⊙西南證券市場研發(fā)中心

　　副總經(jīng)理 周到

　　近期，有關(guān)“港股直通車”的報道成為市場議論的熱點，綜合來看，這些信息至少傳達(dá)了管理層的四點考慮。這包括有相關(guān)的法律監(jiān)管“港股直通車”、“港股直通車”對香港股市的影響、對搭乘“港股直通車”股民進(jìn)行風(fēng)險教育和就“港股直通車”事宜咨詢包括香港金融當(dāng)局在內(nèi)的有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的意見。后面三個方面都屬于軟性因素。這樣，出臺相應(yīng)的法律法規(guī)，將是開通“港股直通車”的重要標(biāo)志。因此，“港股直通車”會暫未開通，而不是不開通。

　　“港股直通車”的暫未開通，影響到香港市場的走勢，從而影響到A股投資者的策略。11月5日，恒生指數(shù)即大跌1526.02點，跌幅5.01%。如果恒生指數(shù)反復(fù)調(diào)整，那么，A股市盈率較高的矛盾將進(jìn)一步突出。這樣，一部分投資者就會擔(dān)心將來相應(yīng)的法律法規(guī)出臺后，“港股直通車”開通對內(nèi)地市場的影響，從而在當(dāng)前采取更為謹(jǐn)慎的投資策略。據(jù)報道，截至9月末，我國代客境外

理財產(chǎn)品的獲批總額度達(dá)421.7億美元，其中21家商業(yè)銀行獲得代客境外理財投資購匯額度161億美元，5家基金公司獲得境外投資額度195億美元，14家保險公司獲得額度65.7億美元。已實際匯出投資額108.6億美元。內(nèi)地巨額資金的注入，使得港股市場日益水漲船高。一些政策與措施，可能會改變某些代客境外

理財產(chǎn)品管理人的投資預(yù)期和策略，從而影響恒生指數(shù)的走勢，從聯(lián)動性上增加內(nèi)地股指的上行壓力。因此，“港股直通車”怎樣開通，有著雙刃劍的某些特征。因此，不能簡單地把暫未開通“港股直通車”視為A股市場的利好。

　　11月6日，香港聯(lián)交所夏佳理主席表示，即將就“港股直通車”計劃與國家外匯管理局簽訂合作協(xié)議，由香港交易所(0388.HK)向內(nèi)地投資者提供投資香港股票市場的教育資料，協(xié)助內(nèi)地投資者及中介了解香港市場運作。這里，有兩點值得我們注意。第一，即將簽署協(xié)議的兩家機(jī)構(gòu)的身份并不對等。前者不過是一家上市公司，后者則是內(nèi)地的政府機(jī)構(gòu)。就投資者教育而言，與國家外匯管理局對應(yīng)的機(jī)構(gòu)，當(dāng)是香港

證監(jiān)會。按內(nèi)地慣例，上海證券交易所或深圳證券交易所如果要開展投資者教育活動，也不會提出要與中國證監(jiān)會簽署什么合作協(xié)議。國家外匯管理局如果與香港交易所簽署協(xié)議，那么，這至少表明，它對“港股直通車”計劃情有獨鐘。第二，國家外匯管理局會在內(nèi)地投資者風(fēng)險教育工作中，扮演什么角色、起什么作用，值得關(guān)注。本來，香港交易所已經(jīng)在做這方面的工作。在國家外匯管理局《開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點方案》出臺不久，香港交易所網(wǎng)站迅速推出的“內(nèi)地投資者資訊要覽”，即屬于投資香港股票市場的教育資料。香港交易所與國家外匯管理局簽訂合作協(xié)議，意味著在內(nèi)地的宣傳“攻勢”將比以往更為凌厲。它將準(zhǔn)備介紹港股的小冊子及光盤，向內(nèi)地投資者介紹有關(guān)的操作及運作程序，同時也要向內(nèi)地的中介人士介紹香港市場。有國家外匯管理局的合作，香港交易所在內(nèi)地的推介活動，是不是會如虎添翼呢？

　　夏佳理的講話表明，香港方面推進(jìn)“港股直通車”開通的態(tài)度十分積極。按要求，香港交易所正使針對搭乘“港股直通車”投資者的風(fēng)險教育工作進(jìn)一步落到實處。從市場的實際情況看，即使“港股直通車”未開通，內(nèi)地個人和機(jī)構(gòu)投資者通過其他渠道直接投資香港股市，也十分容易。并且，由于內(nèi)地與香港法律并不一樣，要“嚴(yán)防死守”內(nèi)地資金私自流入香港，并不容易。這樣，內(nèi)地也有相關(guān)的法律監(jiān)管“港股直通車”，變堵為疏，也就更切合市場實際。所以，夏佳理表示，“港股直通車”何時開通不是太重要，最重要的是順利及成功。而內(nèi)地也有相關(guān)的法律進(jìn)行監(jiān)管，則是“港股直通車”順利及成功開通的前提。

　　“我們會盡快進(jìn)行有關(guān)工作，但內(nèi)部也要經(jīng)過一套程序，需要一點時間。”夏佳理說。筆者的看法是，我們正面臨一個兩難選擇：“港股直通車”輕易開通，會分流內(nèi)地股市資金；而“港股直通車”暫未開通，又會影響香港股市走勢，從而影響內(nèi)地股市的估值水平。要克服這對矛盾，需要有大的智慧。法律法規(guī)怎樣通過對“港股直通車”的監(jiān)管，避免兩地資本市場發(fā)生大的波動，將影響到內(nèi)地投資者的投資抉擇。