-張煒

　　隨著港股出現大幅調整，“港股直通車”的話題再度引起各方關注。上周，香港市場上有傳聞稱，預計“港股直通車”最快將在四五月開通，因為內地教育投資者的工作已經做得差不多。

　　“港股直通車”是否準備到位？首先要回頭看港股的調整。恒生指數去年10月30日創下31958.41點的新高，今年1月22日最低跌至21709.63點，期間調整幅度達32.07%。此后雖出現較大幅度的反彈，特別是23日指數上漲10.72%，但在28日又一次遭遇大跌，目前尚未出現止跌企穩的跡象。對國內本來打算“趕頭班車”的投資者來說，“港股直通車”的晚點，使他們幸免于難。倘若去年國慶前后就急于開通“港股直通車”，香港市場雖有內地資金“增援”，也未必能夠逃過次貸危機帶來的震蕩。這一點從亞太股市的普跌及A股市場的重挫中就可以看到，“港股直通車”的資金效應可以減少港股的調整幅度，但難以改變港股的高位調整走勢。港股近幾年總體較為風光，恒生指數從2003年4月的8300多點起一路攀升，較大的漲幅難免積累一定的風險。再加上“港股直通車”政策宣布后的急漲，指數豈有不調整的可能。也正因為此，港股近期的下跌緣于美國股市震蕩，但恒生指數的跌幅卻遠大于道瓊斯指數。

　　如今“港股直通車”再成熱議，上周更是傳聞接連不斷。一種說法是，外管局官員表示正研究“港股直通車”；另有消息稱，香港東亞銀行高管表示，預計“港股直通車”最快會在四、五月開通。不過，渣打香港執行董事兼行政總裁洪丕正認為，“港股直通車”開通的時間需要取決于風險及機制等因素，具體時間目前仍然難以確定，但內地期望增加渠道，讓資金流出去的趨勢是肯定的。

　　有人認為，大幅調整降低了港股的市場風險，尤其是A股與H股價差拉大，凸現了港股的投資價值。如果現在不趁股市調整之際抄底入市，以后恐怕很難有這樣的機會。另一方面，港股此番調整是最好的投資者教育，讓內地投資者看到了海外市場的風險，認識到國際股市之間的聯動性，以及基本面預期變化對海外市場的影響。特別是QDII被港股調整所拖累，使內地投資者意識到海外市場并非遍地是黃金，即便較A股打了折的H股照樣也有市場風險，例如，中國石油H股3個月差不多被“腰斬”半截。

　　那么，“港股直通車”的開通是否真的時機成熟呢？需要提醒的是，在次貸危機尚未結束前，讓投資者貿然參與港股投資，肯定不是穩妥的做法。

　　所謂時機成熟，至少應包括兩個含義，一是投資者有了充分的思想準備，有能力和有意識防范投資風險。就目前的情況看，若認為內地投資者旁觀了一次港股調整就投資者教育到位，恐怕是一種幼稚的想法。看到港股的震蕩調整，不代表其入市后能夠應付港股的市場風險。QDII基金在去年開始運作之前，次貸風波于8月份對全球股市有過一波影響，但QDII基金偏偏錯誤地急于建倉，充分反映出其缺乏有效的風險管理能力，8月份的市場震蕩沒有對QDII基金起到任何風險教育作用。內地個人投資者同樣如此，匆忙闖入海外市場很可能重蹈QDII基金的覆轍。事實上，有關方面只是暫時把“港股直通車”計劃放在一邊，針對港股的投資者教育在內地開展得非常有限，大部分投資者甚至缺乏港股投資的基礎知識。

　　二是市場風險相對較低，不會重演當年B股對內開放后的“大起大落”。港股目前仍受到美國股市震蕩的影響，28日又一次暴跌，當日恒生指數跌去4.25%。至少在今年上半年，很能說次貸危機的影響能夠劃上句號。美林集團CEO塞恩26日在達沃斯世界經濟論壇年會上提醒，“次貸危機的根源，是美國房價下降。美國政府的經濟刺激計劃及美聯儲的大幅降息，對房價并不會產生直接影響，所以房市遠未見底。”

　　既然次貸危機還會“余震”不斷，又怎么能夠讓本來就缺乏風險防范能力的內地投資者到香港股市去輕易冒險？“港股直通車”帶來的資金效應，或許對港股減緩次貸沖擊有積極作用，但也可能使內地資金成為犧牲對象。對于這一點，管理層務必有清醒頭腦。港股的調整難免使香港方面對“港股直通車”的開通呼聲增強，但在決策時，不能單把“港股直通車”視作救市之策，而必須考慮得更加全面。