看到現金流，如果黃金價格高了，股市會怎么樣，這個里面有因素可以關注。

　　我的結論是什么？我的結論就是往前走的話，商品、黃金、股市都是振蕩上升。

　　這張圖可以告訴大家，美元一般跌的話，商品都會好，一般商品是美元定價，還有中資股和A股和港股都會好。

　　現在的看法基本上來講，美股往前走的話，長線肯定是看跌的，短中線還是會在低位徘徊。大家比如說看到了歐元兌美元現在回到了1.4，換句話說是歐元轉強了。這里面可以告訴大家，從里面可以看到歐洲已經加了息，以后也會加。這個是歐元會轉強。

　　雖然經濟還是處于西方世界的疲弱復蘇的時候，為什么加息，是因為通脹壓力越來越大。

　　簡單來講，我認為反正大家已經看到了大的趨勢了，我這邊順便說一下，今年黑天鵝特別多，但是反過來講，我覺得看股市、看經濟，反而看得更清楚，我至少敢說，股市的大趨勢比以前更清楚了，因為大家都看到就是這么回事兒，就是通脹。但是從股市的角度來講，你錢多，估值還不很貴，經濟還在復蘇，股市還是會震蕩上升，隨時會打下去，窩輪比較大。

　　簡單來說，這張圖和剛才的是一回事。除了黃金等硬商品之外，礦可以被看好，軟商品上的也可以看。

　　我提一下銅，銅的上升意味著什么，意味著經濟會上升，基本上股市不會太差，會升的�？梢钥吹姐~價最近漲價得很厲害，前幾個月有一個回調，我在微博上也和大家說過，但是現在看上去，現在也是在反彈，說明了什么？說明了第一點是經濟全球作復蘇，雖然美國和歐洲比較弱，第二個是錢比較多，第三個是大家都覺得通脹很厲害，也有避險的趨勢。

　　恒生指數美元匯率，我想告訴兩點，一個是正常情況下，一般來講，美元比較弱。第二點不是說美元強股市一定是弱，有這種情況，就是美元強，美國的股市好，香港的股市也好。更多的時候是看它有沒有出現了拐點，我現在看不到美元突然被變強的拐點，如果變強，股市會跌一下，現在看不到，現在看來對股市沒有什么影響。

　　這張圖是日元，可以看出一點，因為美元弱，為什么香港的股市升，升得很過分，沒有道理，這個是因為熱錢在流來流去，其實這個就是套息交易，如果美元便宜那就借息來套息交易。其實日元最近很多年以來一直是套息交易，我認為美元和日元一直都會比較弱。如果他們都轉強的話，影響會很大，港股會跌個20%左右。我覺得不會的。

　　這個是歐元的油價的走勢，油價升得很厲害，往后走的話，是易升難跌。

　　我再提一下美匯指數。

　　還有值得看的點是靠近右邊有一條鮮紅顏色的和藍色的，這兩條差不多，現在突然出現了很大的差異，就是故蘭特旗比美國的旗多得多�，F在看全球的股市，包括港股，就是希望它不要升得很快，不要說3、4月份就升到140、150，這個不要這樣，對股市的影響非常大。你希望它慢慢升，明年進入150是沒有問題的。

　　這張圖很簡單，這個大家知道，今年說黑天鵝非常多，而且北美和中東出現了革命性事件，這個給大家參考。從我們的角度關注什么？就是要關注哪個出事的地方是產油的，或者是地理位置很重要，或者是控制的通道。簡單來說，不希望它升得很快，馬上到130、150，如果是這樣的話，大家就要減倉了。

　　這個是國企指數和期貨的指數。這里面可以看出來，往往全球的商品好的時候，很多的國企股和大的商品也許，往往商品強的時候也說明了經濟強，或者說有很多強在炒，現在兩個因素都有，是疊加的。

　　這個是VIX指數，如果它高于20，那表示大家對前景看不清，很恐慌。大家看2008年金融危機的時候一下子到了80，現在不到20。還有一點就是看它是否突然升得很快，出去升得很快的話，那就要減。如果跌得很快的話，那肯定是大漲于小。

　　這張紙圖是新的一張圖，是恒指的指數，現在香港學美國也做了一個，基本上是一回事，你可以看到現在的指數還是比較低的。說起來也是很神奇，現在有很多的黑天鵝，大家的心理能力也是很強的。

　　這個是美元兌港元，這個也有一些用處，非常的直接，對一般的人很好用，你可以看到，如果你發覺香港對美元的匯率突然的轉入，表示有些錢流走了�，F在是有錢流到了香港。簡單來講是這樣的，我去年10月20多日的時候，也是在新浪上用微博和大家做了交流，港股玩完了要跌了，后來果然是下跌了，11日左右到了高點之后就下跌了。現在從港股流到中資股，然后現在流到了美國。我在微博上也和大家說過，我覺得趨勢已經轉向利好港股，第一我覺得資金已經不再流出，第二個是看資金是否能回來，現在可以看到美元有些資金開始流回香港。

　　股市最重要的是看盈利，今年來說，中國的經濟增長比年初的時候增長預期可能會高一點，這個也很難說，內地被迫出臺了很多的調整，從加利息上可能還會加兩三次，明年還會加。還有銀行的準備金，加5、6次還是有可能的。在這個過程中，大家對中國的股市怎么看，估值如何，這個是一個關鍵的問題。

　　經濟的增長今年來說不是大問題，現在來看還好一點，下半年還要再看一下加息等調控。

　　這個是制造企業指數等等以及CPI。在CPI上我們看到了什么？這個印證了一點，就是通脹高于大家想象，全世界都有失真的現象。我們關注的一點對企業的盈利毛利率是否會有壓力。當然中國控制17個行業不能加價，唯一希望的就是它不要延長太久�，F在我們看很多的股票，往往看的是邊際的毛利率是怎樣，當然從整個市場來講，看大市升還是跌，就要看盈利是否會下調。

　　這個是貨幣的供應量，大家知道前兩年太瘋狂了。現在在逐漸的收緊的過程中。中國的盈利增長率肯定是降低的。

　　加息和加準備金率有什么影響？剛開始是有影響，后來經濟好的話，就會影響小一點。前幾年也進行了加息，但是產生了大泡沫。一方面我去年年底就認為今年會加很多次息，而且銀行的準備金率會加到23，但我還是覺得2011年股市會在振蕩中上升。

　　這個也是講準備金率和貸款利率的。我想直接看一點，首先是自己要做好準備，看要加多少次的準備金率。其實海外市場對這個早已經有心理的準備了，所以前幾次加息，海外有人覺得股市會跌，那如果這個都看不到，那就不要做股市了。簡單來講，往前走GDP增長會降，CPI的壓力很大，我們希望不要見到硬著陸，通脹加大，然后硬著陸，這個我不相信會發生。

　　這個是為什么看好港股和A股，現在以前如果他們做淡倉的話，很多已經死了。

　　這張表簡單來講我想說一點。2010年盈利期的公布，我們就見到對于2011和2012年的盈利預測，這個對2011年的盈利是符合公布的，如果公布的和預期有差異的，這個是非常正常的，70是正常的。如果有失望的話，有人很看好2010年的沒有出現，這個很可惜。

　　這個是大勢來講對恒指成分的貢獻，可以看到中資銀行是很大的板塊，大勢也會升很大的幅度，這個要看大家的看法。加一句話，其實A股是唯一的板塊上銀行比港股便宜。大家可以在銀行上買A股，其他的就要盡量買港股。

　　我用了不同的方法來估算合理值，這個就不說細節了。

　　這個簡單來講是看債券和股市的配制，至少從債券來講，股市是相當便宜的。這個是過去3年恒指的平均市盈率的上線和下線，大家可以看到平均是14.66，差不多接近15，這個低于歷史。為什么選3年？因為香港變化很快，如果用10年甚至5年以上的話，反而是失真了，以前沒有那么多的中資股。

　　這個是市凈率，是非常硬的指標，現在還沒有到平均。其實沒有到歷史的平均也很正常，我今天說看到了很多的黑天鵝，怎么可能市場給你一個平均，這個是不可能的。反過來來講，就是市場的估值低，如果市場好轉的話，一定會升的。假如到7、8月份，中國政府能夠控制通脹，那這個時候就又有一波升了。現在有一個修復的概念，回到了歷史的平均，大家覺得估值低，情況也不會那么去，所以大家會買一些。

　　這個是國企指數盈利貢獻，以前都是大的國有企業，比如說中石化，現在有一些消費方面的。

　　這張表也是通過不同的方法來估算，什么是大勢的合理值，或者是能升到什么時候，這個只是參考而已。

　　這張圖是告訴國企過去三年的指數市場預期市盈率，現在還是低于市場的同期。剛剛講到在恒指上可以看到，一旦市盈率到了20倍以上，就要小心，到了28倍那肯定是大泡沫的時候了，國際上一般是18倍。我指出一點這個是預期市盈率。市盈率有兩種，一個是歷史的，一個是預期的�，F在可以很明顯的看到是低于歷史平均的。

　　這張圖又回到了A股和H股的關系是怎么樣的。首先來說是不同的市場和不同的投資者，應該說可以是各自為戰的，區別在于所有的A股比H股貴很多。光看恒生銀行出的指數的話，就會產生錯覺，我不喜歡這個，這個不是全盤的，你要是看它你會覺得A和H股差不多的貴，其實不是的，你自己可以看，我們自己統計是把全部的上市公司都統計出來，可以看到折讓非常大。可以看到銀行A股便宜之外，其他的都是H股便宜。

　　這張圖就順便告訴你，我們剛才講到了通脹，簡單來講，通脹厲害的時候，大家不愿意給市場很高的估值，有壓力，而且前景不明，政府會收緊。比如說現在是15倍已經到頂了，已經不會再升了，當泡沫的時候可能就出現了20幾倍，我認為不可能有明顯的估值提升，因為有太多不確定的因素。我覺得最多回到歷史的平均。至少今年是這樣看的，應該來講，可能回不到。

　　這個是簡單的統計，告訴你是往上會怎么樣。在這邊看比較放心，如果看歷史的話，可以升很多，不管是從時間的幅度來講的話，都可以升很多。

　　簡單來講，結論是什么，就是和全世界的股市一樣，都是有折讓的，包括A股也說了，這個是好的地方，不好的地方是大家都便宜，但是資金到底該往哪里流。我剛才說了現在資金已經開始流回港股了。

　　這個是我的結論，是去年年底做的，今年年初我覺得沒有變，發展和我的預期是一樣的。

　　現在我必須說明一點，當很多的黑天鵝事件出來之后，特別是政府的宏觀調控的措施大于預期，不管美國和歐洲的債務突然爆發的話，可能會到28000，現在到28000的可能性比年初低了一點。我覺得到25000點可能會有，但是26000的話就會預期低點。我覺得現在到了一個和去年一樣的時期，去年年底的時候我預期這個股市是N型，年初會升，升了以后會低，高點是在第四季度，今年可能和去年是一樣。

　　這個是H股，所以說結論回到剛剛的第一張圖，今年是板塊輪動，大勢會往上升，這個是股市的基調，大家可以放心，也應該有信心買點股票，但是在操作的策略上來講，在倉位控制和板塊的輪動也是很重要。

　　這個簡單來講，不同行業到今天為止，應該說是13日，它的今年的表現。這里面可以看出很多行業是好的行業，絕大部分都是符合大的趨向的，我剛剛說很多的趨向都已經很清楚了�？偨Y起來還是在消費相關上，這個下面也包括了很多的板塊，包括零售、食品、鞋子、衣服以外，還包括網絡公司都可以包攬在消費概念里面的。另外來講就是新興行業和高端制造的大概念，現在可以看到在這個大概念里面，比如說太陽能、核能等，日本的核危機出現之后，可以看到太陽能的板塊突然升了很多。

　　第三點就是一個大的標題，可以說和能源、資源相關的板塊是看好的，下面也包括很多的東西，我剛才也說和，黃金、石油、銅應該會升，還有煤炭，包括建材，建材要保障住房等等，都會非常好。

　　簡單來講，剛才我提到的都是比較看好的板塊。

　　非常大的板塊，以前有很多不明朗的因素，今年有恢復上升的動力，而且隨著不明確的因素減少之后，應該可以稍微輕微跑贏大勢。如果資金進來的話，會進入一些比較大的板塊，會相對來說比較好。今天的看法比去年年底和今年年初會看好一點。

　　我覺得港股是可以炒波幅的，這個不是可以長期炒的。中國把房地產作為非常重大的事件，它是民生的，如果不把房地產的價格降下來，那調控就不會停的。不是特別看好的可能就是有些炒一下而已，比如說剛剛雖然看好了銀行，但是保險不是很看好。還有一些比如說航空等，最近跌了很多，但是只是炒一把而已。汽車我也不是看得特別好。

　　有樣東西一直沒有什么氣色，但是基本面來講，往大方面會受益，就是醫療器材，這個應該以后也會比較好的，當然清潔能源、高端制造應該都是比較看好的。

　　謝謝大家。

　　主持人：有人提出來，核電概念股是否還有機會，何時進入是好的時機？

　　蔣有衡：核電因為日本出事之后，3月中旬左右已經跌了很多，現在看這些直接受影響的10T、2323等這些股的時候，如果是跌了，那可以買一點，因為已經把壞的因素全部反應掉了。作為參考的話，可以參考歷史平均的市盈率，不可能說回到以前市場愿意給的那么高的市盈率，還要等一下。

　　主持人：有網友提出一個問題。請問蔣先生對人民幣國際化的進程如何看？香港如何應對？對香港將來推動人民幣產品的結構如何看？

　　蔣有衡：從股市來講，更多的公司是被鼓勵走出去的，而且這個一向是得到政府的大力支持�，F在唯一的問題就是你要走出去。從上市公司和股市角度上來說，關注更多的走出去的機會。

　　但是從現實來講，包括我們國泰君安也可以用人民幣轉換成其他的來去買證券等等，大家也知道李嘉誠(專欄)有一個直接的人民幣定價，這個會更多。

　　簡單來講，香港得到的機會更多，變成了人民幣的中心。