[摘要]

　　投資要點(diǎn)事件：公司澳大利亞全資子公司福成澳大利亞控股有限公司擬以2800萬(wàn)澳元收購(gòu)澳大利亞Woodlands農(nóng)場(chǎng)，并成立福成木蘭有限公司。公司公告該收購(gòu)事項(xiàng)已經(jīng)獲得澳大利亞有關(guān)部門批準(zhǔn)，根據(jù)合同約定，公司將于近期完成合同金額支付。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　中國(guó)人吃牛肉是趨勢(shì)，吃牛肉只能靠進(jìn)口：（1）2007-2014年我國(guó)牛肉消費(fèi)復(fù)合增速高達(dá)14.64%。我國(guó)人均牛肉消費(fèi)量4.92公斤，與世界平均水平相比還存在1倍的差距。（2）中國(guó)肉牛養(yǎng)殖頭均成本高，中國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展落后，政府補(bǔ)貼少，土地少，污染多，導(dǎo)致農(nóng)戶養(yǎng)殖規(guī)模低。（3）上游母牛繁育少，導(dǎo)致我國(guó)牛肉供給增長(zhǎng)緩慢，肉牛存欄量持續(xù)下降，未來(lái)牛肉供需缺口長(zhǎng)期存在，中國(guó)人吃牛肉是趨勢(shì)，吃牛肉只能靠進(jìn)口。

　　澳大利亞是優(yōu)質(zhì)牛肉得天獨(dú)厚的提供商：澳大利亞是牛肉生產(chǎn)大國(guó)，出口量排名世界第3。牛種良種率高達(dá)90%以上，生產(chǎn)性能強(qiáng)。同時(shí)作為獨(dú)立島國(guó)天然防疫條件好，追溯體系世界領(lǐng)先，牛肉食品安全有保障。此外，澳大利亞草地資源豐富，以放牧為主，人工、飼料成本優(yōu)勢(shì)明顯，肉牛綜合養(yǎng)殖成本比國(guó)內(nèi)低40%-80%左右。即使考慮關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)（中澳自由貿(mào)易協(xié)定規(guī)定9年內(nèi)實(shí)行零關(guān)稅），澳大利亞的肉牛仍然比國(guó)內(nèi)便宜30%以上。

　　收購(gòu)Woodlands獲取優(yōu)質(zhì)牛肉資源，牛肉全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)明顯：Woodlands農(nóng)場(chǎng)占地面積達(dá)50.8萬(wàn)畝，自然放牧可存欄12000頭肉牛，可貢獻(xiàn)牛肉5400噸左右。公司目前已形成品牌化的肉牛養(yǎng)殖，下游渠道資源豐富，包含麥當(dāng)勞[微博]、航空食品、城市快餐業(yè)等大型客戶。此外，公司積極布局產(chǎn)業(yè)鏈下游，通過(guò)收購(gòu)福成肥牛將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至餐飲端。2014年底福成肥牛共有79家分店，預(yù)計(jì)2016年底99家分店。牛肉價(jià)值鏈中最好的就是養(yǎng)牛，其次是終端，屠宰再次。收購(gòu)Woodlands農(nóng)場(chǎng)后，公司將獲得低成本優(yōu)質(zhì)牛肉資源，借助國(guó)內(nèi)豐富的渠道資源有望迅速打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)整體2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.51億元、20.85億元、25.22億元；并表后15-17年攤薄EPS分別為0.25、0.52、0.66元。分業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)，畜牧業(yè)16年凈利潤(rùn)1.10億元，給予65xPE，對(duì)應(yīng)71.5億市值；預(yù)計(jì)餐飲業(yè)市值54億，凈利潤(rùn)0.9億元，60xPE；殯葬業(yè)2016年凈利潤(rùn)規(guī)模2億元，給予16年39xPE，對(duì)應(yīng)78億市值。參考可比上市公司，預(yù)計(jì)公司墓地業(yè)務(wù)仍有外延式收購(gòu)預(yù)期，我們估算不考慮任何外延收購(gòu)和提價(jià)，公司現(xiàn)有墓地業(yè)務(wù)有160-200億的利潤(rùn)（分40年釋放）。即便是按照凈資產(chǎn)估算，墓地業(yè)務(wù)市值200億。整體16年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)4.3億元，6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)市值204億元，給予“買入”評(píng)級(jí)。