事項:

　　結合公司2015年11月10日的最新公告，參考我們2015年5月11日景區(qū)深度專題中《野百合也有春天，景區(qū)股迎來估值修復契機》對景區(qū)股投資邏輯的分析，我們從再融資、交通改善、新項目等方面對峨眉山A目前投資看點進行梳理。

　　評論:

　　景區(qū)股投資看點之再融資:“大峨眉”項目持續(xù)推動強化公司直接/間接融資預期。

　　結合我們此前在景區(qū)深度專題《野百合也有春天，景區(qū)股迎來估值修復契機》等報告的相關分析，再融資是景區(qū)股投資的重要催化劑。這主要是因為在再融資背景下，景區(qū)公司一是有望強化對外擴張或現有項目的改造提升，改善基本面;二是可以倒逼其成本費用控制，改善收入端到利潤端的傳導;三是可以強化其對接資本市場的意愿。

　　結合公司2015年11月10日最新公告:“公司正在加快推進大峨眉智慧旅游科技產業(yè)園區(qū)、大峨眉國際旅游區(qū)開發(fā)項目等一系列重大項目，快速培育公司新型產業(yè)支柱和利潤增長點，融資工作是這些重大項目順利實施的基礎和前提。為切實調動相關人員的積極性和主動性，有序高效抓好融資工作，經董事會決議，擬對重大項目融資工作進行激勵獎懲”。據我們初步了解，上述意見主要是公司到考慮未來項目的資金需求，鼓勵進行低成本融資而出臺的相關獎勵意見。

　　我們認為，公司目前正處于從原有依靠內生增長向圍繞“大峨眉”建設規(guī)劃對外擴張的轉型期。伴隨大峨眉智慧旅游項目、大峨眉國際旅游區(qū)等相關項目的穩(wěn)步推進，公司未來可能伴有持續(xù)的資金需求。僅以柳江項目為例，參考洪雅縣人民政府網等相關媒體報道，其總投資達40億元，一期預計投資16.10億元。在這種情況下，我們預計公司未來有望綜合采取多種直接融資和間接融資手段，在有效控制資金成本的情況下確保“大峨眉”項目的穩(wěn)步推進。考慮到公司2013年11月已完成增發(fā)，2016年處于新一輪再融資的周期，在公司持續(xù)的資金需求和資金成本控制要求下，未來再融資預期有望強化。此外，即使是間接融資，慮及還款要求，仍可在一定程度上強化公司的盈利要求。

　　景區(qū)股投資看點之交通改善:“大循環(huán)”、“小循環(huán)”線路布局，高鐵客流逐步釋放。

　　大循環(huán):目前峨眉山主要是東環(huán)線進山，未來通過西環(huán)線建設有望構建“成都-樂山大佛-峨眉山-洪雅柳江-眉山”的雙向精品文化旅游線路，從而將形成游客東進西出和西進東出的旅游大環(huán)線。具體來看，大峨眉國際旅游西環(huán)線全長64.2公里，經洪雅縣洪川鎮(zhèn)、止戈鎮(zhèn)、東岳鎮(zhèn)、花溪鎮(zhèn)、柳江鎮(zhèn)、高廟鎮(zhèn)，止于峨眉山零公里。其中洪雅縣至柳江段預計將于今年年底通車，而柳江至零公里段預計將于2017年上半年通車。該環(huán)線交通將使得目前的自駕游車輛日通行能力從現在的5000輛提高到約2萬輛，考慮自駕游游客是公司近兩年游客增長的主要看點，我們認為上述交通改善可以有效推動公司客流尤其是旺季客流增長。

　　小循環(huán):目前峨眉山的進山路線為東向的報國寺至金頂單一往返的線性交通體系，制約了景區(qū)客流增長。未來公司擬劃建設峨眉山景區(qū)旅游大環(huán)線，起點報國寺過零公里、雷洞坪到達金頂、萬佛頂，下至四季坪、張溝，返回報國寺，景區(qū)接待能力將躍升至800萬人次以上。目前峨眉后山張溝的開發(fā)主要與中信國安合作，由后者負責修建報國寺至張溝的公路，公司則負責修建張溝至四季坪至萬佛頂的兩條連接性的運輸索道。我們認為小循環(huán)的建設有望挖掘峨眉山景區(qū)中長期客流增長潛力。

　　此外，從高鐵的情況來看，伴隨2014年底成綿樂高鐵的通車，峨眉山今年前三季度客流增長約18%，雖有一季度門票半價促銷的影響，但仍相對良好。并且，我們認為，高鐵對景區(qū)客流的帶動作用是逐步釋放的，隨著高鐵班次頻率的提升和速度的改善，相關旅游產品的打包設計和有效推廣，高鐵仍有望推動峨眉山景區(qū)未來兩年客流保持較快增速。

　　景區(qū)股投資看點之新項目:公司旅游演藝項目預計將于2016年下半年推出，有望形成新的增長極。

　　公司最新公告中還提到了公司擬增加以下經營范圍:“會議會展;經營性演出、劇院的管理、文化藝術交流策劃、藝術培訓、承辦展覽展示、文化用品銷售、演出票務代理、演出器材的租賃、舞美設計制作、技術咨詢、技術服務。”也就是說，演藝業(yè)務包括演出項目制作、演藝項目的經營等也明確納入公司經營范圍。

　　從我們目前跟蹤了解的情況來看，公司旅游演藝項目預計將于2016年下半年推出，定位為室內，主要是考慮天氣因素和經濟效益，將會是綜合型盈利模式，包括品茶、就餐等。并且，演藝項目的所在地已經從市中心改到高鐵站旁，距離東入口的“天下名山”牌坊更近，方便團客和散客前往觀看。并且，該產品可以與公司景區(qū)產品打包，借助公司已有旅行社等推廣渠道，潛在客流基礎良好。從競爭對手來看，此前雖有媒體報道峨眉山演藝中心的《靈秀天下》演出于2015年9月推出(四川達創(chuàng)集團投資)，但該項目主要系地產配套項目，目前《靈秀天下》在演出幾次后也已停演，暫不構成對公司未來演藝項目的競爭。綜合來看，我們認為其旅游演藝業(yè)務未來也有望成為公司除門票、索道、酒店、茶葉以外新的增長極。

　　景區(qū)股投資看點之新項目:柳江古鎮(zhèn)立足休閑度假，具備“十三五”熱門的養(yǎng)老題材。

　　柳江古鎮(zhèn)項目是公司“大峨眉國際旅游區(qū)”西環(huán)線的重點項目，集休閑度假養(yǎng)老定位于一身，未來將成為峨眉山景區(qū)西環(huán)線的唯一游客集散中心，重點打造以藥師佛文化為主體的“東方琉璃世界”和“消災延壽圣地”。同時，在柳江古鎮(zhèn)配套建設以溫泉康療為引領的養(yǎng)生養(yǎng)老健康度假項目，通過區(qū)域線路串聯和以“識途網+”為核心的智慧旅游體系建設，快速把柳江古鎮(zhèn)整體打造成養(yǎng)生度假休閑特色小鎮(zhèn)和“海峽兩岸養(yǎng)生求壽產業(yè)體驗園區(qū)”。公司于2015年6月已經獲得柳江古鎮(zhèn)項目相關土地使用權，并取得“大峨眉國際旅游區(qū)”柳江古鎮(zhèn)旅游綜合開發(fā)項目(一期)相關建設手續(xù)，目前仍處于積極推進中。參考圖1，柳江古鎮(zhèn)旅游綜合開發(fā)項目將與峨眉山景區(qū)連片、聯動發(fā)展，形成一山兩核的大峨眉國際旅游區(qū)(一山為峨眉山，兩核即報國寺和柳江古鎮(zhèn))，豐富峨眉山景區(qū)觀光-休閑-度假內涵，與現有景區(qū)形成合力，進而可以有效提升景區(qū)的綜合競爭力。

　　景區(qū)股投資看點之國企改革:環(huán)保車注入和機制改善等預期仍存。

　　伴隨地方國企改革的持續(xù)推進，考慮整體上市等國企改革整合趨勢，公司未來仍存有環(huán)保車注入預期。與此同時，伴隨公司圍繞大峨眉規(guī)劃積極向外延伸拓展，以及旅游演藝、柳江古鎮(zhèn)等項目推進對公司市場化經營的考驗，公司未來激勵機制也有望持續(xù)改善。此外，上市公司層面或其子公司層面，尤其柳江古鎮(zhèn)等新建項目未來也不排除引入戰(zhàn)投等可能。

　　估值低，漲幅少，考慮融資預期和國企改革等題材，調高評級至“買入”。

　　調整公司15-17年EPS至0.38/0.50/0.59元，其中2016年動態(tài)PE僅25.5倍，明顯低于旅游板塊平均水平(截止2015年11月10日，按照萬德一致預期計算，旅游板塊和重點公司2016年動態(tài)PE分別為42.2和34.9倍)。同時，公司今年以來包括下半年以來漲幅也相對靠后。雖然公司今年受門票Q1半價促銷、地產公司投資收益擾動、財務費用增加愛等多因素影響業(yè)績增長處于低位，但考慮公司“大峨眉”項目建設(包括柳江項目建設等)帶來的融資需求以及資金成本的綜合考慮，我們認為公司未來對接資本市場意愿以及激發(fā)市場化經營機制的作用將強化。同時，公司還兼具國企改革(環(huán)保車注入/機制改善等預期)和市場尚有所忽視的養(yǎng)生養(yǎng)老題材(柳江古鎮(zhèn))，此外公司近兩年交通持續(xù)利好有望推動客流保持良好增長。綜合公司估值、前期漲幅、基本面和題材，我們調高公司評級至“買入”，建議逢低積極配置。

　　風險提示。

　　公司成本費用率彈性偏大，募投項目培育周期可能較長，客流增長低于預期;交通建設進度可能低于預期。