曲瑞雪

　　一年前，股市里看高8848點、10000點甚至15000點的不乏其人。黃金十年、中國崛起、人民幣升值……各種理由也非常充分。然而，英大證券研究所所長李大霄卻作出判斷——“6124點是中長期頂部”。

　　時值“6124點”一周年之際，中國經濟時報記者特地專訪了李大霄。在回顧過去的同時，他還對當前的市場進行了分析。

　　回首“頂點論”

　　“在A股市場單向機制條件下，只有看多的聲音才能受到投資者發自內心的歡迎�！闭劶耙荒昵暗摹绊旤c論”，李大霄向本報記者笑言當時曾承受多方壓力，投資者的非議、排斥，親朋好友善意的提醒，都“令人窒息”。

　　但是，李大霄也有著充足的理由：當時，A股市場所代表的估值水平達到世界主要市場的最高位，主板市場價格相當于凈資產7.67倍，中小板價格相當于凈資產9.28倍�！捌鋵嵾@已經非常接近臺灣和日本市場泡沫爆破前一刻的水平，下跌已是不可避免的事情�！�

　　“1塊錢只能換到0.13元或者0.11元凈資產的買賣，是絕對不可能長期存在的�！崩畲笙鲋赋�。隨著時間的推移，在“6124”后，送股階段基本結束，由于股改協議的剛性，大小非流通階段開始大規模增加，股票供應的壓力會越來越大，相應的估值就會漸漸回落。這必然會使得高企的A股價格趨于合理。

　　從外部因素看，去年10月開始，美國和歐洲的股市都相繼出現下跌，美聯儲的連番減息也未能扭轉局面。A股市場也在去年10月第一次出現了和境外市場非常同步的表現，這主要是H股從中傳遞的結果。當時需要面對的，一邊是全球主要股市已經上漲了5年，另一邊則是上漲了500%的A股，自然是非常危險的市場環境。

　　“并非刻意逆主流而動”

　　股市里多數人的觀點往往是錯誤的，所以李大霄常常會有孤立感。

　　“我的追求是在一片浮躁中保持清醒，在悲觀絕望中保持信心�！崩畲笙稣f，他的觀點往往和主流不同，不是刻意要逆主流而動，而是因為堅定地認為——最終的評價標準只有市場本身。

　　李大霄坦言，在比較浮躁的現實中，自己的觀點很難得到普遍認同，更難得到急躁的投資者和一味勇敢者的認同。然而，他相信：真實的東西最終能夠被客戶所接受。而身邊的一件小事則深深地觸動了他，堅定了他繼續公開解讀市場、提示風險的決心。

　　“那時股指已經沖上6000點，我30多年前的一位老師來找我，說有人勸他將全部的養老積蓄7萬元投進市場。他不好決定，所以想來問問我的意見。老師一生為人正值，深得學生們敬仰，卻對市場風險知之甚少�！崩畲笙稣f，后來在多個場合，自己都要對那些收入少但對社會貢獻卻很大的人特別強調注意防范風險。這個群體也可能因為對名利比較淡泊，所以對他的觀點也更容易接受一些。

　　“A股企穩的條件還不具備”

　　談及當下，李大霄說，目前A股市場的估值已大幅回落，市盈率估值處于歷史低位，但市凈率估值依然略微偏高；而從國際的橫向比較來看，目前A股市場的已經回歸到一個估值相對合理、沒有絕對低估的水平。

　　“但這并不意味著所有的股票已回落到合理范圍內，而是表現為部分企業低估、部分企業估值合理，另外一部分企業估值仍然偏高。因此產業資本也逐漸出現了在二級市場減持與增持兩種行為的分化。所以，調整仍然沒有結束，特別是垃圾股的調整空間仍然巨大，結構性的特點也許更加強烈�！崩畲笙稣f。

　　對未來的趨勢，李大霄認為，從長期來看，我國證券市場將步入市場化改革時代，市場自身調節機制將要建立，結構漸趨完善，定價將更加準確，市場將從賣方逐漸向買方轉化。

　　“A股市場要完全企穩，全球金融市場秩序恢復穩定和中國經濟的平穩運行是兩個必要條件。”李大霄說。

　　據他分析，目前斷言美國和歐洲國家的危機已過去還為時尚早，隨著金融機構之間互相不信任的程度加劇，借貸行為會更加謹慎，流動性會進一步緊縮。各國政府的救市行動不能完全解決根本問題，只能緩解了危機發生的程度和時間。中國政府及監管層近期連續出臺多項措施，這些政策有助市場短期反彈，擺脫單邊下行格局。但中期來看，A股市場完全企穩的條件還不具備。