在“港股直通車”的短線題材落空之后，市場將重歸對個股內在價值的挖掘，本地藍籌股的安全性得到認可

　　本刊特約作者 萬如海/文

　　近期A股市場和香港股市受到諸多政策和美股下跌影響后，市場發生較大回落。但是，無論是宏觀調控、還是直接針對資產價格(股價和房價)進行的調控，都不會從根本上改變中國經濟高速增長的局面。

　　近期從內地到香港、從股市到樓市、從政策調控到窗口指導的對流動性的圍剿，有其特定背景，一是臨近年底，銀根收緊本屬正常;第二2008年是奧運年，要避免資產泡沫過度膨脹，以至于在奧運前夕破裂的危險，最好是提前軟著陸。在上漲過程中，每隔一段時間讓股價調整一定幅度，是讓牛市延續更長時間的好辦法。

　　分析股價需要抓住兩個要素，一是基本面，二是估值。基本面分析雖然也頗復雜，但總算有章可循;而估值變化表面上看是由于資金的流入流出，但根本上則是因為市場心理的變化所致，這才真的是難以捉摸，即使盡力抽絲剝繭，恐怕也只能管窺一二。

　　以這種方法來分析現時港股的方向，結論是中級調整后仍有大幅上漲的空間。 港股再成中外資金融戰場

　　港股近期遭遇的打壓更有其特殊性。在不到三個月時間里，恒生指數上漲50%、國企指數上漲100%。在此期間除了香港地產股，大多數

股票基本面并沒有實質變化，無非是“港股直通車”這一因素在作祟。以漲幅最大的H股為例，行情啟動前絕大多數籌碼在誰手里?股價暴漲誰賺在大錢?行情是由誰來推動的?回答了這三個問題，就把握了這一輪行情的實質。

　　美鋁減持中鋁(2600 .HK)、巴菲特減持中石油(0857.HK)、李嘉誠減持南航(1055.HK)，這是老老實實按照價值原則操作的，可還有很多外資機構、尤其是對沖基金則寄望于渾水摸魚，把內地股民和QDII當成了漁利的對手。這些對沖基金以往在國際金融市場上跟中國內地機構幾次打擂臺占便宜占慣了，這次又想將“B股經驗”如法炮制一次，于是拼命推波助瀾拉高股價，誘使內地機構和股民入甕。

　　不妨設想一下，如果這一階段真像大多數人所說是“港股A股化”、“人民幣驅逐美元”、大量內地股民蜂擁入市，上漲的為什么只有這些大股票?內地股民最喜歡的“物美價廉”的低價股為什么不漲?據筆者所知，8月21日以后進入港股的內地資金確實有不少，但還不足以推動指數如此暴漲。對于一個想做港股的廣東人來說，他完全可以把資金帶到香港，也就是說，能夠比較便利地去做港股的人早就去了。所以，內地股民真正大規模買港股一定要等到“港股直通車”的合法渠道打開，而不是在這之前。提前埋伏準備套利的固然有一些先知先覺的內地資金，但更多還是外資機構。

　　明白了這一點，就不難想象貿然推出“港股直通車”的后果多么危險，不夸張地說，一定是內地居民財富被外資大肆洗劫。

　　更有甚者，對沖基金借大量資金涌入香港之機開始沖擊聯系

匯率制，這次的手法與1998年亞洲金融危機時相反，是拉高港股買入港元，但同樣是為了套利，同樣會沖擊香港金融、損害香港的長期競爭力。在這種背景下，香港金管局數次入市買入美元，守衛7.75的港元匯率。而中央政府在1998年給予香港大力支持，這次同樣不會坐視不管，因此有了“港股直通車”的緩行和QDII降溫，港股于是暴跌。隨著游資撤退，港元匯率在11月13日已經回到了7.79以上。 中級調整中越低越買

　　在近期的股價大幅波動中，有一些初次操作港股的內地股民吃了大虧。

　　港股有很多可以做空的衍生工具，行情一旦逆轉，股價跌起來很快，而且往往跌過頭。做慣A股的內地股民一是只知做多不懂做空，二是對港股調整時的“高效率”沒有心理準備，因此被套。更有一些內地股民，對港股中的衍生工具缺乏了解，有個幾千萬，就想把某一認購權證全都買下來，以此來抵抗下跌，哪知香港的認購權證是可以再發行的，如果大量買入、意圖阻止價格下跌只會全線被套。

　　事實上，要在下跌中逐步買進，最初買入的應該是現貨而非權證，例如在14元買入中石油正股，等到12元、正股被套2元之后再買入杠桿3倍的認購權證，10元買入10倍的認購權證，可以有效攤低成本。原則一是長期大方向沒有看錯，中石油早晚會漲;二是股價越低，持有的多頭倉位越大，股價越高，多頭倉位越小，甚至轉為空頭倉位。

　　這里邊有一個資金管理的問題，如果是在A股市場，沒有杠桿的情況下，風險收益都會比較低;而在港股市場，如果大方向沒有看錯、資金管理得當，可以獲得很高的收益。用表1和表2來對比這種差異，為方便起見，假定初始投入總資金為100萬元，兩邊的股價表現一致，權證沒有溢價。

　　從對比可見，在港股市場上采取越低越買的策略更容易執行，也更主動，一旦股價出乎意料地繼續下跌，不但還有現金繼續補倉攤低成本，極端情況下甚至可以賣出虧損幅度較小的正股，轉買更便宜、杠桿大的認購權證，通過在不同波動率資產之間的轉換來獲取利潤。 短空長多，看好香港本地地產股

　　從中國目前的情況看，本幣升值幅度有限,而資產價格已經漲了數倍，主要是因為資本市場相對封閉，資金苦無去處。為了舒緩流動性壓力，從中國投資公司到一般居民，都面臨著對外投資的問題，而香港恐怕是繞不過去的一站。甚至不排除港股未來可能成為內地資金的主戰場之一。

　　在港股市場上，使用認沽權證做空需要非常謹慎，但不排除在有把握的時候短線操作一下。主要操作工具應該是恒生指數和國企指數的權證。根本原則是要保守，即使你有把握看跌到很低的位置，但買入之后，如果短線指數出現暴跌，還是應該獲利了結。因為認沽權證的持股心態絕對不能跟同樣杠桿的認購權證比。尤其是明確了調整之后還是牛市，一旦認沽權證出現虧損是很難補倉的。而且暴跌中也有反彈，買認沽權證每次反彈心態都要被考驗，做空賺錢的難度還是比較大的。

　　如果覺得上漲比較可能大，單買正股就可以了;如果覺得跌的可能性大，不妨買入正股和認沽權證，下跌后賣出認沽權證而保留正股。總之還是要堅持保留多頭倉位的方向。

　　權證品種的選擇上，流動性是第一位的，成交量太小的權證價差太大，短線獲利時不能立即賣出。第二是期限要長一些，指數權證交易的時間跨度都是半年，如果買當月或隔月的認沽權證，每天光時間價值的損耗就在5%左右。如果過了一段時間指數才跌不下去，內在價值的上漲基本被時間價值的損失抵消了。

　　港元在跟隨美元貶值的同時還跟著一起降息，這使得香港發生輸入型通貨膨脹的可能加大，而本地房地產股更具保值功能，面臨著一次重估機會。與近在咫尺的深圳目前的

房價相比，香港樓市的比價優勢明顯。另外，在“港股直通車”的短線題材落空之后，市場將重歸對個股內在價值的挖掘，本地藍籌股的安全性得到認可。個股可選龍頭股長江實業(0001.HK)。

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