編者按:

　　一邊是官方言之鑿鑿：“港股直通車”一定要開，只是還要做很多準備工作；另一邊是學者痛陳弊端：直通車萬萬開不得，否則中國金融安全將毫無保障——近來沸沸揚揚的“港股直通車”爭議，讓市場茫然失措。港股市場會從所謂“政策市”跨入“直通車市”嗎？

　　11月20日，恒生指數上演神奇一幕：在當天一度大跌逾千點的情況下，尾市突然絕地大反擊，終盤報收27771.21點，較前日大漲311點。然而好景不長，中國社科院世界經濟與政治研究所所長余永定在英國《金融時報》一番“支持叫停港股直通車”的言論，令次日恒生指數大跌1153.02點，擊穿27000點關口。11月23日，遭遇“直通車”暫緩和美國次按危機“寒流”后的港股將如何自處？記者在采訪中發現，香港各方預期“直通車”必將放行，現階段市場關注焦點仍然是美國次按危機可能帶來的影響。機構投資者普遍認為，25000點已是恒指相對低點，也是前期漲升過程中買賣盤較為集中的區域。如果恒指繼續下跌，重挫的中資股可能會大力反彈。

　　22日，央行副行長吳曉靈表示，港股直通車政策一定會落實，但在此之前，必須理順一些措施，她未說明“一些措施”的具體內容。

　　500億美元資金或將撤離港股

　　“21日大跌不是因為直通車延遲，而是美國次按危機的影響。”香港一位基金經理告訴記者，近期，諸如花旗銀行、美林、貝爾斯登、摩根等國際投行都提高了金融撥備，預計有一部分美國基金要撤出香港市場。“根據這些大行提高的金融撥備數據，估計會有500億美元左右的資金撤離市場，這相當于是港股市值的3%～5%。”這位基金經理說，根據他們與美國基金經理的交流情況來看，這次資金回流主要是受美國經濟下滑影響。但只要

中國經濟保持10%以上的增長，港股仍然是國際資金配置的市場，但這些資金預期要等到明年三四月份才可能重新回到香港市場。

　　“市場焦點仍然是美國經濟衰退和次按影響，而不是直通車暫緩。”大福證券香港有限公司資料研究總經理麥德光說，對于港股直通車延期推出的消息，市場前期已經有所消化。

　　很多機構投資者的觀點與麥德光一致。“港股市場正處于一個特殊調整時期，沒有新的資金進來，很大部分市場資金被套牢，閑置的小部分資金處于觀望中，仍不愿意買進。”香港凱基證券投資顧問部分析員蔡鐵康說，“大市成交量的變化，是我們判別當前市況的最重要參考指標。”

　　蔡鐵康介紹，8月份以前，港股日成交量約800億港元，權證市場成交金額占比約15%～20%。而8、9、10三個月期間，港股日均成交量分別上升至943億港元、1096億港元和1661億港元，同期權證交易占比逐步攀升至17.5%、20.7%和23.4%。“權證交易占比攀升，是投資者不看好股票市場，進一步觀望的表現。”

　　統計顯示，自11月初至11月21日，港股日均成交量為1445億港元，而最近5個交易日(11月15日至11月21日)，成交量進一步萎縮至1275億港元。11月21日，港股成交1288.21億港元，權證市場成交419億港元，占總量32.5%。

　　隨著恒指下挫，投資者心態也悄然改變。蔡鐵康介紹，調整之初，投資者心態比較樂觀，多數人在下跌中仍然堅持買進。“但目前很多客戶都開始變得謹慎，憂慮上升，信心下降。很大一部分客戶的資金被套牢，但割肉出貨的客戶比較少。”

　　一位私募基金經理也向記者證實，目前很多機構和個人投資者的資金被套。據他觀察，恒指在27500點至30000點之間成交量最大，很多資金在這一區域追漲被套。因此他認為，港股市場預期仍將維持一段時間的縮量下跌調整。“在新一批資金進入港股市場后，預計會發現轉變，例如QDII或港股直通車放行。”

　　明年年初“通車”？

　　“除了中央決策層，沒人知道直通車什么時候會開通。”香港某投行研究人士對記者表示，他們目前工作的重點，是通過研究QDII來預估入港內地資金對港股市場的影響。“因為QDII是可預估的，相信今后內地資金主要通過QDII渠道進入香港市場。”而港股直通車則是“政策性的、未確定的”，不在他們目前的研究范圍內。

　　而在11月初溫家寶總理就港股直通車發表意見之前，幾乎各大投行都給出了港股直通車所帶來的內地資金預估數字。事實上，自溫總理提出對港股直通車的四點考慮后，關于港股直通車可能無限期延遲的猜測，就開始在市場流傳。

　　但樂觀的預期似乎更加強烈，即港股直通車將在2008年開通。“明年一季度中央財經新領導班子換班后，估計將可以推出港股直通車。”蔡鐵康分析。摩根大通董事總經理李晶也預計，港股直通車可能要延至2008年才推出，記者接觸的其他香港券商也多持這個看法。

　　臺灣寶來證券總經理黃齊元認為，明年可能是推出直通車計劃最好的時機。他認為，既然監管部門控制內地企業赴港IPO的數量，就必然會在資金上支持香港，在他看來，這就是所謂“有收有放”。

　　“事實上，中國政府對于香港市場的態度是很微妙的。”黃齊元說，“目前，一方面減少赴港IPO以把優質上市資源放到內地，國企香港上市原則上不審批，而紅籌上市至今仍未開閘，減少了內地企業赴港上市的數量，估計到明年下半年后香港本土市場的內地IPO數量將迅速下降。但在卡住IPO源頭之余，另一方面，中央會在資金方面上支持香港資本市場，因此，港股直通車將會在明年開通。”

　　但也有部分市場人士認為，目前已經是合適的推出時機。“市場調整到26000點附近，相對于年初也只是漲了30%而已。”麥德光認為，大部分國企股已經調整到位，市場風險已經減小了很多。

　　熱點仍是中資股

　　“港股市場沒有很大下跌空間，25000點已經是極限了。”旗隆投資管理有限公司董事長代雪峰認為，與年初的20000點相比，恒指調整到25000點時是相對低點。在內地和香港經濟繼續向好、人民幣資產升值的背景下，港股市場沒有繼續大幅下跌的理由。“但短期內也很難創出新高。市場繼續向上走，需要等國際機構對港股市場估值體系、對大中華概念的投資價值和賺錢能力進行再認識。”

　　進入11月以來，港股不斷遭受“寒流”打擊。港股直通車暫緩以及美國次級按揭危機再起，使得港股屢次出現逾千點的單日跌幅。而中資股更成為市場領跌群體。

　　但中資股仍然被眾多機構一致看好。“這半年里恒生指數漲了40%，主要還是H股帶動。匯豐控股、和記黃埔、長江實業等香港本地股，漲幅都僅僅是10%左右。”代學峰說，自己管理的資產還是投資大中華概念的股票，即主營業務在境內的上市公司，對這類企業的價值能有一個比較好的判斷。

　　“買賣盤還是集中在中資股。中資股的跌幅較深，投資者預期其反彈的力度會比較大。”蔡鐵康認為，中資股目前30倍左右的市盈率還是有點高，但考慮到QDII等新血輸入，這些個股仍是機構青睞的品種。

　　但有部分機構則有不一樣的看法。麥德光認為，美國利率預計還會再減息，因此，與利率相關的銀行、金融股會被市場看好。

　　觀點

　　法國巴黎證券(亞洲)董事黃春華：

　　短期內難再有大量資金流入香港，加上受內地A股及環球金融市場的波動影響，恒指未來12個月內有機會下調至20000點水平。

　　平安證券綜合研究所投資策略部首席分析師李先明：

　　內地人士投資香港股市的風險，已經由市場風險轉化為政策風險。政策不確定，市場走勢也不明確。從目前各方舉動來看，開通“港股直通車”僅是時間問題，開通的可能性遠大于徹底停止執行的可能性。

　　巴克萊資本亞洲董事、首席經濟學家黃海洲：

　　與A股相比，香港股市的最大特點是風險更大，港股直通車開通也并不見得會創造多大的漲幅。

　　香港《經濟日報》副社長石鏡泉：

　　港股直通車開通要等到明年年中。港股直通車應該是坐“地鐵”，而不是坐“火車”。因為地鐵不能中途跳車，而火車有中途跳下來的可能。所以在技術手段上也還有一段時間的研究。

　　聲音

　　官方

　　9月13日中行朱民：

　　港股直通車還要再等等

　　9月23日劉明康：

　　港股直投將設限額

　　10月11日香港行政長官曾蔭權：

　　香港將積極配合港股直通車

　　10月15日戴相龍：

　　否認港股直通車延誤說法

　　10月17日屠光紹：

　　港股直通車仍在準備中

　　10月17日周小川：

　　港股直通車先測試再推出

　　11月5日溫家寶：

　　港股直通車必須考慮四個因素

　　11月7日港交所主席夏佳理：

　　港交所將與外管局簽協議

　　11月8日央行行長助理易綱：

　　“港股直通車”問題仍在研究之中

　　11月21日

　　央行副行長吳曉靈：港股直通車一定會落實，但必須先理順一些措施

　　學界

　　10月10日著名經濟學家韓志國：

　　港股直通車應盡快叫停

　　11月15日中國社科院金融研究所所長李揚：

　　中國正在考慮放棄“港股直通車”計劃，同時考慮替代方案

　　11月20日中國社科院世界經濟與政治研究所所長余永定：

　　我支持叫停港股直通車中國經營報記者：巫燕玲、盧遠香

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