景區業務延續高速增長，其他業務基本穩健。

　　烏鎮前三季度累計接待游客626.90萬人次(+21.25%)，其中東柵313.23萬人次(+13.98%)，西柵313.67萬人次(+29.50%)，營收8.7億元(+22.77%);凈利潤3.3億元(+23.76%)，環比增速略下滑。古北水鎮前三季度累計接待游客109萬人次(+40%);營收3.43億元(+135%)，環比增速大幅提高。

　　中青旅山水時尚酒店繼續保持平穩發展，營業收入較上年同期略有增長。中青旅創格科技的H3C分銷業務和系統集成業務前三季度營業收入與去年同期基本持平;西南三省福利彩票經營業績有所下滑;中青旅大廈出租盈利能力保持穩定。公司會展業務前三季度實現業績受到接待大型活動的季度性差異影響逐步減弱。

　　迪士尼開業將帶動游客向烏鎮分流。我們在深度報告《迪士尼帶來華東線旅游板塊業績估值雙升》中指出，迪士尼將吸引大批游客進入，其中會有8.5%左右的游客分流到桐鄉。2016年烏鎮游客有望在自然增長基礎上提高15%，帶來烏鎮公司50%的額外業績彈性。對應上市公司彈性在30%左右。

　　濮院也將享受溢出效應。烏鎮旅游公司享有濮院古鎮49%、50年的經營權。濮院緊鄰蘇嘉杭高速與滬杭高速，交通便利。到烏鎮僅22公里，車程在30分鐘以內，到杭州車程1小時、上海1小時40分鐘。桐鄉市政府對濮院的定位是“歷史文化與時尚購物集聚區”。與烏鎮定位互補，既有利于增加古鎮客流，也有利于促進羊毛衫的銷售。預計2017年以后開業，將能夠享受到迪士尼帶來的溢出效應。

　　擺脫上半年業績下滑陰影，預計全年業績增速為正。整體業績不佳主要受到會計調整和會展高基數影響，預計綠城地產、會展等業務將開始逐漸釋放業績，且古北水鎮增速環比顯著加快。

　　體育+在線旅游+迪士尼+冬奧多概念全覆蓋。會展業務旗下的聯合體育擁有大型賽事服務經驗，冬奧官方指定接待單位。開始布局社區網絡。遨游網百城千店繼續推進。公司是迪士尼+冬奧會等概念股。公司正在推動籌備中青旅會展和山水酒店分拆上市。

　　多項利好可期，積極配置。維持2015-2016年3.6/4.68億元的盈利預測，PE=42.5/33倍。考慮到公司機制有望改善(子公司激勵及戰投)、明年烏鎮項目受益于迪士尼開業、古北水鎮逐漸成熟等因素，長期成長依然值得期待。積極尋找配置機會。

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