易憲容

　　港股直通車消息已經(jīng)公布兩個(gè)星期，市場(chǎng)本希望上一個(gè)星期會(huì)有第一單交易出現(xiàn)，但實(shí)際上沒有發(fā)生，港股直通車成了市場(chǎng)的一個(gè)期待與懸念。

　　其實(shí)，在這兩個(gè)星期中，港股直通車的消息一公布，香港股市即刻沸騰起來，整個(gè)香港市場(chǎng)都在預(yù)期，整個(gè)國內(nèi)投資者都在預(yù)期，當(dāng)大量的資金都流向香港股市時(shí)，股市肯定會(huì)迅速飆升，國內(nèi)A股這兩年的上漲態(tài)勢(shì)立即會(huì)傳遞到香港股市。也正是在這樣的一種預(yù)期下，香港股市又創(chuàng)出歷史新高。

　　這讓人想到2001年B股市場(chǎng)的開放。2001年2月19日，有關(guān)部門宣布B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地居民開放，但當(dāng)時(shí)規(guī)定，新增換匯資金延至當(dāng)年6月1日方準(zhǔn)進(jìn)場(chǎng)。2月19日到5月31日，上證B股指數(shù)大漲200%，6月1日之后卻掉頭下跌，兩個(gè)月后跌幅近半，內(nèi)地投資者損失慘重，國際投資者則套利而去。目前港股的情況與當(dāng)年B股的走勢(shì)頗有幾分相似。盡管港股直通車的通道還沒有一分錢流入香港，香港恒生國企指數(shù)一周之內(nèi)就已上漲了近40%。而目前A、H股價(jià)差恰與當(dāng)年A、B股情形相似，如果讓國內(nèi)居民進(jìn)入香港，有可能成為內(nèi)地投資者的“陷阱”，即內(nèi)地資金蜂擁至香港市場(chǎng)，國際投資者高位離場(chǎng)，將國內(nèi)投資者套牢。

　　此外，國內(nèi)居民進(jìn)入香港股市已不是什么新鮮事，早就有許多國內(nèi)居民買賣香港股票。大家可以看到這幾年香港股市的變化，在香港開始自由行以來，香港股市新股發(fā)行申購人之多，申購倍數(shù)之高，都是以往根本沒有見到的事情，但是自由行之后這些事情都發(fā)生了。這也是今年以來，香港股市快速飆升、成交量迅速放大的根本原因所在。既然香港股市有大量國內(nèi)投資者，那么國內(nèi)股市炒作方式也就傳入香港，只不過目前的規(guī)模太小沒有顯示其力量，如果香港股市對(duì)國內(nèi)居民開放，那么香港股市炒作之風(fēng)會(huì)進(jìn)一步蔓延。如果這樣，香港股市的A股化在所難免。這些因素國內(nèi)管理層也應(yīng)該考慮在內(nèi)。

　　當(dāng)然，目前政府希望通過正式渠道讓國內(nèi)居民進(jìn)入香港股市，這不僅增加了國內(nèi)居民的投資渠道，也是藏匯于民的好方式，可減小政府外匯儲(chǔ)備過高的壓力。而且，當(dāng)一些居民通過天津進(jìn)入香港股市后，也能夠減緩中國資產(chǎn)價(jià)格泡沫，讓國內(nèi)一些居民的資金流向國外市場(chǎng)。同時(shí)，也可以把以往國內(nèi)居民進(jìn)入香港股市的途徑規(guī)范化、正式化。這當(dāng)然有利于國內(nèi)政府對(duì)國內(nèi)資金流向海外的有效監(jiān)管。而且在此基礎(chǔ)上，如果能讓國內(nèi)居民進(jìn)入海外市場(chǎng)，而不僅限于香港市場(chǎng)時(shí)，那么中國居民投資的國際化就會(huì)到來。

　　但是，我們也應(yīng)該看到，它不僅對(duì)中國的金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重大的影響，中國投資者也面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。還有，對(duì)于國內(nèi)投資者來說，對(duì)香港股市、對(duì)國際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)得充分嗎？比如說，香港股市的市場(chǎng)規(guī)則、監(jiān)管制度、運(yùn)作方式、股市文化等方面都與國內(nèi)不同，國內(nèi)投資者對(duì)此了解嗎？國內(nèi)投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)面臨

　　更為重要的是，國內(nèi)投資者為什么想進(jìn)入香港股市？主要是看到A、H股之間的價(jià)格差。國內(nèi)投資者都在假定只要兩個(gè)市場(chǎng)打通，A、H股之間的價(jià)格差就會(huì)縮小。如果早進(jìn)入香港市場(chǎng)，他們就能夠通過這種價(jià)格差獲益。但是，這種價(jià)格差是以什么為標(biāo)準(zhǔn)，是以A股為標(biāo)準(zhǔn)還是以H股為標(biāo)準(zhǔn)。如果以A股為標(biāo)準(zhǔn)，那么國內(nèi)A股估值是否真正市場(chǎng)化了？如果沒有，估值過高或過低，又如何來衡量A、H股價(jià)格差的合理性。如果A股估值過高，在國內(nèi)投資者沒有進(jìn)入H股之前，香港市場(chǎng)早就把H股價(jià)格推得高于企業(yè)真正的市場(chǎng)價(jià)格了，這樣國內(nèi)投資者一進(jìn)入香港市場(chǎng)不就是套牢嗎？我們應(yīng)該知道，中國股市是一個(gè)封閉的市場(chǎng)，它的定價(jià)更多的是政策因素、是人為炒作因素，就目前中國股市的泡沫而言，是沒有多少市場(chǎng)定價(jià)可言的，如果以A股的價(jià)格來衡量H股的價(jià)格，有可能一些H股永遠(yuǎn)上不到目前A股的價(jià)格水平。如果國內(nèi)投資者進(jìn)入香港，以高價(jià)接盤，那么就面臨被套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而當(dāng)大量國內(nèi)投資者即將進(jìn)入香港股市之時(shí)，香港市場(chǎng)準(zhǔn)備好了嗎？如果香港市場(chǎng)沒有準(zhǔn)備好，那么香港市場(chǎng)同樣也面臨A股化的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，正是由于以上問題，從而使得港股直通車存在不少懸念。目前港股直通車已在香港炒得火熱，國內(nèi)投資者應(yīng)該多思考，香港的監(jiān)管部門應(yīng)該多準(zhǔn)備，國內(nèi)職能部門應(yīng)該對(duì)其規(guī)則與程序的合法性有更多的考量。出于對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的重新考量，以及吸取B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地居民放開的教訓(xùn)，港股直通車試點(diǎn)暫時(shí)緩行應(yīng)該是較好的選擇。