光大證券 彭丹雪

　　-優質藍籌抵抗系統風險：

　　自10月以來，市場系統風險加大。與上證指數和深證指數比較，食品飲料板塊的波動性較小，而且跌幅也小于大盤指數。我們審視基本面，認為優質公司基本面未有改變。而這些公司在市場深度調整中受的影響也較小。我們仍然推薦優質藍籌公司作為較好的防御品種，對貴州茅臺、張裕A和雙匯發展仍維持“買入”投資評級。

　　-白酒行業數據仍然呈現欣欣向榮景象：

　　今年以來，白酒行業庫存增速的放緩以及銷量增速的快速提升都說明現在白酒進入了整個行業的快速發展時期，而且增長焦點聚集在高檔酒和中檔酒上。我們仍然看好明年的白酒行業，對中高檔白酒發展抱持樂觀態度。啤酒行業的數據與白酒比起來則要遜色很多。行業的銷量增速與去年未有大的變化。我們認為目前啤酒行業的大環境仍未有實質性的改變。

　　-啤麥價格上升，啤酒企業成本壓力陡升：

　　我國從澳洲進口啤麥1-10月份同比下降了71%，啤麥價格飆升。一些廠家所定合同價格已經達到了400美元/噸。今年合同啤麥將給明年生產成本增加較大壓力。但鑒于奧運會的因素，行業領軍企業的銷售規模將受到較大促進，而且贊助費用攤銷亟待完畢。我們對08年啤酒行業保持謹慎樂觀態度，仍維持原來的判斷：成本上漲有助于行業整合，未來幾年將仍是行業集中度加強的階段，整個行業出于“微利”狀態，還未能進入盈利快速增長階段。

　　-投資建議：

　　我們認為春節前消費旺季仍有機會刺激板塊的上揚。對于白酒企業的提價預期，使得白酒類公司仍有較大表現機會；對于肉制品企業，我們認為在08年1季度的肉價有較大回落可能性，這也對雙匯業績有促進作用；對于啤酒行業，奧運因素能夠較大程度抵消成本壓力，對其保持謹慎樂觀態度。我們對子行業的推薦順序是肉制品、白酒和

葡萄酒。從行業各重點公司來看，我們推薦投資排序為雙匯發展、貴州茅臺、五糧液、張裕A、青島啤酒、瀘州老窖、第一食品、承德露露。

　　優質藍籌抵抗系統風險

　　食品飲料板塊自10月中旬以來受到大盤的影響，目前許多公司的股價比起10月份的高點，已經有了深度跌幅。但與上證指數和深證指數比較，食品飲料板塊的波動性較小，而且跌幅也小于大盤指數。

　　我們審視基本面，認為優質公司基本面未有改變。而這些公司在市場深度調整中受的影響也較小。可以看到，貴州茅臺等藍籌績優股也在市場深度調整中保持較平穩的走勢和較小的跌幅。我們仍然推薦優質藍籌公司作為較好的防御品種，對貴州茅臺、張裕A和雙匯發展仍維持“買入”投資評級。

　　白酒行業木秀于林

　　從行業數據來看，白酒企業仍然保持較快的增速，呈現欣欣向榮的景象。而啤酒行業則平穩增長，并未看到太大亮點

　　今年以來，白酒行業的銷量快速提升，前三季度增速分別達到了22%，19%和24%。行業庫存增速的放緩以及銷量增速的快速提升都說明現在白酒進入了整個行業的快速發展時期。不同于上一次白酒行業繁榮是低檔酒的天下，目前白酒行業焦點聚集在高檔酒和中檔酒上。

　　我們仍然看好明年的白酒行業，對中高檔白酒發展抱持樂觀態度。在白酒行業中我們仍然給予茅臺“買入”投資評級。

　　啤酒行業的數據與白酒比起來則要遜色很多。行業的銷量增速與去年未有大的變化，其中1季度數據略有下降，而2、3季度則基本持平。第三季度的庫存的同比增速有所下降。我們認為目前啤酒行業的大環境仍未有實質性的改變。行業整合初步完成，終端競爭仍然激烈，整個行業盈利水平仍然較低。明年對啤酒行業將存在較大的變數。有利因素來自奧運，啤酒行業的兩大巨頭都是奧運會的贊助商，將能夠借助奧運宣傳，促進自身銷量的提升；但不利因素也是比較明顯的，大麥價格的飆升，將給啤酒企業增添沉重的成本負擔。我們將在下文對此進行分析。

　　成本壓力陡升

　　近幾年，上游原材料頻頻漲價，去年的糖價暴漲到今年的原奶提價、肉價飆升和啤麥上漲，都給消費品生產企業帶來較大的成本壓力。我們在前幾期月報中已經分析了原奶以及肉價高漲的影響，這里對啤麥漲價進行探討。

　　我國是世界啤酒大麥的最大進口國，進口主要來自澳大利亞和加拿大，這兩個國家進口量占我國總進口量的90%以上，因此我國啤麥價格受他們產量影響很大。由于澳大利亞連續3年的干旱，造成大麥減產情況嚴重。從澳洲進口啤麥急劇下降，1-10月份同比下降了71%，尤其是進入下半年以來，情況日趨惡化，8-10月份的進口量同比下降幅度為81%，70%和82%。我國從國外進口啤麥的總量也大幅下降，1-10月份同比降幅達到34%。

　　進口數量減少，而國內啤酒產量增加卻無放緩跡象，啤麥供求失衡問題凸顯，使得啤麥價格飆升。我們根據海關進口數據得出目前啤麥進口平均價格在336美元/噸左右，而一些廠家所定合同價格已經達到了400美元/噸。今年合同啤麥將給明年生產成本增加較大壓力。我們對啤麥價格上漲幅度以及啤酒單價進行假設，對二者變化對毛利率影響進行敏感性分析。

　　我們表中假設其他成本都不變，僅考慮啤麥價格上漲對來年毛利率的影響。

　　那么若啤酒單價在2200元/噸，則啤麥上漲100美元，毛利率將會下降3.1個百分點。原料價格趨漲的大環境不變，將對利潤率本就不高的啤酒企業造成非常大的成本壓力。

　　當然，這不是說啤酒企業就此束手待斃，企業必將采取一系列措施來盡力減小成本風險。我們認為，企業很可能會采取以下手段來度過難關。

　　1、擴大規模。企業可以通過擴產、擴大銷量來應對利潤率的下降。規模大的企業和品牌有全國知名度的企業在這方面有先天的優勢，中小企業則難度較大，這將促進行業集中度的加強。

　　2、提高效率。今年以來，青島啤酒的利潤大幅增長即受益于費用壓縮。這在短期內有明顯成效，但費用壓縮的長期效果有限。

　　3、提價。今年以來，消費品終端價格因生產原料飆升而被迫漲價的事件頻頻出現，比如方便面、乳業、黃酒等，無論成功與否，都反映了成本對利潤侵蝕給企業帶來的巨大壓力。我們認為來年啤酒價格存在較大的上漲動力。但重點在于誰是第一個吃螃蟹的人，畢竟激烈的終端競爭使企業都不愿意因為輕易漲價而喪失市場份額。另外，企業也會將漲價分批分點分區域進行，以避免銷售受到較大沖擊。總之，我們認為來年啤酒價格是看漲趨勢。

　　4、開拓中高檔產品。漲價可以部分解決目前的成本壓力，但要持續增強未來企業

競爭力、抵抗成本壓力的較好辦法就是開拓中高檔產品市場。這是耗時較長的策略，目前各大企業在這一領域表現并不出色，仍有待加強。言及2008年，成本壓力雖然存在，但鑒于奧運會的因素，行業領軍企業的銷售規模將受到較大促進，成為利潤增加的主要推力。另外，奧運的臨近也使得企業的贊助費用攤銷亟待完畢，這對壓縮費用、提高利潤率也有助益。我們對08年啤酒行業保持謹慎樂觀態度。至于整個行業的發展趨勢，我們仍維持原來的判斷：成本上漲有助于行業整合，未來幾年將仍是行業集中度加強的階段，整個行業出于“微利”狀態，還未能進入盈利快速增長階段。

　　投資建議

　　10月中旬以來，受大盤氣氛影響，食品飲料企業板塊回落較多。但我們認為春節前的消費旺季仍有機會刺激板塊的上揚。而且對于白酒企業的提價預期，使得白酒類公司仍有較大表現機會；而對于肉制品企業，我們認為在08年1季度的肉價有較大回落可能性，這也對雙匯業績有促進作用；對于啤酒行業，奧運因素能夠較大程度抵消成本壓力，對其保持謹慎樂觀態度。我們對子行業的推薦順序是肉制品、白酒和葡萄酒。從行業各重點公司來看，我們推薦投資排序為雙匯發展、貴州茅臺、五糧液、張裕A、青島啤酒、瀘州老窖、第一食品、承德露露。

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