A+H視窗

　　A+H

　　□西南證券 周興政

　　本周一H股市場大幅上漲，這種漲勢使得45只A+H股份的H/A比價算術平均值上升1.65%至0.538。

　　H股市場的推動因素主要有三種：其一是內地證監會審核中石油的A股發行計劃，對A股將出現大幅溢價的預期令中石油H股價格獲得追捧，中石油和中石化的股價雙雙出現10.34%和5.49%的單日漲幅，合共為H股指數帶來高達逾200點的漲幅貢獻。

　　其二是內地QDII基金正越來越多地被授權發行，由于這些內地機構資金可能會將香港股市特別是其中的H股板塊作為主要的目標市場，因此有關股份先行獲得資金追捧。

　　其三則在于香港投資者對A+H股份H股股價將向對應A股股價靠攏的預期。有消息稱，香港財經官員已經就縮窄AH股份差價提出具體的方案建議，計劃通過ETF于兩地市場間設立套利機制。ETF在兩地市場同時交易，組合內每只成份股包括A股及H股，由基金管理人員按照每只股份A、H股差價調整持股，若A股偏高，則沽A股，并買入相同數量的H股補充，以此消除兩者的過大差價。

　　這種美好愿望是否能夠實現，卻是值得懷疑的。一方面，目前A+H股份于H股指數和內地上證指數中的市值比重均已達到6成左右，建設銀行、中石油、神華

能源回歸之后，這一比重將升至7成之上。如此則需要一個規模非常之大的ETF來在A股和H股之間進行買賣，以達到影響股價的效果。目前市場之上卻很難設立如此規模的ETF。另一方面，A+H股份的H股股價趕上A股股價，又會引發一些問題。比如，在H股股價上升并與A股股價實現接軌的過程中，香港本地股份的股價亦會同時上升。因此從一定程度而言，兩地交易ETF等縮窄AH股差價的套利機制，實質上是在縮短香港股市和內地股市之間的估值。讓兩個相互分割且投資主體、交易幣種等方面均有巨大差別的獨立證券市場實現估值接軌，難度可想而知。

　　H股不大會持續大漲直至和A股實現接軌，除兩地市場投資理念的差別令一些質地欠佳的A+H股份，兩種股價的巨大差別將會持續存在之外，更在于沒有一種決定性的推動力量能夠做到這一點。QDII在今后相當長一段時間內，其資金量都不會大到能夠左右香港股市走向的程度，并且其資金并非全部投向港股市場。此外，就香港股市目前的估值水平而言，QDII資金未必將主戰場放在香港中資股板塊。目前香港本地股份的加權平均市盈率僅在中資股加權平均市盈率的一半左右，即便考慮到

人民幣升值的因素，香港本地股之中亦將有不少投資機會值得關注。

　　此外，中石油的大幅上漲可能出乎包括巴菲特在內的多數投資者的預期，且這只增長性并不很好的重磅股份短線急漲之后，風險已不可忽視。中石油股價大漲的積極意義非常顯著，最大的意義在于中石油發行A股可實現更高的招股價格并因此籌集到更多的資金。

　　名稱AHA股價格(元)H股價格H股價格(元)

　　價格比(港元)

　　寧滬高速1.1511.079.619.27

　　招商銀行1.1737.8632.331.17

　　工商銀行1.216.695.545.35

　　中國平安1.22121.93100.296.70

　　鞍鋼股份1.2334.227.926.92

　　海螺水泥1.348563.2561.04

　　東方電機1.398460.658.48

　　皖通高速1.399.366.736.49

　　中興通訊1.3950.5136.2534.98

　　中國人壽1.4056.4740.238.80

　　青島啤酒1.4139.8228.227.21

　　兗州煤業1.4123.7716.8216.23

　　交通銀行1.4312.999.118.79

　　濰柴動力1.4390.9363.661.38

　　中國銀行1.465.944.073.93

　　中海發展1.4735.3224.123.26

　　廣深鐵路1.5510.36.646.41

　　馬鋼股份1.5913.178.267.97

　　深高速1.6612.647.627.35

　　廣州藥業1.7215.388.958.64

　　廣船國際1.7585.5748.8547.14

　　AH股價比較低個股(9月24日）