對于外匯體制改革的步驟選擇，歷來有不同的看法。但對于決策者而言，關(guān)鍵在于不可進(jìn)行主觀的風(fēng)險判斷，更不能因噎廢食，止步不前。“港股直通車”的開放，操作細(xì)節(jié)固然可以再行斟酌，但不宜引發(fā)大的政策“急轉(zhuǎn)彎”

　　【網(wǎng)絡(luò)版專稿/《財經(jīng)》雜志記者胡蛟、朱長征】8月20日，國家外匯管理局發(fā)布了被業(yè)內(nèi)稱為“港股直通車”的《開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點方案》，境內(nèi)個人通過天津濱海新區(qū)的中國銀行分支機構(gòu)，可以無限制換匯投資香港證券交易所公開上市交易的證券品種。

　　此后的市場反應(yīng)可謂一波三折。先是港股隨之應(yīng)聲而起，一周內(nèi)上漲40%；緊接著傳來政策面的微調(diào)，決策層表達(dá)了對相關(guān)風(fēng)險控制的關(guān)注，進(jìn)而有媒體將之放大為政策“暫緩”甚至“暫停”，這顯然是對于這一政策的意義缺乏深入的理解。

　　事實上，決策層對于個人境外證券投資的風(fēng)險控制和操作細(xì)則的審慎評估，本是題中應(yīng)有之義，這不過是一個局部技術(shù)調(diào)整，不會也不應(yīng)影響人民幣資本項目開放這一既定戰(zhàn)略的實施。

　　當(dāng)前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，對于中國的外匯體制改革已經(jīng)提出了迫切要求。在巨額貿(mào)易順差與銀行主動貨幣創(chuàng)造的推動下，流動性過剩問題已十分突出，這已經(jīng)引發(fā)了資產(chǎn)價格上揚與通貨膨脹萌芽。上證綜指已經(jīng)突破5300點，

房地產(chǎn)的投資性需求更空前高漲。資產(chǎn)市場繁榮帶來的財富效應(yīng)，又對物價水平產(chǎn)生了推波助瀾的作用；若不及早防范，全面通貨膨脹并非危言聳聽。

　　然而，近年來抑制流動性的努力并未奏效。傳統(tǒng)的對沖手段已令銀行系統(tǒng)承載了巨大的成本，空間所剩不多；利率、準(zhǔn)備金率的調(diào)整，也已從原先的罕有舉措變得日益司空見慣，市場卻往往我行我素、逆勢大漲。事實上，在現(xiàn)行的外匯管理體制(強制結(jié)匯、有管理的浮動

匯率制)下，央行的貨幣政策已經(jīng)越來越難以發(fā)揮作用。

　　在這一背景下，包括QDII和“港股直通車”在內(nèi)的資本放開政策的出臺，是有著多重意義的。從短期看，一方面可以紓解外匯儲備壓力、降低

人民幣升值預(yù)期；另一方面由于H股和A股之間存在價差，通過開閘放水，最終可以促使A股估值理性化。當(dāng)然這需要對境外投資的廣大股民進(jìn)行充分的風(fēng)險教育、樹立“買者自負(fù)”理念，以避免引發(fā)不必要的市場巨幅波動；從長期看，資本項目的放開可以通過市場化的手段發(fā)現(xiàn)人民幣的均衡價格，進(jìn)而通過匯率形成機制的改革，實現(xiàn)外匯體制改革的目標(biāo)，獲得央行貨幣政策的獨立性，最終使得中國更為平滑地融入國際金融和貿(mào)易體系。

　　對于外匯體制改革的步驟選擇，歷來有不同的看法。一種看法認(rèn)為，不宜過早地放開資本項目，而是應(yīng)先進(jìn)行匯率調(diào)整，其教訓(xùn)是東南亞金融危機；另一種看法認(rèn)為，先行大幅調(diào)整匯率會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，其教訓(xùn)是上個世紀(jì)80年代日本的“廣場協(xié)議”。兩種觀點各執(zhí)一端，尚有待檢驗。然而對于決策者而言，關(guān)鍵在于不可進(jìn)行主觀的風(fēng)險判斷，更不能因噎廢食，止步不前。事實上，“港股直通車”的開放，在很大程度上是一次有益的嘗試，其中的操作細(xì)節(jié)固然可以再行斟酌，但不宜引發(fā)大的政策“急轉(zhuǎn)彎”。