經過近一年的等待，長江證券終于成為第6家借殼上市的券商。今日，停牌10個月的S*ST石煉(000783)將恢復交易，公司股票同時變身為長江證券。

　　根據公告，S*ST石煉今日將實施股改，其對價方案為資產出售+回購股份+吸收合并長江證券+10送1.2股。實施股改后，公司將從一只虧損的石化股變成一只業績超群的券商股，公司基本面將發生翻天覆地的變化。今天該股不設漲跌幅限制，預計該公司股價將由此一飛沖天。

　　S*ST石煉(600851)開盤35.10元，開盤漲幅254.55%，開盤成交額1.51億元，換手率為1.83%。同時我們也能看到，其余一些參股長江證券的上市公司湖北金環、保定天鵝開盤表現一般。

　　長江證券成立于1988年6月1日，前身為湖北證券公司。經4次增資擴股后，長江證券的注冊資本由10.29億元增至20億元。公司是全國最早獲批的8家創新試點證券公司之一，經營風格較為穩健。截至2007年上半年，公司凈利潤排名在第12位，總資產排名第13位，各項綜合實力位于第二集團之列。

　　公司的優勢主要表現在以下幾個方面：第一，股權結構相對分散，有利于公司形成良好的治理結構。相對于其他證券公司一股獨大或者較單一控股結構來說，長江證券股權結構較為分散，目前有40家股東，最大的股東青島海爾投資發展有限公司僅持股19%，股東中有相當一部分股東為上市公司。長江證券建立了規范的治理結構和較為市場化的經營機制，為長江證券適應未來更為激烈的市場化競爭奠定了良好的基礎。

　　第二，初步搭建了證券控股集團模式。目前已控股和參股4家金融類公司，初步搭建起了多元化的金融服務平臺，旗下控股公司包括長江證券承銷保薦有限公司(100%)、長江期貨經紀有限公司(100%)、長信基金管理公司(49%)和參股諾德基金管理公司(30%)。

　　第三，經營較為穩健，資產質量較高。長江證券風險控制能力較強，內部控制較為完善，鮮有出現違規現象。長江證券應收賬款比例僅1.5%，行業內較好，此外公司也是對應收賬款的壞賬計提政策最為審慎的證券公司之一，三年以上應收賬款的計提比例達到100%。

　　我們預計，長江證券2007年、2008年每股收益分別為1.602元和1.798元。上述盈利預測是基于2007年日均成交量2100億，2008年日均成交量2300億的基礎上，并假設長江證券的經紀業務占有率維持在2007年上半年1.39%的水平上。

　　考慮到未來我國證券公司的高成長性，我們認為用PE對證券行業進行估值更具合理性。目前券商股的相對估值水平在26倍2007年市盈率、22倍2008年市盈率水平。長江證券的綜合實力與海通證券和國元證券相若，對比目前這兩家公司的平均25倍市盈率的估值水平，則長江證券的每股合理定價為44.95元。